并非所有节日都是白酒消费的旺季

2024年06月10日 食品饮料 并非所有节日都是白酒消费的旺季 首选股票目标价（元）评级 600559老白干酒29.00买入-A 000596古井贡酒300买入-A 603369今世缘85买入-A 000858五粮液232买入-A 000568泸州老窖275.00买入-A 600519贵州茅台2400买入-A 600600青岛啤酒110.00买入-A 000729燕京啤酒11.55买入-A 00291华润啤酒62.9买入-A 600132重庆啤酒87.00买入-A 600872中炬高新34.54买入-A 603027千禾味业22.23买入-A 603345安井食品113.92买入-A 300973立高食品47.33买入-A 001215千味央厨46.04买入-A 300783三只松鼠31.52买入-A 003000劲仔食品18.80买入-A 002847盐津铺子94.29买入-A 002991甘源食品109.22买入-A 002582好想你8.74买入-A 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 适逢本周一是端午节，投资者对假日消费情况较为关注，券商密集开了很多专家市场跟踪电话会议来回应。跟踪结果来看消费较为平淡，相较于投资人的忙碌和期待产生了低预期。加之近期茅台批价又开始下行，市场对白酒需求的悲观又开始扩散开来。 并非所有的节日都是白酒消费的旺季，消费呈现“非必要不花钱”的特征，旺季对场景和人群聚集的依赖较明显，商务活动低迷导致淡季消费平淡。我们认为当前消费对场景、消费群体聚集依赖更为明显，没有明显场景如宴席、礼赠等需求，消费的必要性大幅降低。目前白酒消费场景中居民消费较为稳健、商务低迷，没有特别强居民消费场景的时间段都体现出较为平淡，主要系商务需求低迷、商务用酒较差。端午节虽然是中国传统四大节日，但是由于放假时间短、消费场景局限等原因，对白酒消费拉动较为有限。 食品饮料 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-062023-102024-022024-06 行业表现 以回款等指标来看此次端午略慢于以往，其背后显示渠道和终端对于消费的谨慎，进而加库存意愿较低，从而得出行业库存、价格等指标风险出现的概率很低的结论。从跟踪情况来看，部分地产酒、次高端等企业回款进度略慢于往年，企业间分化较为明显。当下社会投资意愿不足，经销商和终端店作为中小企业主在经历了2022-2023年现金流紧张情况后，对增加库存持非常谨慎的态度。加之企业强化终端掌控、物流配送更为及时，在销售没启动时追加货款积极性小很多。但是我们依然认为当前经销商经过品牌瘦身后，现金流绝对和相对状况都得到改善，由于减少了中小品牌打款，现金流变得宽裕，手中更多是畅销品牌，产品变现能力更为容易。对于经销商而言，只要现金流得到保障就不存在抛货动机和压力，此时行业库存崩盘、批价下行的风险出现的概率就会很小。 茅台批价下行是板块的较大压制因素，股息率或成为板块配置的理由。由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价仍然震荡下跌，市场担心存在金融属性反噬现象，即跌价预期不仅弱化投资需求还会促使部分收藏产品被释放在市场。我们认为当前主要矛盾还是在于需求弱，直营体系及非标产品在没有较高价差后，黄牛不再扮演分销渠道的角色，相应的产品很难有效触达到消费者端，导致价格非理性定价。如非标等产品消费场景较为小众，在放量后导致供需不平衡严重进而批价下行，在利差收窄后黄牛体系运转不开，进而加剧实际供给和需求的矛盾。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.4 绝对收益-8.8 3M -3.5 -2.2 12M -4.0 -9.6 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 后续批价问题的解决则需要在需求和供给两方面入手，需求看宏观环境，而供给则需要梳理产品投放结构和渠道结构。当前批价下跌已成为板块重要压制因素，市场因茅台估值而对板块估值有所担忧。茅台批价涨跌对公司业绩影响较小，而当前茅台估值较历史来看较为便宜，股息率在3%左右，我们认为从股息率角度考虑，茅台具备配置价值及估值稳定的必要条件。 投资策略：六分需求四分淡季导致板块少催化，股息率凸显成为板块估值稳定的锚。 白酒：仍以分化视角寻找高确定性标的。重点推荐老白干酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等，短期关注酒鬼酒、水井坊超跌反弹；啤酒：Q2进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、位置低，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、宝立食品、天味食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、好想你，建议关注洽洽食品；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告地产政策落地，板块中期需 2024-05-20 求预期逐渐扭转，继续推荐竞争力强公司食品饮料板块2023年&24Q1 2024-05-06 业绩综述：业绩存韧性内部有分化，分红提升经营质量改善板块业绩稳健，超额来自经 2024-04-29 营质量24Q1基金持仓分析：板块持 2024-04-24 仓增长，白酒超配幅度扩大，大众品龙头获青睐 houyn2@essence.com.cn 内容目录 1.周专题：并非所有节日都是白酒消费的旺季5 2.食品饮料核心推荐及风险提示6 3.本周食品饮料板块综述7 4.行业要闻10 4.1.重点公司公告10 4.2.下周重要事项10 5.重点数据跟踪11 5.1.本周市场表现11 5.2.行业重点数据跟踪13 图表目录 图1.茅台批价近期下行5 图2.食品饮料行业陆股通持股（%）8 图3.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例8 图4.贵州茅台沪港通持股8 图5.五粮液沪港通持股8 图6.泸州老窖沪港通持股8 图7.洋河股份沪港通持股8 图8.伊利股份沪港通持股9 图9.海天味业沪港通持股9 图10.年初至今各行业收益率（%）11 图11.一周以来各行业收益率（%）11 图12.年初至今食品饮料子行业收益率（%）11 图13.一周以来食品饮料子行业收益率（%）11 图14.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）12 图15.白酒行业市盈率相对上证综指倍数12 图16.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）12 图17.非酒行业市盈率相对上证综指倍数12 图18.五粮液终端价格14 图19.二线酒终端价格14 图20.液态奶进口量-当月值（万吨）14 图21.液态奶进口单价（美元/吨）14 图22.原奶价格（元/千克）14 图23.国内大豆价格（元/吨）14 图24.新西兰100kg原料奶价格（欧元）15 图25.美国100kg原料奶价格（欧元）15 图26.EU100kg原料奶价格（欧元）15 图27.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）15 图28.牛奶及酸奶零售价（元/千克）15 图29.生猪和仔猪价格（元/千克）15 图30.猪粮比价16 图31.苦杏仁价格（元/千克）16 图32.马口铁价格（元/吨）16 图33.PET价格（元/吨）16 表1：核心组合表现7 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计9 表3：五粮液深股通周交易量合计9 表4：上周重要公告10 表5：下周重要事项10 1.周专题：并非所有节日都是白酒消费的旺季 适逢本周一是端午节，投资者对假日消费情况较为关注，券商密集开了很多专家市场跟踪电话会议来回应。跟踪结果来看消费较为平淡，相较于投资人的忙碌和期待产生了低预期。加之近期茅台批价又开始下行，市场对白酒需求的悲观又开始扩散开来。 并非所有的节日都是白酒消费的旺季，消费呈现“非必要不花钱”的特征，旺季对场景和人群聚集的依赖较明显，商务活动低迷导致淡季消费平淡。我们认为当前消费对场景、消费群体聚集依赖更为明显，没有明显场景如宴席、礼赠等需求，消费的必要性大幅降低。目前白酒消费场景中居民消费较为稳健、商务低迷，没有特别强居民消费场景的时间段都体现出较为平淡，主要系商务需求低迷、商务用酒较差。端午节虽然是中国传统四大节日，但是由于放假时间短、消费场景局限等原因，对白酒消费拉动较为有限。 以回款等指标来看此次端午略慢于以往，其背后显示渠道和终端对于消费的谨慎，进而加库存意愿较低，从而得出行业库存、价格等指标风险出现的概率很低的结论。从跟踪情况来看，部分地产酒、次高端等企业回款进度略慢于往年，企业间分化较为明显。当下社会投资意愿不足，经销商和终端店作为中小企业主在经历了2022-2023年现金流紧张情况后，对增加库存持非常谨慎的态度。加之企业强化终端掌控、物流配送更为及时，在销售没启动时追加货款积极性小很多。但是我们依然认为当前经销商经过品牌瘦身后，现金流绝对和相对状况都得到改善，由于减少了中小品牌打款，现金流变得宽裕，手中更多是畅销品牌，产品变现能力更为容易。对于经销商而言，只要现金流得到保障就不存在抛货动机和压力，此时行业库存崩盘、批价下行的风险出现的概率就会很小。 图1.茅台批价近期下行 茅台出厂价(元)一批价(元) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0 资料来源：今日酒价，国投证券研究中心 茅台批价下行是板块的较大压制因素，股息率或成为板块配置的理由。由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价仍然震荡下跌，市场担心存在金融属性反噬现象，即跌价预期不仅弱化投资需求还会促使部分收藏产品被释放在市场。我们认为当前主要矛盾还是在于需求弱，直营体系及非标产品在没有较高价差后，黄牛不再扮演分销渠道的角色，相应的产品很难有效触达到消费者端，导致价格非理性定价。如非标等产品消费场景较为小众，在放量后导致供需不平衡严重进而批价下行，在利差收窄后黄牛体系运转不开，进而加剧实际供给和需求的矛盾。后续批价问题的解决则需要在需求和供给两方面入手，需求看宏观环境，而供给则需要梳理产品投放结构和渠道结构。当前批价下跌已成为板块重要压制因素，市场因茅台估值而对板块估值有所担忧。茅台批价涨跌对公司业绩影响较小，而当前茅台估 值较历史来看较为便宜，股息率在3%左右，我们认为从股息率角度考虑，茅台具备配置价值及估值稳定的必要条件。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略：六分需求四分淡季导致板块少催化，股息率凸显成为板块估值稳定的锚。 白酒：仍以分化视角寻找高确定性标的。重点推荐老白干酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等，短期关注酒鬼酒、水井坊超跌反弹；啤酒：Q2进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒