公司深度报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性

化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性 —宏川智慧(002930)公司深度报告 2024年8月13日 匡培钦交运行业首席分析师执业编号S1500524070004 邮箱kuangpeiqin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告 宏川智慧(002930)投资评级增持上次评级 宏川智慧 20% 沪深300 0% -20%-40%-60% 23/08 23/1224/04 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）11.3052周内股价波动区间(元)23.16-11.26最近一月涨跌幅(％)-3.09总股本(亿股)4.60流通A股比例(％)94.68总市值(亿元)52.01 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 宏川智慧（002930.SZ）深度报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性 2024年8月13日 本期内容提要: 宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务，第一主业码头储罐持续贡献超85%的毛利润。公司计划持续扩张规模，我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率，我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。 民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司（宏川智慧002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰，第一主业码头储罐占营收比重稳居88%以上，占毛利润比重稳居85%以上。同时，公司股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到新建产能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集聚效应，实现多地业务深度协同。截至2024年5月末，公司下属码头储罐罐容518.69万立方米，其中70.30%来自上市后的并购；下属化工仓库仓容6.49万平方米，其中89.93%来自上市后的并购。资金来源上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续这一方式。 利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规模，同 时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看，公司整体出租率在2015～2021年维持80%以上的高位，我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者，持续并购扩张规模的确定性强，我们预计公司2024～2026年实现营业 收入17.34、19.64、22.31亿元，同比增长12.08%、13.24%、13.64%， 实现归母净利润3.00、3.51、4.16亿元，同比增长1.11%、17.01%、18.66%，对应EPS为0.65、0.76、0.90元，2024年8月12日收盘 价对应PE为17.2倍、14.7倍、12.4倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：出租率超预期；并购推进超预期。 风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。 重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 增长率YoY%16.1%22.5%12.1%13.2%13.6% 营业总收入(百万元)1,2631,5471,7341,9642,231 归属母公司净利润(百万元)224296300351416 净资产收益率ROE%9.5%11.2%10.7%11.1%11.6% 增长率YoY%-17.3%32.0%1.1%17.0%18.7% 毛利率%56.2%57.6%54.0%52.8%52.7% 市盈率P/E(倍)22.9717.4017.2114.7012.39 EPS(摊薄)(元)0.490.640.650.760.90 市净率P/B(倍)2.171.951.841.631.44 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月12日收盘价 目录 投资聚焦6 一、民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长6 1.1行业逻辑：容量决定业务规模，租金及出租率决定利润率7 1.2公司业绩：码头储罐贡献主要业绩，容量及收入稳健增长9 二、规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长12 2.1新建储罐政策趋严，行业总量增长有限12 2.2外延并购战略持续，并购扩张带来规模增长13 2.3现金充足支撑后续扩张17 三、利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率18 3.1区位优势：奠基需求规模18 3.2服务能力：吸引客户并塑造客户粘性20 3.3出租率及租金整体维稳21 四、盈利预测与估值22 4.1盈利预测：我们预计2024年公司归母净利润实现3.00亿元22 4.2估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级22 五、风险提示23 表目录 表1：宏川智慧主营业务6 表2：化工仓储行业相关监管政策12 表3：宏川智慧仓储综合服务扩张事件14 表4：宏川智慧仓储综合服务并购项目相关信息（截至2024年5月末）15 表5：宏川智慧并购资金来源以自筹资金为主17 表6：宏川智慧仓储综合服务运营主体所在地18 表7：仓库类别20 表8：宏川智慧下属运营主体及交割库资质20 表9：宏川智慧盈利预测简表22 图目录 图1：宏川智慧股权结构（截至2024年第一季度）7 图2：宏川智慧重要客户7 图1：仓储利润主要由容量与出租率决定8 图2：宏川智慧码头储罐综合服务成本结构8 图3：宏川智慧化工仓库综合服务成本结构8 图3：化工产业链上游、中游、下游主要货品8 图4：化工仓储服务为化工产业链各环节的缓冲9 图5：宏川智慧太仓阳鸿周边9 图6：宏川智慧成都宏智周边9 图7：宏川智慧利润总额结构10 图8：宏川智慧下属码头储罐罐容10 图9：宏川智慧下属化工仓库仓容10 图10：宏川智慧营业收入10 图11：宏川智慧归母净利润10 图12：宏川智慧营业收入结构11 图13：宏川智慧毛利润结构11 图14：宏川智慧毛利率-分业务11 图15：宏川智慧ROE11 图16：中国液体化工仓储储罐容量13 图17：宏川智慧仓储业务运营主体及地区布局16 图18：宏川智慧货币资金17 图19：泉州港口石油、天然气及制品吞吐量19 图20：泉州港口化学原料及制品吞吐量19 图21：南通港口石油、天然气及制品吞吐量19 图22：南通港口化学原料及制品吞吐量19 图23：宁波港口石油、天然气及制品吞吐量19 图24：宁波港口化学原料及制品吞吐量19 图25：宏川智慧出租率21 图26：宏川智慧码头储罐综合服务单位收入21 投资聚焦 宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务，第一主业码头储罐持续贡献超85%的毛利润。公司计划持续扩张规模，我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率，我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。 一、民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长 广东宏川智慧物流股份有限公司（宏川智慧002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司成立于2012年11月，持续并购扩张规模，现已逐步实现第一主业 码头储罐、第二主业化工仓库并进发展，并通过增值服务各个业务与各仓储基地、库区的有效联动增强客户粘性、奠基后续创新发展。 表1：宏川智慧主营业务 业务名称业务内容 码头储罐综合服务依靠公司码头、管线、储罐、装车台为客户提供货物一体化服务，业务涉及装卸及仓储全过程。 化工仓库综合服务依靠公司化工仓库、分装设备、危运车辆等为客户提供货物一体化服务，业务涉及装卸及仓储全过程。 中转及其他服务包括过驳、中转、车船直卸、船只补给等业务，不涉及仓储过程。 利用公司优秀的经营管理能力，通过服务输出，为客户提供包括仓储代理服务、过程管控服务等的仓储物 物流链管理服务 增值服务 流一体化服务。 仓储代理服务：包含为客户提供货物存储期间的安全、品质检测、货权监管、代办出入库等服务。 过程管控服务：包含为客户物流全过程提供时间、损耗、品质管控等服务。 智慧客服服务：客户通过使用公司智慧客服系统实现仓单注册、交割的电子化交易在线转移储存货物的货权，智慧客服系统为客户提供安全、高效、便捷的交易服务。 洗舱及污水处理服务：公司利用自有码头建设了水上洗舱站，为液化船舶提供专业的货仓清洗服务；洗舱产生的污水通过接收、储存设施，最后输送到专设的污水处理设施处理后达标排放。 货物通存通兑服务：依托公司分布在各地仓储库区的集群优势和庞大存货，为客户提供同品质、同数量的石化产品的异地存取服务，降低客户综合物流成本，提升客户运营效率。 危化车辆公路港服务：依据国家相关规定和政府部门委托，为驶入化工园区的危化品车辆提供资质证照检查、车况检查、车辆存放、应急维修、车辆加油、罐箱清洗等服务，以及为驾驶员、押运员提供休息室及餐厅等生活配套服务。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛。公司实际控制人为林海川先生，截至2024年一季度末，林海川先生通过持股宏川集团、宏川化工供应链，间接、直接合计持有宏川智慧47.25%股份。由于主要股东中不包含石化产业链的客户群体，公司在客户范围上无明显限制，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 图1：宏川智慧股权结构（截至2024年第一季度） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理绘制 图2：宏川智慧重要客户 资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理绘制 1.1行业逻辑：容量决定业务规模，租金及出租率决定利润率 仓储生意模式简述：收入主要为基于仓储容量收取的租金，支出主要为折旧、人工等，以宏川智慧为例，公司2023年码头储罐综合服务成本结构中折旧摊销、直接人工占 比分别为63.83%、17.14%，化工仓库综合服务成本结构中折旧摊销、直接人工占比分别为45.32%、33.64%。考虑到租金、折旧的变化频率较低，容量与出租率对利润规模具备决定性作用。 图3：仓储利润主要由容量与出租率决定 资料来源：信达证券研发中心整理绘制 图4：宏川智慧码头储罐综合服务成本结构图5：宏川智慧化工仓库综合服务成本结构 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 化工仓储简述：化工仓储是化工产业的配套行业，在化工产业链的生产、分销各环节中起到重要的缓冲作用。在形式上，化工仓储主要分为码头储罐、化工仓库两种： 码头储罐：靠近岸线与化工产业链上游、中游环节。炼油厂出于原油进口便利性、安全性等因素，偏好选址于岸线附近，且化工产业链中，上游、中游相关货 品多为液体，码头储罐便于匹配相关仓储需求。以宏川智慧为例，主营码头储罐的全资子公司太仓阳鸿位于入海口，毗邻中化太仓化工产业园。 化工仓库：靠近化工产业链下游环节。化工产业链中，下游部分相关货品为固体，化工仓库便于匹配桶装或固体化工品等相关仓储需求。以宏川智慧为例，主营化工仓库的全资子公司成都宏智位于内陆，毗邻成都新材料产业功能区。 图6：化工产业链上游、中游、下游主要货品 资料来源：兴通股份公司公告，信达证券研发中心整理绘制 图7：化工仓储服务为化工产业链各环节的缓冲 资料来源：信达证券研发中心整理绘制