二季度指引弱于预期，AI货币化尚需时日

MetaPlatforms（META）更新报告 买入2024年6月24日 二季度指引弱于预期，AI货币化尚需时日 季度业绩摘要：公司24Q1总收入364.6亿美元，同比增长27.3%，低于公司上季度指引中值的367.5亿美元，但高于彭博一致预期的 361.3亿美元。1）FamilyofApps收入360.2亿美元，其中广告收入356.4亿美元，同比增长26.8%。2）RealityLabs收入3.8亿美元，同比增长29.8%。公司总成本66.4亿美元，毛利率81.8%，同比增长3.3pct。经营利润138.2亿美元，同比增长91.2%，高于彭博一致预期的134.5亿美元。 收入指引弱与预期，上调资本开支：公司预计24Q2总收入将介于 365-390亿美元，指引中值不及一致预期的383亿美元。其中汇率 因素将带来1pct的逆向影响。公司目前员工数量为69329人。本季度公司上调2024全年开支指引至960-990亿美元，前值为940- 990亿美元；资本开支指引上调至350-400亿美元，前值为300- 370亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在MetaAI、商业人工智能等成为盈利服务前，会有一个多年的投资周期。 北美用户量增长疲软，发布LlaMa3：本季度公司所有APP日活用 户（DAP）环比增长500万至32.4亿，人均收入为11.2美元。广 告展示量继续高速增长20%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长6%。但本季度北美地区的用户增长表现较差，Instagram北美地区DAU同比下降4%至8500万。AI方面，本季度公司发布了由Llama3模型支持的MetaAI新版本；MetaAI已在一些英语国家推出，未来几个月将扩展到更多语言和国家。AdvantagePlusShopping和AdvantagePlusAppCampaigns的收入自去年以来增长超过一倍。 目标价600美元，维持买入评级：公司推进成本控制释放利润。同 时广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提 升。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告 行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价501.70美元 目标价600.00美元 （+19.59%） 股票代码META 总股本25.45亿股 市值12726亿美元 52周高/低274.38美元/531.49美 元 每股账面值58.94美元 主要股东马克扎克伯格12.23% Vanguard7.38% Blackrock6.27% FMRLLC5.14% 0 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测600 总营业收入（美元百万元） 116,609 134,902 159,010 179,865 200,584500 变动 -1.12% 15.69% 17.87% 13.12% 11.52%400 GAAP净利润 23,200 39,098 51,558 60,147 68,584300 摊薄每股盈利 8.6 14.9 19.8 23.4 26.9200 基于501.7美元的市盈率（估） 变动 -37.65% 58.4 73.21% 33.7 33.34% 25.3 17.84% 21.5 15.18% 100 18.6 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭 博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 24Q1收入同比+27%，高于彭博一致预期的365亿美元 经营利润同比+91% EPS同比+120%，高于彭 季度业绩摘要及点评 公司24Q1总收入364.6亿美元，同比增长27.3%，低于公司上季度指引中值的367.5亿美元，但高于彭博一致预期的361.3亿美元。1）FamilyofApps收入360.2亿美元，其中广告收入356.4亿美元，同比增长26.8%。2）RealityLabs收入3.8亿美元，同比增长29.8%。 本季度公司总成本66.4亿美元，毛利率81.8%，同比增长3.3pct。经营利润138.2亿美元，同比增长91.2%，高于彭博一致预期的134.5亿美元，经营利润率为37.9%。其中FamilyofApps经营利润176.6亿美元，RealityLabs经营亏损38.5亿美元。研发费用同比增长6.4%，销售及营销费用同比下降15.8%，管理与行政费用同比增长19.8%。 本季度公司GAAP净利润123.7亿美元，同比增长116.7%，高于一致预期的113.6亿 博一致预期的4.31美元美元。摊薄后每股收益4.71美元，高于一致预期的4.31美元。资本开支67.2亿美 元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流125.3亿美元， 现金及等价物323.1亿美元。 图表1：季度营收及增速（百万美元） 55.6% 35.1% 19.9% 23.2%24.7%27.3% 6.6% 11.0% -0.9% -4.5%2.6% 40,111 36,455 33,671 -4.5%34,146 32,16531,999 29,07729,010 27,90828,82227,714 28,645 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 Q32023 Q42023 Q12024 全年支出中值上调至960-990亿美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计24Q2总收入将介于365-390亿美元，指引中值不及一致预期的383亿美元。其中汇率因素将带来1pct的逆向影响。公司目前员工数量为69329 人。本季度公司上调2024全年开支指引至960-990亿美元，前值为940-990亿美 元；资本开支指引上调至350-400亿美元，前值为300-370亿美元。支出的增长主要由基础设施开支、员工成本增长及RL亏损增加导致。公司预计在MetaAI、商业人工智能等成为盈利服务前，会有一个多年的投资周期。 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels的货币化进展顺利，广告展示量大幅提升。3）公司裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 本季度广告展示量YoY+20%，广告单价YoY+6% 来自Reels的使用时长渗透率达到50% 广告量价齐升持续，发布LLaMa3 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长500万至32.4亿，人均收入为11.2美元。广告展示量继续高速增长20%，其中DAP的增长贡献了7%，其余为单用户展示量增长贡献。随着AI推荐内容占比提升，Reels的广告的ROI也随之提升，推动ASP同比增长6%。但本季度北美地区的用户增长表现较差，Instagram北美地区DAU同比下降4%至8500万。 AI方面，本季度公司发布了由Llama3模型支持的MetaAI新版本，目标是成为世界领先的人工智能服务；MetaAI已在一些英语国家推出，未来几个月将扩展到更多语言和国家。公司采用早期版本发布策略，先向有限受众发布，收集反馈后改进，再向更广泛用户推广。AdvantagePlusShopping和AdvantagePlusAppCampaigns的收入自去年以来增长超过一倍。 Reels占据了应用内花费时间的50%；Facebookfeed上约30%的帖子和Instagram上超过50%的内容由人工智能推荐系统提供。Facebook推出了新的全屏视频播放 器，整合了不同形式的视频内容。当前在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司的优势在于40+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来的更加优质的广告库存。 图表2:FacebookARPU（美元）与DAP（十亿）图表3:广告单价与曝光率趋势 40.0% 35.0% 34.0% 30.0% 31.0% 25.0% 22.0% 26.0% 23.0% 21.0%20.0% 15.0%15.0%17.0% 12.0% 9.0% 9.0% 5.0% 6.0% 13.0% 6.0% 6.0% 2.0% -8.0% -6.0% -14.0% -18.0% -17.0%-16.0% -21.0% -22.0% 3.14 3.19 3.24 3.02 3.07 2.93 2.96 2.82 9.39 2.872.88 11.20 10.10 8.63 8.71 7.72 7.91 8.32 7.53 7.59 47.0% Q2Q3Q4 Q1Q2Q3 Q4Q1 Q2Q3Q4 Q1Q2Q3 Q4Q1 Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q42023Q12024 全球ARPPFB全家桶每日活跃账号数量(DAP) 2020202020202021202120212021202220222022202220232023202320232024 AdImpressionsAveragePriceperAd 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 头戴设备市场触底反弹 RealityLabs收入3.8亿美元，同比增长29.8%。据IDC数据，今年VR/AR头显出货量达到970万台，同比增长17%。其中Oculus的市场份额在60%上下。近期Meta也开放了MR操作系统HorizonOS（类似谷歌开源安卓操作系统），联想、微软、华硕都是公司的首批合作伙伴。我们认为VR/MR市场将在苹果VisionPro的带动下出现一定反弹。 从近几个季度的员工数量及资本开支调整来看，公司正从之前的AllinVR转变为同时探索VR及AI两条可能的第二增长曲线。我们认为公司未来如果能限制RL部门的费用，将有可能额外释放出百亿美元规模的利润。 预计公司未来三年利润复合增速为21% 目标价600美元，维持买入评级 公司推进成本控制释放利润。同时广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升。我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元，三年复合增速20.6%。采用DCF法估值，WACC为10%，长期增长率为3.0%，维持目标价600美元，买入评级。 图表4：DCF估值模型 高速成长期 稳定成长期 永续期 折现年限 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 假设 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E (百万美元)CFO 80,430 94,306 108,018 自由现金流量 42,430 54,