新力量New Force总第4592期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4592期2024年8月10日星期一 研究观点 【大市分析】 腾讯阿里季绩是接下来焦点 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：季度业绩再超预期，分红规划彰显担当 MetaPlatforms（META，买入）：三季度指引弱于预期，全力建设MetaAI中国移动(941，买入）：业绩符合预期，派息比例稳步提升 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 贵州茅台（人民币） 600519 买入 买入 1733.29 2000.00 -13% 69.330 69.890 -1% 81.130 81.130 0% Metaplatforms META 买入 买入 600.00 600.00 0% 19.800 19.800 0% 23.400 23.400 0% 中国移动 941 买入 买入 80.00 80.00 0% 7.120 7.140 0% 7.490 7.610 -2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 腾讯阿里季绩是接下来焦点 8月9日，港股连升三日呈现反弹势头，美国新一周申请失业援助人数表现优于预期，舒缓了市场对美国衰退的忧虑，而内地7月全国居民消费价格CPI同比上 Linus.yip@firstshanghai.com.hk升0.5％高于预期，显示通缩情况有在缓和改善，相信都是提振了一下港股市场 的消息。恒指再涨了有接近200点，上企至贴近17100点来收盘，而大市成交量 则未能增加配合，仅录得有接近900亿元，比周四减少了有约15％并且持续低于年内的日均1082亿元。在资金入市积极性仍未见明显增强的情况下，对于港股目前的回升，暂时也只能以反弹行情来看待。事实上，每波回升反弹行情都需要有领涨股来带头带动，而焦点权重股如腾讯(00700)和阿里巴巴-SW(09988)即将公布季度业绩，他们能否借助业绩向上突破并且成为港股的领头羊，相信将会是未来一周的关键市场观察点。走势上，恒指从5月中的高位、震荡下放下来已有差不多三个月的时间了，中短期弱势已有所深化，要扭转过来的难度也是有所增加了，而随着恒指的10日和20日线已先后跌穿了250日线来看，恒指的反弹阻力区可 以在17500至17700点确立形成，宜多加注视。 港股出现先冲高后回压收窄升幅，在盘中曾一度上升360点高见17252点，升穿 了17000点的好淡分水线，向上反弹的空间是可以打开了，但动力可以有多强仍待观察。指数股普遍出现反弹修正，其中，理想汽车(02015)涨了5.44％是涨幅最大的恒指成份股，中汽协发布了7月份的数据显示，新能源乘用车月度销量首次超过燃油乘用车，相信是刺激推动股价的消息因素。另一方面，中移动(00941)公布截至6月底的中期业绩，纯利按年升5.3％，而中期派息亦按年增加有7％。虽然业绩公布后中移动股价下跌了1.31％，但其业务稳定高息股的属性没变，可以关注回吐时的吸纳机会。 恒指收盘报17090点，上升198点或1.17％。国指收盘报6018点，上升76点或 1.28％。恒生科指收盘报3437点，上升70点或2.08％。另外，港股主板成交量 回降至880亿多元，而沽空金额有143.2亿元，沽空比例16.26％。至于升跌股数比例是887：583，日内涨幅超过11％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有35只。港股通第二日出现净流入，在周五录得有接近23亿元的净流入额度。 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225222101 52周高/低1838.84/1361.30元每股净资产170.00元 股价表现 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：季度业绩再超预期，分红规划彰显担当 营收利润增长再超预期 行业 白酒/消费 股价 1430.69元 目标价 1733.29元(+21.2%) 市值 1.797万亿元 总股本 12.56亿股 24H1实现营业收入、净利润分别为819.3/417.0亿元，同比+17.8%/+15.9%，其 中24Q2收入、利润分别为361.6/176.3亿元，同比+17.3%/+16.1%。在当前行业面临外部环境巨大挑战的情况下，公司Q2营收及利润指标均超预期。截至23Q2底合同负债99.9亿元，环比Q1增加4.7亿元，上半年公司销售回款共计870.9亿元，同比+26.1%，现收比为106.3%，同比提升+7pct，整体经营现金流保持高质量提升。 直营增速有所放缓，批发渠道提速稳市场 分产品看，24Q2茅台酒/系列酒收入分别为288.6/72.1亿元，同比+12.9%/+42.5%。 其中茅台酒增速环比有所放缓，预计期内非标产品控货所致，系列酒增速环比进一步加快，预计为茅台1935提前超额完成任务、以及新汉酱等产品加大投放所致。分渠道看，公司期内动态调整市场投放策略，其中传统渠道受去年底飞天提价及上半年配额增加、直销渠道控量稳价等影响，24Q2公司批发代理/直销分别收入216.6/144.1亿元，同比+27.4%/+5.8%，其中i茅台实现酒类不含税收入49.1亿元，同比+10.6%。24Q2批发代理同比大幅提速，直销增速同比、环比均有所放缓，24Q2直销占比39.9%，同比-4.5pct，24H1直销占比41.3%，同比-4.0pct。分地区看，24Q2国内/国外收入分别346.8/13.9亿元，同比+18.6%/+0.5%。 销售结构调整及税金波动影响利润率 24Q2公司综合毛利率90.7%，同比-0.11pct，预计因较低毛利的传统渠道以及系 列酒占比提升而有所承压，但部分飞天提价提供正贡献所抵消。期内销售/管理/ 财务费用率分别为4.1%/4.9%/-1.1%，同比分别+0.74/-0.99/+0.33pct，研发费用率同比持平，税金及附加率为17.4%，同比+0.73pct。最终归母净利润率为48.8%，同比-0.51pct。 目标价1733.29元，买入评级 2024年弱宏观环境下，公司上半年业绩超额完成，且收现质量显著提高，预计全 年营收同比+15%的增长目标将应对从容。此外，公司宣布未来年度现金分红回报规划，承诺2024-2026年现金派息率不低于当年归母净利润75%，且每年度分两次实施，固定派息比率提升振奋市场信心。长期看，我们认为公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，强大的品牌壁垒仍难以被打破，无需过虑行业的短期调整压力。综上，我们维持对公司24-26年净利润分别有望实现 878/1,019/1,171亿元的预测，目标价1733.29元，相当于24财年盈利预测25倍PE，买入评级。 重要风险:1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。 图表1:盈利预测 财务年度截至12月31日 2022历史 2023历史 2024预测 2025预测 2026预测 营业总收入(百万元) 127,554 150,560 174,226 202,641 232,439 变动(%) 16.9% 19.0% 15.7% 16.3% 14.7% 归母净利润(百万元) 62,717 74,734 87,094 101,921 117,382 变动(%) 19.6% 19.2% 16.5% 17.0% 15.2% 基本每股收益(元) 49.93 59.49 69.33 81.13 93.44 市盈率@1430.69元(倍) 28.7 24.0 20.6 17.6 15.3 每股股息(元) 47.8 50.0 52.0 60.9 70.1 股息现价比（%） 3.3% 3.5% 3.6% 4.3% 4.9% 资料来源：公司资料、第一上海预测 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价509.63美元 目标价600.00美元 （+17.73%） 市值11118亿美元 已发行股本25.30亿股 MetaPlatforms（META，买入）：三季度指引弱于预期，全力建设MetaAI 季度业绩摘要 公司24Q2总收入390.7亿美元，同比增长22.1%，高于公司上季度指引中值的 377.5亿美元，高于彭博一致预期的383.4亿美元。1）FamilyofApps收入387.2亿美元，其中广告收入383.3亿美元，同比增长21.7%。2）RealityLabs收入 3.5亿美元，同比增长27.9%。公司总成本242.2亿美元，毛利率81.3%，同比下降0.1pct。经营利润148.5亿美元，同比增长58.1%，高于彭博一致预期的146.0亿美元。 收入指引弱与预期，上调资本开支大力投资GenAI 公司预计24Q3总收入将介于385-410亿美元，指引中值不及一致预期的400亿美 元。其中汇率因素将带来2pct的逆向影响。公司目前员工数量为70799人。本季度公司维持2024全年开支指引至960-990亿美元；资本开支指引上调至370-400亿美元，前值为350-400亿美元。支出的增长主要由AI基础设施建设、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在MetaAI、商业人工智能等成为盈利服务前仍需要两年左右的投资周期。 广告量价齐升持续，MetaAI初显雄心 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长300万至32.7亿，人均收入为11.9 美元。广告展示量继续高速增长17%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长10%。AI方面，本季度公司发布了由Llama3.1模型支持的MetaAI新版本；MetaAI已在20个国家使用并支持8种语言，其货币化尝试主要集中 52周高/低274.38美元/542.81在短视频及广告内容的算法推荐。未来公司AI大模型路线图包含Llama4、Llama 美元 每股净现值62.00美元 股价表现 5及其后续内容，不断完善MetaAI的实用性。 目标价600美元，维持买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认 为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 风险 1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4） 用户数据相关监管风险。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（美元百万元） 116,609 134,902 159,010 179,865 200,584 变动 -1.12% 15.69% 17.87% 13.12% 11.52% GAAP净利润 23,200 39,098 51,558 60,147 68,584 摊薄每股盈利 8.6 14.9 19.8 23.4 26.9 变动 -37.65% 73.21% 33.34% 17.84% 15.18% 基于509.63美元的市盈率（