并非所有周期性行业都相同

核心观点

• 尽管自4月中旬以来周期性行业有所反弹，但与防御性行业相比，周期性行业仍未完全恢复，因为在3月和4月初的抛售中表现不佳。
• 一些周期性行业提供了有吸引力的风险回报，但发行人选择将是获得回报的关键。
• 周期性行业在抛售和反弹期间的相对表现落后于防御性行业，尤其是在3月/4月初的利差扩大期间。
• 周期性行业的估值相对于防御性行业更具吸引力，尤其是在高收益周期性行业。
• 周期性行业在近期经历了主要的一级市场活动，尤其是低评级发行人，这可能对市场技术面产生不利影响。

关键数据

• 4月中旬以来的反弹将新兴市场公司债利差压缩至200个基点，基于彭博新兴市场美元公司/准主权指数。
• 与2024年4月8日的240个基点的一年累计最宽利差相比，当前利差仅窄40个基点，但比2024年2月中旬的20个基点宽20个基点。
• 高收益周期性行业的估值相对于防御性行业在历史上可比时期中处于较低水平。
• 2024年，石油和天然气、基本材料和制造业的低评级发行人数量显著增加。
• 新兴市场高收益周期性行业的杠杆率总体上仍然低于历史平均水平。

研究结论

• 周期性行业，尤其是工业金属和钢铁，提供了有吸引力的风险回报，尤其是在估值仍然相对较高的情况下。
• 石油和天然气行业需要谨慎，因为当前收益率具有吸引力，但投资者对油价持续反弹的预期可能有限。
• 基本材料行业，尤其是Sasol，由于其运营环境的挑战和杠杆率的上升，需要关注。
• 工业和周期性消费信贷领域，尤其是旅游和休闲行业，表现落后，但一些具有强劲基本面和较低估值的发行人提供了积极的风险回报。
• 巴西信用市场中的Klabin因其运营效率和专注的债务减少策略而成为首选。

交易建议

• 买入Triegy 2029s
• 重仓MedcJ 2030s
• 买入Sasol 2028s
• 买入Scco 2035
• 将Ereglt 29s从Sipeti 29s转换
• 重仓Vedln 29s、Vedln 31s
• 将Klab 2031s从Rdedor 2030s转换
• 将Ackaf 28s从Ccolat 29s转换
• 买入Tnemak 3.675% 31s