三季度指引弱于预期，全力建设Meta AI

MetaPlatforms（META）更新报告 买入 三季度指引弱于预期，全力建设MetaAI 2024年8月9日 曹凌霁 季度业绩摘要：公司24Q2总收入390.7亿美元，同比增长22.1%， 高于公司上季度指引中值的377.5亿美元，高于彭博一致预期的 383.4亿美元。1）FamilyofApps收入387.2亿美元，其中广告收入383.3亿美元，同比增长21.7%。2）RealityLabs收入3.5亿美元，同比增长27.9%。公司总成本242.2亿美元，毛利率81.3%，同比下降0.1pct。经营利润148.5亿美元，同比增长58.1%，高于彭博一致预期的146.0亿美元。 收入指引弱与预期，上调资本开支大力投资GenAI：公司预计24Q3总收入将介于385-410亿美元，指引中值不及一致预期的400亿美元。其中汇率因素将带来2pct的逆向影响。公司目前员工数量为 70799人。本季度公司维持2024全年开支指引至960-990亿美元； 资本开支指引上调至370-400亿美元，前值为350-400亿美元。支出的增长主要由AI基础设施建设、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在MetaAI、商业人工智能等成为盈利服务前仍需要两年左右的投资周期。 广告量价齐升持续，MetaAI初显雄心：本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长300万至32.7亿，人均收入为11.9美元。广告展示量继续高速增长17%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为 单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长10%。AI方面，本季度公司发布了由Llama3.1模型支持的MetaAI新版本；MetaAI已在20个国家使用并支持8种语言，其货币化尝试主要集中在短视频及广告内容的算法推荐。未来公司AI大模型路线图包含Llama4、Llama5及其后续内容，不断完善MetaAI的实用性。 目标价600美元，维持买入评级：公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至 516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价509.63美元 目标价600.00美元 （+17.73%） 股票代码META 总股本25.30亿股 市值11118亿美元 52周高/低274.38美元/542.81美 元 每股账面值62.00美元 主要股东马克扎克伯格13.59% Vanguard7.40% Blackrock6.28% FMRLLC5.15% 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（美元百万元） 116,609 134,902 159,010 179,865 200,584 变动 -1.12% 15.69% 17.87% 13.12% 11.52% GAAP净利润 23,200 39,098 51,558 60,147 68,584 摊薄每股盈利 8.6 14.9 19.8 23.4 26.9 变动 -37.65% 73.21% 33.34% 17.84% 15.18% 基于509.63美元的市盈率（估） 59.4 34.3 25.7 21.8 18.9 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 24Q2收入同比+22%，高于彭博一致预期的383亿美元 经营利润同比+58% EPS同比+73%，高于彭 季度业绩摘要及点评 公司24Q2总收入390.7亿美元，同比增长22.1%，高于公司上季度指引中值的377.5亿美元，高于彭博一致预期的383.4亿美元。1）FamilyofApps收入387.2亿美元，其中广告收入383.3亿美元，同比增长21.7%。2）RealityLabs收入3.5亿美元，同比增长27.9%。 本季度公司总成本242.2亿美元，毛利率81.3%，同比下降0.1pct。经营利润148.5亿美元，同比增长58.1%，高于彭博一致预期的146.0亿美元，经营利润率为38.0%。其中FamilyofApps经营利润193.4亿美元，RealityLabs经营亏损44.9亿美元。研发费用同比增长12.8%，销售及营销费用同比下降13.7%，管理与行政费用同比下降12.2%。 本季度公司GAAP净利润134.7亿美元，同比增长72.9%，高于一致预期的122.4亿 博一致预期的4.72美元美元。摊薄后每股收益5.16美元，高于一致预期的4.72美元。资本开支84.7亿美 元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流109.0亿美元， 现金及等价物580.8亿美元。 图表1：季度营收及增速（百万美元） 全年资本开支上调至370-400亿美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计24Q3总收入将介于385-410亿美元，指引中值不及一致预期的400亿美元。其中汇率因素将带来2pct的逆向影响。公司目前员工数量为70799 人。本季度公司维持2024全年开支指引至960-990亿美元；资本开支指引上调至 370-400亿美元，前值为350-400亿美元。支出的增长主要由GenAI基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致，马克·扎克伯格表示下一代大模型Llama4所需的计算量是Llama3的10倍以上，当前虽然很难预测未来AI的发展趋势，但宁愿现在冒险投资建立先发优势。公司预计在MetaAI、商业人工智能等成为盈利服务前仍需要两年左右的投资周期。 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels的货币化进展顺利，广告展示量大幅提升。3）公司长期资本开支增长支持GenAI模型及应用建设，货币化潜力较高。 本季度广告展示量YoY+17%，广告单价YoY+10% 统一视频推荐服务大幅提升内容推荐效率 广告量价齐升持续，MetaAI初显雄心 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长300万至32.7亿，人均收入为11.9美元。广告展示量继续高速增长17%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长10%。 AI方面，本季度公司发布了由4050亿参数的Llama3.1模型支持的MetaAI新版本，其货币化尝试主要集中在短视频及广告内容的算法推荐；MetaAI已在20个国家使用并支持8种语言，北美地区正在拓展图像编辑等功能。本季度Advantage+驱动广告主ROI提升22%，AdvantagePlusShopping增加10种转换类型，预计到2024年底，MetaAI将成为最常用的人工智能助手。 2024Siggraph大会上，扎克伯格谈到建立开源模型的原因是考虑到其技术及商业优势，目前405B模型的成本大约是GPT-4o模型的一半，未来的重要问题是用户会在多大程度上使用更复杂的模型。 长期来看，AI有望根据业务目标及预算自动为广告商生成定制化创意，增加C端用户在Meta社区中的互动、聊天和内容创建，为B端用户提供与AI客服助理并整合企业内容至人工智能代理中。未来公司AI大模型路线图包括Llama4、Llama5及其后续内容，重点是不断完善MetaAI的实用性。 本季度Facebook推出整合Reels、长视频及直播内容的统一视频推荐服务，当前Instagram上50%以上的内容推荐由人工智能推荐系统提供。展望2024下半年，Reels有望继续推动Instagram收入增加，Facebook整体视频观看时间增加。当前 在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司 的优势在于40+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来 的更加优质的广告库存。 图表2:FacebookARPU（美元）与DAP（十亿）图表3:广告单价与曝光率趋势 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 Quest3销量超预期 RealityLabs收入3.5亿美元，同比增长27.9%。第二代Ray-Ban眼镜合作EssilorLuxottica进一步完善AI功能，Quest3销量超预期。据IDC数据，2024年VR/AR头显出货量达到871万台，同比增长7.5%。其中Oculus的市场份额在60%上下。近期Meta也开放了MR操作系统HorizonOS（类似谷歌开源安卓操作系统）， 联想、微软、华硕都是公司的首批合作伙伴。2024Siggraph大会上黄仁勋谈到未来需要持续佩戴的AI设备将会受到市场欢迎。 从近几个季度的员工数量及资本开支调整来看，公司正从之前的AllinVR转变为同时探索VR及AI两条可能的第二增长曲线。我们认为公司未来如果能限制RL部门的费用，将有可能额外释放出百亿美元规模的利润。 预计公司未来三年利润复合增速为21% 目标价600美元，维持买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 图表4：DCF估值模型 高速成长期 稳定成长期 永续期 折现年限 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 假设 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E (百万美元)CFO 80,430 94,306 108,018 自由现金流量 42,430 54,306 68,018 81,622 93,865 105,129 115,642 124,893 132,387 139,006 143,176 自由现金流增长率 28.0% 25.3% 20.0% 15.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 5.0% 3.0% 折合至2024年的现金流量 42,430 49,369 56,213 61,324 64,111 65,277 65,277 64,090 61,759 58,952 867,439 永续期折现值 2,106,736 WACC 10.0% 长期增长率 3.0% Valuation现金流折现 1,456,241 减：净金融负债 -103,768 股本价值 1,560,009 股本数量（预期） 2,600 DCF法之每股价值（美元） 600.00 资料来源：第一上海预测 主要财务报表 损益表 财务能力分析 单位：百万美元,财务年度：12月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 20