不确定性时期的 UIP 偏差 ： 并非所有国家都表现相似

本文研究了不确定性在解释未发现利率平价(UIP)偏差中的作用，重点关注60个新兴和发展中经济体(AE)与发达经济体(EMDE)。研究发现，区分EMDE货币和AE货币对于理解UIP偏差至关重要，因为在不确定时期，两组的超额收益行为不同：EMDE的UIP偏差变宽，而AE的UIP偏差变窄。

研究通过以下方式展开：

1. 数据与方法：选取1995年M1至2023M3期间60个国家的数据，计算3个月期限的UIP偏差，并使用10年期政府债券收益率测试长期运行UIP。采用VIX、世界不确定性指数(WUI)、BCDI、FS、FU等指标衡量不确定性，并控制区域业务周期、时间效应和宏观经济变量。
2. 核心结果：基线结果显示UIP未满足，VIX仅部分解释汇率波动性。在不确定时期，EMDE的UIP偏差显著变宽，而AE的UIP偏差显著变窄。此外，只有AE存在“远期溢价之谜”，即当本国利率高于参考国时，汇率反而升值。
3. 不确定性指标分析：不同不确定性指标中，与国际金融不确定性相关的BCDI、FS、FU更能解释异质性，支持了投资者在不确定时期从EMDE转向AE的猜想。
4. 时序分析：样本按全球金融危机(GFC)分为两部分，结果显示危机后不确定性水平更高，异质性效应更强。长期运行UIP回归也支持了主要结论。

研究结论表明，在不确定时期，全球投资者可能因风险偏好变化，从高货币风险的EMDE转向低风险的AE，导致EMDE的UIP偏差扩大，AE的UIP偏差缩小。这一结论对短期和长期UIP均有效，且自GFC以来更为显著。