不确定性时期的 UIP 偏差 ： 并非所有国家都表现相似

编号2024-09-7 月 工作文件 时代的UIP偏差不确定性: 并非所有国家都表现得像 PurvaGole†,EricaPerego††&Camelia‡ Turcu 亮点 我们通过关注来重新考虑不确定性在解释未发现的利率平价(UIP)偏差中的作用 60个新兴和发展中经济体(EMDE)和发达经济体(AE)。 我们表明，区分EMDE货币和AE货币对于理解UIP至关重要偏差。 在不确定时期，EMDE的UIP偏差变宽，AE的UIP偏差变窄。 致谢：我们感谢PabloWinant和MarcelVoia进行的有趣讨论和提出的意见，同时也对CEPII研讨会的所有参与者对他们提供的宝贵反馈表示感谢。所有剩余错误均为我们责任。CameliaTurcu和PurvaGole感谢APRIACriseReactGlobal-202100149486提供的支持。 *EHESS，巴黎，法国。purva.gole@ehess.fr **CEPII，巴黎，法国。erica.perego@cepi.fr。通讯作者。 RLLEO，Orl'eans大学，法国。camelia.turcu@univ-orleans.fr CEPII工作文件不确定性时期的UIP偏差：并非所有国家都表现相似 Abstract 在本文中，我们通过以下方式重新考虑了不确定性在解释未发现的利率平价(UIP)偏差中的作用在1995年M1--2023M3期间，重点关注60个新兴和发展中(EMDE)和发达(AE)经济体。我们表明，区分EMDE货币和AE货币对于理解UIP偏差至关重要 由于在不确定时期，两组的超额收益行为不同： EMDE和狭窄的AE。这些新结果与在不确定时期，全球 投资者可能会改变他们的风险偏好，并从对EMDE的高货币风险投资转向在AE中风险较低。这一证据对短期和长期UIP都有效，并且自 全球金融危机（GFC）。 关键词 不确定性、未覆盖利率平价、风险溢价、新兴国家。 JEL F21,F30,F31,F41. 工作文件 ©CEPII，巴黎，2024 勘探中心国际信息 20,Eégur大街 TSA10726 75334巴黎Cedex07 contact@cepii.fr www.cepii.fr-@CEPII_Paris 联系人：presse@cepii.fr CEPII工作文件 为国际研究做出贡献经济学 CEPII(中心展望) etd'InformationsInternationales)isa 法国研究所致力于生产独立、政策导向的经济研究有助于理解 国际经济环境和 贸易政策领域的挑战， 竞争力，宏观经济学，国际金融与增长。 EDITORIAldIRECtoR: AntoInEBouët VISUAldESIGN和PRoduCtion: lAuREBoIVIn ISSN2970-491X July2024 要订阅 CEPII通讯: www.cepii.fr/KeepInformed 保留所有权利。表达的意见在本出版物中的是 作者（S）。 1Introduction The理论ofthe未发现兴趣rate奇偶校验(UIP今后)建议that 相同资产intwo不同的国家should提供thesamereturns,once采取into帐户the交换rate行为ofthetwo国家/地区电流-cies.然而,the经验文献has显示-自Fama(1984)’s开创性 工作-那theUIP条件doesnotholdinreality.The文学,焦点-ingon已开发国家,hasidenti□ed不同的解释:theroleof期望,不确定性,andcountryrisk溢价。 Inthispaper,we重新考虑theroleof不确定性in解释UIP偏差。 We行为a综合studyof每月UIP偏差in期间ofun- 确定性by考虑a大样本of60货币包括bothEMDE andAEs国家。Our贡献istoshowthatdi□enertiatingbetweenEMDE货币andAE货币is至关重要的for理解UIPDevi- Texesasthe行为of超额returnsdi□ersinthetwo群组:in期间of 不确定性UIP偏差成为更宽forEMDEand较窄forAEs. 增强不确定性can增加投资者的risk厌恶andpush投资者 to推迟他们的investmentdecisions和/或to需要更高的carry贸易 paytos(超额returns)as补偿for轴承货币risk.Thisbe-行为模糊the关系between交换ratesand兴趣ratedi□er-整体领导tothe所谓的UIPrisk溢价。Inthispaper,we猜想that,when套利机会增益成为more不确定,全球投资者 可能变更他们的risk首选项and决定tomove他们的投资fromhigh货币risk国家(EMDE)朝向less冒险ones(AEs)确定 a更高的UIPrisk保费forthe前者,andalowerforthe后者。 We贡献tothe文献intwo方向。首先,we扩大the最近 文献onUIPand不确定性by聚焦onbothEMDEandAEs.Previ-ous研究have显示thatUIPholdin期间oflow不确定性and中断down在期间ofhigh不确定性(伊斯梅洛夫and罗西,2018Hustedetal.,2018andthat不确定性is定价asa全球riskin超额returns(BergandMark,2018费拉拉andYapi,2022第二,we贡献tothe文献 by研究thedi□enertiated行为oftheUIP条件inEMDE与 AEsin期间of不确定性。The文献has显示thatrisk溢价are 更高的forEMDE(AysunandLee,2013Kumar,2019thatthe向前pre-mium拼图is主要是重要forAEs(班萨尔andDahlquist,2000弗兰克尔andPoonawala,2010andthat全球risk相关积极withUIPdevi-ationsforbothAEsandEMDE,butthatonlyforEMDE政策不确定性 isa行列式of偏差(卡莱姆利-O¨zcanand瓦雷拉,20211Morere- cently考虑长期运行UIP,Albaglietal.(showthat条件性on a全球不确定性震惊,UIP违规行为增加bothfor新兴andad-vanced经济。Withrespectto这些文件,our贡献istodoa综合studyofUIP偏差inEMDEandAEs在期间of 不确定性lookingbothattheshort-and长期运行关系。 1参考toAlperetal.(foran优秀文献reviewontheUIPinEMDEs. Section2介绍thedataused,节3介绍he经验估计，节4the结果and节5总结。 2Data We考虑a样本of60国家forwhichdatais可用overtheperiod1995M1–2023M3.在这些国家,39areAEs(高收入andupper-中等收入国家),and21areEMDE(中低收入andlow- income国家)。2 We计算退职UIP偏差overa3个月地平线考虑theUS asthe参考国家。Weemploymentthe10-year政府bond产量for 测试长期运行UIP. Weuse不同的□财务不确定性指标:VIX,世界不确定性In- dex(WUI),Banking,货币,默认and在□中复合材料索引(BCDI),Financial应力(FS),Financial不确定性(FU). 最后,weemployment宏观经济变量as控件:在□中di□erentials，交换rate政权,资本controls.AppendixA介绍thedataindetail. 3经验分析 We估计the标准Fama回归有条件的ontheincome群组: −3 sc,t−sc,t =α+βidiffc,t 2cidiff3c,t−3 xιc)+δc+ϵ(1) t 1 −3+βι+β( Wethen估计thesame模型添加不确定性(VIX).最后,weturntoa非线性模型估计，inwhichthe斜坡oftheUIPis有条件的onboththe不确定性指标andtheincome群组: sc,t−sc,t−3=α+β1idiffc,t−3+β2VIXt−3 +β3(idiffc,t−3xVIXt−3)+β4(idiffc,t−3xιcxVIXt−3)(2) +β5(idiffc,t−3xι)+cβ(ι6xVcIXt−3)+δc+δrq+δt+ϵt isthe退职三个月变更in −c,t As标准inthis文学,ss the标称值交换rateofcountryc;idiff c,t−3 c,t−3 isthedi□erencebetweenthe countryc标称值兴趣rateandtheoneoftheUS(i isthe代理for全球risk感知;andι c,t−3 —iUS,t−3 );VIX isanincomegroup假人which 采取the值0forlowand中下income国家and1否则。δ 代表□xede夫ects:country(c),区域五年期(rq)3andtime(t). The常数isαandthe错误termis代表byϵt. 2Acountryis已分配toa常数世界Bankincome类别,根据tothegroupinwhichitmost经常瀑布下。 3The区域选择is基于onthe世界Bankregionsof2022:EastAsiaand太平洋□c (1),EuropeandCentralAsia(2),拉丁语Americaandthe加勒比(3),MiddleEastand 北Africa(4),北America(5),南Asia(6),撒哈拉以南Africa(7)). Table1:Main回归使用VIXasthe不确定性指标 (1)(2)(3)(4)(5)(6) idiff 0.028* 0.026* 0.109***0.070**0.083** 0.108*** (0.014) (0.014) (0.032)(0.033)(0.033) (0.039) VIX 0.012* 0.073***0.079***- - (0.006) (0.016)(0.016) idiffxVIX -0.004***-0.003**-0.003** -0.004** (0.001)(0.001)(0.001) (0.001) idiffxVIXxι 0.006***0.005***0.005** 0.005** (0.002)(0.002)(0.002) (0.002) idiffxι -0.035* -0.036* -0.152***-0.130***-0.111**-0.126** VIXxι (0.021) (0.021) (0.046)(0.047)(0.047)(0.053) -0.080***-0.082***-0.084***-0.110** (0.018) 0.018 0.018 (0.023) No.Obs. 18,994 18,994 18,994 18,994 18,994 15,001 已调整R2 0.0717 0.0718 0.0726 0.0763 0.0883 0.0953 Fixede夫ects c c c c,rq c,rq,t c,rq,t Other控件 No No N