【中泰研究丨晨会聚焦】树立“小市值”信仰，论风格持续的几点理由

【中泰研究丨晨会聚焦】树立“小市值”信仰，论风格持续的几点理由 证券研究报告2022年9月5日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金融工程】包赞：树立“小市值”信仰，论风格持续的几点理由 【金融工程】郑琳琳：消费升级+技术迭代，疫苗大品种时代来临——富国国证疫苗与生物科技ETF投资价值分析 研究分享>> 【固收】周岳：政策进入“观察期” 【有色-大地熊(688077)】谢鸿鹤：行业景气依旧，公司业绩稳步提升 【化工-凯盛新材(301069)】谢楠：募投项目迎收获阶段，氯化亚砜龙头成长可期 今日重点 ►【金融工程】包赞：树立“小市值”信仰，论风格持续的几点理由小市值走势好 去年以来，小市值风格开始启动，截至到8月31号，微盘股指数上涨51%，同期沪深300指数下跌21%，显示出很显著的“个性”和强劲的上行趋势。 小市值风格持续的理由 （1）小市值动量强劲，可持续性强； （2）Fama五因子可以解释全市场，目前MKT、HML、RMW、CMA，都没有上行趋势，如果市场出现相当部分股票上涨，只能靠SMB驱动。 （3）情绪—小市值倒U。学术文献已经发现，市场情绪不好的时候，小市值倾向于有更高的溢价。 （4）小市值因子和盈利因子(RMW)显著负相关，在各个时间段都是负相关而且显著性很高，当下显著负相关，在各个时间段都是负相关而且显著性很高，当下RMW向下，为我们看多小市值有提供一个有力证据。 （5）小市值和市场系统性风险因子相关度低，更容易走出自己的独立行情，维持持续上涨。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险； 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《树立“小市值”信仰，论风格持续的几点理由》发布时间：2022年9月5日 报告作者：包赞中泰金工行业负责人S0740522070001 ►【金融工程】郑琳琳：消费升级+技术迭代，疫苗大品种时代来临——富国国证疫苗与生物科技ETF投资价值分析 投资要点 全球疫苗平稳发展，中国疫苗进入快车道。全球疫苗预计2026年561亿美元，CAGR8.3%，四 大巨头垄断；中国疫苗预计2030年2071亿，CAGR12.5%，中小企业加速出清。全球销售额前十品种占据68%，中国疫苗行业也加速进入大品种时代。其中重磅品种中美渗透率差距大，通过人群/国际拓展，进一步打开品种空间，中国潜在空间巨大。 人均收入提升，消费升级逻辑顺畅。人均可支配收入由2012年的1.65万元增加到2021年的3.51万元，CAGR8.8%，奠定消费升级的大前提。消费升级下，政策推动、认知提升具有乘数效应，政策推动更易形成“口口相传”，认知提升的转化更加有效。 技术迭代缓慢长期，新型技术大放异彩。随着行业供需结构的变化，国产疫苗的安全性和保护效力不断提升，从减毒/灭活，从多糖到多糖结合，从单苗到联苗，从单价到多价，创新二类苗普遍具有更高的定价权。1）工艺创新：针对传统品种的升级换代，多联多价苗、载体技术、新型佐剂将进一步发挥作用。2）原代技术创新（腺病毒、mRNA等）：解决未满足的预防需求。 投资建议：当前时点，如何看待疫苗投资机会？ 1.新冠疫苗：新型高效疫苗需求迫在眉睫，腺病毒吸入、mRNA技术路线商业化进入最后阶段。建议关注腺病毒吸入布局企业康希诺，提前抢占mRNA技术红利的企业沃森生物、复星医药，以及上游原料/物料/耗材企业 2.常规疫苗：当前时点新冠挤兑因素明显弱化，疫情缓解下常规品种将会逐季改善，同时多个新品进入放量期，驱动行业快速增长。建议关注以下几个方向： 3.基本面扎实、终端接种点广泛（疫情扰动较小）：智飞生物、万泰生物、康泰生物、沃森生物 >底部反转、下半年有望带来领先反弹：流感疫苗板块在去年低基数效应下有望率先反弹，如百克生物、华兰疫苗 >品种需求刚性、延迟效应缓慢：狂犬疫苗企业康华生物、成大生物；吸附破伤风企业欧林生物疫苗生科指数简介 1）编制思路：国证疫苗与生物科技指数，简称疫苗生科，指数代码为980015.CNI，该指数由业务涉及生物科技产业的50家A股上市公司组成，反映A股市场生物科技产业中优质上市公司的整体表现。 2）指数特点：指数成分股以中大盘为主，成分股主要属于生物制品、医疗器械、医疗服务等细分行业，且成分股分布较为集中。 3）指数表现：自2015年1月1日至今，该指数总收益达109.95%，年化收益率为10.44%，年化夏普比率为0.47，总收益、年化收益以及年化夏普比率均高于同类指数以及沪深300和中证500。 富国国证疫苗与生物科技ETF（159645）：优秀投资标的 富国国证疫苗与生物科技ETF（159645.OF）已于2022年9月1日公开发行，建议投资者积极关注。其管理人富国基金历史悠久，是中国成立最早、发展最快的基金公司之一，目前管理规模位居行业前列，且具有丰富的ETF的管理经验，共在管ETF产品35只，合计规模246.38亿，产品类别覆盖宽基（科创创业50、中证800、沪港深500等）、行业主题（军工、农业、旅游、港股通互联网等）。拟任基金经理蔡卡尔自2013年8月加入富国基金管理有限公司，历任助理定量研究员、定量研究员，自2017年开始担任基金经理，目前担任富国中证医药主题指数增强A、富国中证高 端制造指数增强A、富国中证港股通互联网ETF、富国中证大数据产业ETF等11只产品的基金经理，在管规模35.70亿元，有丰富的指数投研与管理经验。 风险提示：研发进度不及预期，产品临床推进不及预期，销售不及预期，新冠接种超预期，研报使用的信息存在更新不及时的风险。本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《消费升级+技术迭代，疫苗大品种时代来临——富国国证疫苗与生物科技ETF投资价值分析》 发布时间：2022年9月5日 报告作者：郑琳琳中泰金融工程分析师S0740520020002 祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 研究分享 ►【固收】周岳：政策进入“观察期” 市场回顾：本周债市重现暖意，尽管美联储官员相继放出鹰派表态，8月PMI数据略超预期，但跨月前后资金面维持宽松态势，叠加多地疫情形势反复，主要期限收益率全面下行，短端幅度明显大于长端，收益率曲线呈现牛陡走势。跨月后流动性再度转为宽松，1Y国股行存单发行利率再度降至2%以下。本周五银行间质押式回购成交量和上周五基本持平，隔夜回购占比小幅升至87.7%。 本周市场主要关注8月PMI数据，以及财政部、国常会等最新政策表态。资金面平稳跨月后，市场对于流动性收紧的担忧明显缓解。新增5000多亿专项债限额预计集中在10月份落地，因此9月份地方债新增供给因素影响有限，月中6000亿MLF续作情况可能是主要的不确定因素。 PMI超预期背后的“主动去库存”。8月PMI环比回升，略超预期，不过位于荣枯线下。从库存周期角度看，伴随着市场需求收缩、PPI持续回落，工业产成品库存增速已经连续3个月回落，因此工业生产整体上可能已经进入“主动去库存”阶段。在库存和PPI见底回升之前，企业减产能、降杠杆的意愿相对较强，可能持续拖累实体融资需求的改善，短期信用修复仍需要观察逆周期政策的力度和效果。 政策重点转向“如何落实”。1）本周二财政部发布《上半年中国财政政策执行情况报告》，前言部分提及“谋划增量政策工具”，考虑到政策制定到落地的时滞，这一表述可能针对明年，即提早考虑明年的稳增长问题。报告在“财政政策展望”中，未再提及“增量政策”，部署的工作重点基本上延续此前会议报告中的部署。2）周三国常会强调“加快释放政策效能”。在8月份超预期降息后，短期内货币政策可能进入“观察期”，重点在于推动信用修复。 信用修复的预期有多大？我们觉得可以从两个角度理解，一是政策目标，二是实现方式。目标方面，国有大行下半年实现贷款同比多增任务的难度不大，而中小行信贷“资产荒”压力更大。预计年底各项贷款余额增速降至10.8%，明显低于去年底和上半年末水平。实现方式上，地产拐点可能需要继续等待，制造业企业资本开支意愿整体减弱，信用扩张仍将以基建作为主要抓手。增量政策工具 虽然有助于改善基建投融资环境，但不能直接提高资本金的实际杠杆倍数，对于配套融资和信用扩张的拉动效果可能都低于预期。 债市观点：随着货币政策进入“观察期”，短期内利率继续下行动力有所减弱，而宽信用相关细节措施落地可能在交易情绪上带来明显扰动。不过，在地产下行、疫情扰动加大、实体内生融资需求趋弱背景下，几乎完全依赖基建的信用扩张效果最终可能是脉冲式的，力度和持续性都存在较大疑问。在年内各项贷款余额同比增速预计继续回落的背景下，货币政策暂时的“观察期”不代表宽松周期已经结束，从降成本以刺激融资需求的政策逻辑看，如果经济和就业表现不及预期，后续降准或者降息的可能性仍然较大，利率存在再次探底的机会。 风险提示：流动性宽松不及预期，信用扩张超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《政策进入“观察期”》发布时间：2022年9月4日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 肖雨中泰固收分析师S0740520110001 ►【有色-大地熊(688077)】谢鸿鹤：行业景气依旧，公司业绩稳步提升 事件：大地熊发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入10.70亿元，同比增长48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长70%。其中2022Q2营收为5.96亿元，同比增长38.96%，环比增长25.68%；归母净利润为0.61亿元，同比增长66.82%，环比增长16.33%；2022Q2实现扣非净利润0.58亿元，同比增长76.59%。公司业绩符合预期。 行业景气依旧，公司业绩高增。受益于下游应用领域高景气，公司持续加强市场开拓力度，包头和宁国公司产能释放，进一步提升产量，销售收入稳步增长。从盈利端看，公司上半年实现归母净利 1.13亿元，同比增长70%；单Q2归母净利为0.61亿元，同比增长66.82%，环比增长16.33%；2022H1毛利率为23%，同比增长3pcts，其中2022年Q2毛利率为21.17%，同比增长1.50pcts，盈利能力稳步提升。 实施股权激励，费用端小幅上涨。2022H1公司期间费用率为10.91%，同比上涨1.15pcts，主要原因系实施股权激励带来费用小幅增加，具体而言，公司首次授予106名激励对象可归属678,000股 限制性股票，授予价格为18.965元/股，致使本期以权益结算的股份支付确认的费用总额为1037万。具体来看，研发费用率为5.78%，同比上升0.88pcts，主要系公司加大研发投入所致，报告期内公司新增申请专利20个、其中发明专利8个；获得专利授权16个、其中发明专利4个；销售费用率为1.82%，同比下降0.07pcts；管理费用率为2.90%，同比下降0.07pcts；财务费率分别为0.40%，同比上升0.41pcts，主要系银行借款利息增加。 产能稳步释放。上半年包头公司、宁国公司产能持续释放，22年规划产能将达到8000-10000吨。公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”按计划实施，预 计今年年底建成投产；大地熊包头公司“年产5000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房主体工程已全部完成，设备采购及安装、人员培训按计划进行中，预计下半年可实现部分投产；大地熊宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材