养老产业现状研究专题（一）：养老金融业蓬勃发展

养老产业现状研究专题（一） 养老金融业蓬勃发展 非银行金融 2024年08月13日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望-强于大市20231123 【平安证券】行业半年度策略报告-非银行金融-保险 业2024年中期策略报告：负债端已行稳，资产端待起航-强于大市20240619 【平安证券】行业动态跟踪报告-非银行金融-健全人身险产品定价机制，助力防范利差损风险-强于大市20240804 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 引言：养老金融是撬动养老产业发展的重要一环。养老产业分为养老金融 业、养老房地产业、养老服务业和养老用品业4大板块，本文主要聚焦养老金融业发展现状研究。养老金融业主要为养老或老年人提供各种金融产品和服务，为老年人提供养老资产积累、为实体养老产业提供金融服务支持。具体由养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三部分组成，分别面向养老资金、老年人需求和养老产业。 养老金金融：制度建设基本形成，多元社会保障不断加强。养老金金融是为储备养老资产进行的一系列金融活动，包括养老金制度安排和养老金资产管理，是养老金融的基础与核心。我国已基本形成多层次、多支柱养老 保险体系——第一支柱基本健全，基本养老保险参保人数增长、覆盖范围扩大，基金累计结余增速放缓。第二支柱初步建立并逐步完善，企业参与有限、仍需进一步发展。第三支柱尚处于发展初期，个人养老金制度处于试点阶段，政策支持力度大、但税优力度待进一步提升。此外，制度化养老财富积累也包括长期护理保险，目前试点稳步推进，阶段性效果显著。 养老服务金融：产品体系多元，发展活力不足但空间较大。养老服务金融是社会机构为满足老年人的养老财富积累、消费等多元化需求提供的除制 度化养老金以外的金融服务活动，包括非制度化养老财富积累和养老财富消费。早在个人养老金制度落地以前，以银行、保险、基金等为代表的金融机构便开始积极探索养老金融产品、持续扩宽发展路径。具体来看，在商业养老保险方面，大力发展商业保险年金、启动商业养老金业务试点。养老理财产品试点进展顺利，实现稳健性、长期性、普惠性的协调统一。养老目标基金采用目标风险策略的基金数量更多、份额更高。住房反向抵押养老保险产品供给不足、试点运行效果欠佳。不动产投资信托基金 （REITs）相关产品及法律法规日趋完善，但规模总体有限。 养老产业金融：助力实体养老产业发展升级。养老产业金融是运用各类金 融工具为养老相关实体产业提供投融资支持、赋能实体养老产业发展升级的金融活动。我国养老产业金融存在发展不平衡不充分等问题，从投融资难点的破局方法来看，我们认为1）对于养老照护服务机构，头部机构可争取险企战略投资，小微企业亟待银行信贷模式创新。2）对于智慧养老企业，应强化投贷联动，创新信贷模式。 风险提示：1）人口老龄化加速发展，养老金金融进一步发展速度不及人 口老龄化速度，制度性养老金积累可能不足。2）养老服务金融产品体系多元，但发展活力不足、规模有限，影响总体养老财富积累和养老需求释放。3）政策落地不及预期、养老实体产业发展缓慢，养老产业金融的社会资本参与仍不足。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 引言：养老金融是撬动养老产业发展的重要一环4 一、养老金金融：制度建设基本形成，多元社会保障不断加强5 1.1第一支柱：基本健全，基本养老保险参保人数增长、覆盖范围扩大，基金累计结余增速放缓5 1.2第二支柱：初步建立并逐步完善，企业参与有限、仍需进一步发展7 1.3第三支柱：尚处于发展初期，个人养老金制度处于试点阶段，政策支持力度大、但税优力度待进一步提升7 1.4长期护理保险：试点稳步推进，阶段性效果显著8 二、养老服务金融：产品体系多元，发展活力不足但空间较大11 2.1商业养老保险：大力发展商业保险年金，启动商业养老金业务试点12 2.2养老理财产品：试点进展顺利，实现稳健性、长期性、普惠性的协调统一12 2.3养老目标基金：采用目标风险策略的基金数量更多、份额更高13 2.4住房反向抵押养老保险：产品供给不足、试点运行效果欠佳14 2.5不动产投资信托基金（REITs）：相关产品及法律法规日趋完善，但规模总体有限15 三、养老产业金融：助力实体养老产业发展升级16 四、风险提示18 图表目录 图表1养老产业4大板块12大类4 图表2养老金融业细分5 图表3基本养老保险参保人数及覆盖率6 图表4基本养老保险领取人数及其在总参保人中占比6 图表5基本养老保险基金累计结余及同比增长6 图表6城镇职工基本养老保险基金累计结余及同比6 图表7建立企业年金的企业数量及其渗透率变化7 图表8企业年金参保人数及其渗透率变化7 图表9长期护理保险制度试点城市名单9 图表10参加及享受长期护理保险待遇人数情况10 图表11长期护理保险服务人员与定点服务机构情况10 图表12长期护理保险基金年人均收支情况10 图表13长期护理保险每万人配备服务情况10 图表14长期护理保险试点城市参保对象范围（截至2023年1月末）10 图表15不同年份发行的养老理财产品基本信息统计（截至2024年7月31日）13 图表16不同机构发行的养老理财产品基本信息统计（截至2024年7月31日）13 图表17养老目标基金数量（只，截至2024/06/30）14 图表18养老目标基金份额（亿份，截至2024/06/30）14 图表19幸福人寿和人保寿险推出的老年人住房反向抵押养老保险产品对比15 图表20基础设施REITs项目资产类型规模16 图表21基础设施REITs项目资产类型份额16 引言：养老金融是撬动养老产业发展的重要一环 养老产业是以保障和改善老年人生活、健康、安全以及参与社会发展，实现老有所养、老有所医、老有所为、老有所学、老有所乐、老有所安等为目的，为社会公众提供各种养老及相关产品（货物和服务）的生产活动集合，包括专门为养老或老年人提供产品的活动，以及适合老年人的养老用品和相关产品制造活动。国家统计局2020年2月发布的《养老产业统计 分类（2020）》涵盖第二产业、第三产业中涉及养老产业的全部内容，将养老产业划分为三层（大类、中类、小类）。具体来看，将养老产业范围确定为：养老照护服务，老年医疗卫生服务，老年健康促进与社会参与，老年社会保障，养老教育培训和人力资源服务，养老金融服务，养老科技和智慧养老服务，养老公共管理，其他养老服务，老年用品及相关产品制造，老年用品及相关产品销售和租赁，养老设施建设等12个大类。 我们根据上述12个养老产业大类的功能和特征、参考《中国老龄产业发展报告2014》，进一步将养老产业分为养老金融业、养老房地产业、养老服务业和养老用品业4大板块。其中养老服务业、养老房地产业和养老用品业主要为老年人群提供各种 实体养老及相关产品和服务，属于实体产业；而养老金融业主要为养老或老年人提供各种金融产品和服务，为老年人提供养老资产积累、为实体养老产业提供金融服务支持，是撬动养老产业发展的重要一环。本文主要聚焦养老金融业发展现状研究。 图表1养老产业4大板块12大类 资料来源：《中国老龄产业发展报告》、《养老产业统计分类（2020）》，平安证券研究所 根据养老金融50人论坛，养老金融业是为满足社会成员养老需求而开展的各种金融活动。养老金融业由养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三部分组成，分别面向养老资金、老年人需求和养老产业。其中，养老金金融是“基础”，养老服 务金融是“补充”，养老产业金融是“支撑”，三者形成一个有机的整体，主要参与者是各类金融机构。完善的养老金金融助力居民不断丰富制度化养老财富积累、多元的养老服务金融助力居民形成非制度化养老财富积累，为老年人养老需求提供资金保障；而养老产业金融以实体产业为服务对象，以金融服务支持养老产业发展升级。 图表2养老金融业细分 统计大类 统计中类 统计小类 金融活动分类与作用 老年社会保障 老年社会保险 基本养老保险 养老金金融制度化养老财富积累 老年基本医疗保险老年长期护理保险老年补充保险（企业年金、职业年金等） 老年人社会救助 养老金金融 老年人慈善服务老年人社会福利养老彩票公益金服务 养老金融服务 老年商业保险 老年人寿保险（定期寿险、终身寿险和两全保险等） 养老服务金融非制度化养老财富积累 老年健康保险（疾病、医疗、护理、医疗意外保险）老年人意外伤害保险养老机构责任保险 养老产业金融 商业养老保险 住房反向抵押养老保险 养老服务金融 养老年金保险其他商业养老保险（如个人养老金保险产品） 养老金金融 养老理财服务 个人养老储蓄个人养老金理财产品个人养老金公募基金产品 养老金信托 养老服务金融 养老债券——为老年人提供生活照料、康复护理等服务的养老项目发行养老产业专项债券，用于建设养老服务设施设备和提供养老服务 养老产业金融 其他养老金融服务——营利性养老机构以有偿取得的土地设施等资产进行抵押融资的金融服务和养老融资服务等 资料来源：《中国老龄产业发展报告》、《养老产业统计分类（2020）》，平安证券研究所 一、养老金金融：制度建设基本形成，多元社会保障不断加强 养老金金融，也即为储备养老资产进行的一系列金融活动，包括养老金制度安排和养老金资产管理，是养老金融的基础与核心；目标是通过制度安排积累养老资产，并通过市场化投资运营实现保值增值。目前，我国已基本形成以基本养老保险为 基础、以企业年金和职业年金为补充，与个人养老金、个人储蓄性养老保险和商业养老保险相衔接的多层次、多支柱养老保险体系。此外，制度化养老财富积累也包括长期护理保险。 1.1第一支柱：基本健全，基本养老保险参保人数增长、覆盖范围扩大，基金累计结余增速放缓第一支柱是基本养老保险，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险，立足于保基本、体现社会共济，由政府主导、国家强制实施，采取社会统筹与个人账户相结合的模式；近年来参保人群不断增加、覆盖范围持续扩大，但存在潜在资 金缺口问题。具体来看： 根据发改委，“十三五”时期，随着我国全民参保计划的深入实施，基本养老保险参保人数从2015年的8.58亿人增至2020年的9.99亿人，2020年基本养老保险参保率超过91%，比2015年提高9pct左右。“十四五”时期，应按照应保尽保、自愿参保原则，基本实现法定参保人员全覆盖。考虑到参保人员基数已较大、少数人口自愿选择不参保等因素，预计2025年基本养老保险参保率可达95%。基本养老保险参保率=参加基本养老保险（城镇职工基本养老保险+城乡居民基本养老保险）人口÷政策规定应参保人口（16周岁及以上人口减去其中的全日制在校学生和现役军人）×100%。考虑到全日制在校学生 和现役军人的数据可获得性问题，我们在此采用基本养老保险覆盖率作为参保率的替代，基本养老保险覆盖率=总参保人数 ÷16周岁以上人口数。按照覆盖率和参保率的计算公式，测算的覆盖率总体将略低于实际参保率。 我国第一支柱基本健全，近年来基本养老保险参保人数持续增长、覆盖率持续提升，但领取人数较快速增长、基本养老保险基金累计结余增速总体放缓，基金支出压力较大。根据《2023年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，截至2023 年末，全国参加基本养老保险总人数达10.66亿人、覆盖率增至91.8%，其中参加城镇职工、城乡居民基本养老保险人数分别5.21亿人、5.45亿人，基本养老