宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年8月13日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 俄乌战争有新的进展，乌克兰向俄罗斯境内发动了自冲突爆发以来规模最大的一次攻击，F16也加入战斗，这有助于加快战争结束。伊朗也如我们之前预测一般，并没有向以色列发起报复行动。 经济数据 上周初次申请失业救济金的人数为23.3万人，较一周前减少1.7万人，降幅为近 一年以来最大，证伪了劳动力市场的恶化，表明7月的非农数据可能是受到了飓风的暂时性影响。本次数据极为重要，极大修复了市场的信心。但连续申请失业救济金的人数超出预期，达到2021年11月以来的最高水平。华尔街也把今年美国经济衰退的概率上调至25%~35%之间。 纽约联储分行在上周做了个消费者调查，美国7月消费者一年期和五年期通胀预期持稳，三年期通胀预期降至2.3%。纽约联储发布的二季度家庭债务和信贷报告显示：超过10%的信用卡债务已逾期超过90天，且汽车贷款的拖欠率也急剧上升，这表明经济状况确实正在降温。最近美国多家消费行业的公司在财报上发出预警：美国消费者由于可支配收入的减少，随即减少在餐饮，旅游及休闲方面的消费。麦当劳、星巴克、雀巢及宝洁等餐饮消费品巨头的业绩也都出现了下滑。 根据Affirm在6月份对2000名成年人进行的调查显示：有60%的受访者错误地认为美国正处于衰退之中。这很可能说明在过去三年内，美国虽然整体宏观数据强劲，但富裕阶层和非富裕阶层的差距正在急剧扩大，对未来也是一个隐忧。我们认为，美国的经济放缓，如同通胀下降一般，都是迟早都会到来的事情，但在目前我们认为经济只是一个减缓，尚未达到衰退的地步。 本周将会公布通胀和就业数据，其中最重要的是7月的CPI数据，现在市场预期整体为3%增速，核心为3.2%增速，较6月份的3.3%略有放缓。周二会公布PPI数据。周四公布零售和就业数据。这些数据将决定联储在9月份的行动。 利率 自从上周市场波动之后，美联储官员出来放话，希望市场不要对衰退过度担忧。鲍威尔说所谓的“萨姆规则”的触发，是由于劳动力供应增加，而不是因为裁员增加造成。还有一个著名通胀鹰派人物，美国的前财长萨默斯，在上周接受采访时，由长期坚持的鹰派立场转为鸽派：他认为9月份大幅降息是合适的。我们跟市场的看 法一致，认为9月份降息是几乎板上钉钉；但是降25个基点或是50个基点仍是未知数。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 策略 上周市场的调整惊心动魄，但是不必过于惊慌。根据过往的经验表示：美股回调超过5%的幅度的情况每年平均发生3次，回调10%的情况平均每年发生1次。而在标普500回调5%的时候入市已经被证明是一个非常有效的策略。 上周二我们提到日元的套利交易已经大部分退出。市场曾经有不同的看法，大摩当时认为只退出了一半。但到今天这个时间点，应该是基本结束。日元兑美元的汇率贬值后基本保持稳定。日本央行副行长也发表言论，表示在市场动荡没有平息之前，暂时不会持续加息，试图安抚市场；韩国政府也表态要干预市场波动。日本央行为了长期发展，有意图也有必要把货币政策正常化，在未来一段时间等市场平息之后，大概率还是会继续加息，逐步从宽松的货币政策中退出。日元套利交易的规模，尤其是日本散户购买美股的规模，有数据显示在大概500-700亿美元左右，并不是特别大，所以目前对日本的情况应该是不用过分担心。 在上周发生的这些波动，主要还是由于杠杆资金去杠杆造成。这次去杠杆是全面的，并不仅仅是在美股的多头仓位，还有日本日元的空头和日股的空头仓位，甚至比特币，都在进行去杠杆。高盛表示7月是过去10年来对冲基金客户去杠杆程度的最高时期之一。现在看来，最坏的时间已经过去，我们可以更加认真的去对个股的基本面进行研究和投资。 高盛市场部研究资金流的专家ScottRubner最近出具报告表示：8月上半月是标普500在1928年以来表现最差的交易周之一；在经过上周的回调之后，Rubner表 示对8月的股市不再那么看空，认为将在8月30号转向策略性看涨股市。他认为 最糟糕的市场技术面已经过去，而8月28日为英伟达的财报日，Ruber认为英伟达财报之后的市场走势将标志着这一标普超级权重股和人工智能概念的宠儿走到技术低点。Robner同样认为，从9月开始会有一个结构性反弹，他建议在9月上半月抄底，但是9月的下半月又是一年中最糟糕的两周。他认为大选之前不会有特别大的行情。但到四季度将会创新高。11月和12月领涨。 最近这一两个星期，美股超过90%的公司又开放回购股票的窗口。回购的资金规模比去年提高很多。 摩根大通最近也有一个报告，认为动量因子正在经历重大清仓。他们认为还没有到达周期尾声，目前动量只是部分平仓。他们估算的动量因子如果完全逆转平仓的话，会导致指数有30%的回撤。但目前只完成了这一回撤的34%，摩根大通因此对后市仍持有谨慎乐观的态度。 个股比特币 上周有一个巨大的波动，也是因为交易保证金账户被打爆造成。数据公司CoinGlass称：8月的前5天有超过30亿美元的强制清算，在这5天内比特币下降18%，以太坊下降24%，但是长期看可能是一个进场的机会。CCData显示，8月初中心化交易所未清偿的比特币衍生品合约总额达到了370亿美元，是去年同期的三 倍，但8月5日的市场混乱把总额推低到280亿美元。 台积电 上周五公布月度业绩，7月份销售额环比增长44.7%，环比增长23.6%，今年以来总销售额为1万5230亿新台币，相当于500多亿美元，同比增长30.5%。摩根士丹利把台积电列为首选股。 最近有台湾媒体报道，台积电在7月份向多家客户表明，要把2025年5纳米和3纳米制程的涨幅提高3%~8%，从而能够维持53%的毛利率水平。除了AI带来的订单，消费电子最近出货也旺盛，苹果、高通、联发科、英伟达等大客户的订单，将台积电的高端进程持续满载。 谷歌 最近遭遇司法部裁定的垄断行为成立的判决，有可能影响到谷歌和苹果每年上百亿的互惠交易，这也有可能给ChatGPT等新玩家进入搜索领域创造一定条件。 波音 新CEO欧特柏格上任。欧特柏格是航空航天业内的老兵，在雷神Raytheon等多个公司任职多年。虽然波音的困难很大，但并不是不可修复，也希望能够在新CEO领导下波音能够逐步走出困境，我们持续跟踪波音的相关数据。 J.P摩根 最近把生成式AI逐步引入到公司业务当中，根据咨询公司预测，银行业的工作岗位是最容易被自动化取代的领域，AI将在4年内为该行业增加1700亿美元的利润。美洲银行BAC也在消费者客户app端引入生成式AI的应用。美国的大银行还是值得关注。巴菲特也长期持有重仓这些股票，但是国内投资人不太熟悉，长期低配。应该给予美国银行业更高的重视。 苹果 科技记者古尔曼认为iPhone16只是过渡机型，目标是保持销售稳定，明年才会推出更多的创新机型。AI大模型也是要等明年才会真正配置到机器上，目前可能在硬件上做一个准备。但是我们认为新iPhone的配置提升对于促进换机潮基本已经足够。 SMCI 服务器制造商超微电脑也公布了最新的业绩，喜忧参半，营收超预期，毛利率下降，EPS也不及预期，说明我们应该选择购买头部公司的股票，而不是那些因为产业链整体上升而受益的次要公司。超微电脑的业绩指引也表示出英伟达的出货量基本还是安全，但是超微电脑自身的议价能力非常差，导致其利润率表现也不佳。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com