期货研究报告|软商品日报2024-08-14 供应宽松格局未改,棉价延续弱势震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘棉花2501合约13570元/吨,较前日下跌80元/吨,跌幅0.59%。 持仓量368266手,仓单数10323张。现货方面,新疆3128B棉新疆到厂价14562元/ 吨,较前日下跌109元/吨,现货基差CF01+990,较前日上涨190元/吨。全国均价 14900元/吨,较前日上涨130元/吨。现货基差CF01+1330,较前日上涨210元/吨。 近期市场资讯,过去几天,巴基斯坦大部分棉区有中到大雨。旁遮普省降雨量较大,而信德省降雨分布则相对零星,气温高达30℃。据巴基斯坦气象部门预测,短期内预计还会有零星降雨和雷暴。受阴雨天气影响,棉花采摘工作持续受阻。低洼地区遭遇洪涝灾害,部分棉田�现了蕾铃脱落现象。高温潮湿的环境促使了害虫在部分棉田中繁殖,棉农正在努力控制害虫的扩散。因此,籽棉上市仍然缓慢,轧花厂也难以满负荷运转。由于对棉株生长状况的担忧,私人机构对新年度棉花产量的预估已经下调,据PCGA的收据数据显示,产量大约在93-108.5万吨。同时,预计有20-25%的棉花可能会通过非官方渠道流通。随着近期部分受降雨影响的棉花进入市场,籽棉成交价大幅下调,根据质量不同在6200-8000卢比/40公斤。 昨日郑棉期价延续弱势。国际方面,美国非农就业数据大幅低于预期,市场对于美国经济的担忧加重,避险情绪增强。当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强,2024/25年度全球棉花产量或将显著增加,期末库存预计小幅累积。尽管最近一周美棉优良率环比下滑,但整体苗情良好。美棉�口数据显示美棉签约大量取消,表明当前需求依旧偏弱。新年度全球供需格局预期宽松,国际棉价中期仍有下行压力。国内方面,供 应端来看,滑准税配额“靴子”落地,发放数量仅为20万吨,对国内棉价影响较为有限。目前国内商业库存持续去库但仍高于去年同期,今年以来我国棉花进口量同比大幅增 加,当前国内棉花资源相对充裕,此次配额发放更多还是满足�口型企业的刚性需求。新年度天气对于新棉生长影响有限,国内棉花丰产预期较强。需求端来看,7月以来 下游开机率仍在下滑,订单量无大幅增长,下游刚需备货为主,成品库存水平依旧偏高,旺季不旺的预期逐渐增强。综合来看,当前国内供强需弱格局并未改变,棉价短期预计仍将承压运行。关注国内旺季订单的落地情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘纸浆2409合约5660元/吨,较前一日下跌32元/吨,跌幅0.56%。 现货方面,山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+390,较前一日上涨30。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+390,较前一日上涨30。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+390,较前一日上涨30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6150元/吨,较前一日持平,现货基差sp09+490,较前一日上涨30。 近期市场资讯,昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现。上海期货交易所主力合约价格震荡运行影响,业者稳盘观望,针叶浆现货市场价格稳定;阔叶浆现货市场由于下游原纸行业盈利水平改善欠佳,浆市高价成交受阻,山东、江浙沪、广东、河北部分牌号现货市场价格窄幅松动;进口本色浆市场交投寡淡,下游刚需采买,价格稳定;进口化机浆市场区域可流通货源减少,山东、江浙沪地区市场价格小幅上涨。 纸浆期价昨日震荡下跌。供应端,6月欧洲港口库存环比小幅下降,整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响,主要浆厂发往中国货源有所下滑,未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加,巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产,后续国内自产浆也将集中投产,短期将增加市场纸浆供应,对浆价形成压制。需求端,上半年欧美地区终端消费有所回暖,但随着美联储降 息预期持续弱化,下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致,导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低,现货成交不畅,淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张,纸浆直接需求将 得到一定保障。综合来看,国内下游企业盈利状况改善欠佳,下游纸厂多为消耗前期原料库存为主,供需博弈态势不变,继续拖累业者原材料采买积极性,受买涨不买跌的理念影响,原料压价采买,且采购单量较少,浆价短期或承压运行。9-10月国内逐渐进入旺季阶段,关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面,截止前一日收盘,白糖2409合约收盘价6023元/吨,环比下跌1元/吨,跌幅0.02%。现货方面,广西南宁地区白糖现货成交价6330元/吨,较前一日持平,现货基差SR09+310,较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6140元/吨,较前一日下跌10元/吨,现货基差SR09+120,较前一日下跌10。 近期市场资讯,美国农业部(USDA)周一公布的8月供需报告显示,2024/25年度(10月至次年9月)美国糖产量将达到951万短吨,创纪录高位,因农户和糖加工商报告甜菜 和甘蔗单产良好。美国农业部将甜菜糖产量预期上调至536万短吨,7月预估523万 短吨,同时将甘蔗糖产量预期从之前的408万短吨上调至415万短吨。美国糖产量的上一个纪录是在2017/18年度创下的,当时美国糖产量为929万短吨。创纪录的产量将改善美国的糖供应水平,而此前几年的供应紧张曾将国内糖价格推高至创纪录的水平。根据上周的一份报告,糖价已经开始回落。作为供应水平指标的2024/25年度糖库存/使用比预估为15.9%,高于7月的13.5%,这是美国农业部通常认为的充足水平。 因产量增加,2024/25榨季的进口量预计将从上一榨季的368万短吨降至293万短吨。 昨日白糖期价震荡整理。原糖方面,受北半球天气良好及全球供应过剩预期仍较强的影响,上周前两个交易日原糖延续上周的弱势,再度跌破18美分。后半周得到技术性 修复,另外市场预计巴西7月下半月糖产量仍可能小幅下降,提振原糖价格。不过目前各机构对于24/25榨季巴西中南部产量预估普遍仍在4100万吨以上,叠加北半球目前降雨较为充足,利于甘蔗生长,尤其泰国新榨季恢复性增产的可能性较高。郑糖方面,国产糖仍处于纯销售期,7月产销数据中性偏多,当前国内整体库存水平偏低,在中秋备货提振下现货成交有所好转。不过当前市场预期7-8月国内进口压力将显著增 加,本周国内现货价格均�现下调,叠加外盘走势偏弱,使得郑糖近期下跌幅度较大。综合来看,当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变,郑糖中期预计跟随原 糖走弱。郑糖近月合约在库存低位、基差修复逻辑下,仍有一定支撑。而远月合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力,建议关注后期反弹做空的机会。下周重点关注巴西7月下半月生产数据以及7月国内实际进口量。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张6 图5:郑棉9月基差丨单位:元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位:元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位:元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位:元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位:万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位:万吨7 图11:棉花工业库存丨单位:万吨7 图12:棉花商业库存丨单位:万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%8 图14:全棉坯布负荷丨单位:%8 图15:纱厂棉花库存丨单位:天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天8 图17:织厂棉纱库存丨单位:天8 图18:全棉坯布库存丨单位:天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨10 图27:山东银星基差丨单位:元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位:元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位:元/吨13 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨13 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-0720