财富管理月报

主要股票市场月度涨跌幅(%) 财富管理月报2024年7月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 债券市场月度YTD美元指数-1.242.73欧元/美元0.37-1.93英镑/美元0.890.98美元/日圆-7.246.34澳元/美元-2.43-3.96新西兰元/美元-2.49-5.82美元/加元1.244.27美元/离岸人民币-0.601.78 海外宏观 美国宏观经济回顾 Ø美国6月CPI同比上涨3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%; 6月核心CPI同比上涨3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%。 Ø美国6月非农就业人口增长20.6万人，尽管超过预期的19万人，但仍较前值27.2万人大幅下滑；失业率在6月份上升至4.1%，预期和前值均为4%，同时为2021年11月以来最高水平。 海外宏观 美国宏观经济回顾 Ø美国6月零售销售环比增速为0%，预期为-0.3%，前值为0.1%，同时，5月数据被上修至0.3%，表明美国消费者在当前经济环境下仍保持一定的消费能力。 Ø美国6月标普环球制造业PMI初值录得51.7，高于预期的51和前值的51.3；不过ISM6月制造业指数降至48.5，低于预期的49.2，并连续第三个月低于荣枯线。 国内宏观 7月中国宏观经济回顾 7月份，国家统计局发布的重要经济数据： 投资生产：6月固定资产投资环比增长2.1%，其中制造业投资增长9.26%，增速较5月小幅回落0.11个百分点。国内政策驱动下，制造业投资有望维持较高增速，但全球经济复苏或有波动，加之基数走高，制造业投资增速边际上或有所回落。 消费：受内需疲软的影响，6月消费压力有所加大，社消总额同比增长2%，增速较5月回落1.7个百分点，低于市场预期。后续随着价格促销效应逐步消退，社消增速有望逐步企稳回升。 CPI：2024年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.2%。其中食品烟酒类价格同比下降1.1%，影响CPI下降约0.31个百分点。七大类价格环比两涨五降，除衣着和医疗保健外的类别均环比下降，主要与促销、油价波动等有关。此外，“618”对于商品促销的影响将减弱，暑期出行旺季有望带动相关服务价格，带动7月非食品价格边际改善。 房地产：今年上半年房地产开发投资同比下降10.1%，较前五个月降幅收窄0.94个百分点。房屋施工面积、房屋新开工面积以及商品房销售面积和销售额同比降幅均收敛。下半年房地产或继续受到高库存压制，但随着地产政策优化、收储政策逐渐落地，房地产开发投资增速有望趋于平稳。 7月主要股票市场回顾及展望 7月主要股票市场回顾 7月指数分化现象加剧。美股方面纳指录得回调，而前期涨幅较低的道指反而涨幅较大，美股出现了明显的板块轮动现象。欧洲股市同样出现分化，奢侈品占比较大的Stoxx 50指数录得下跌。 中国市场则表现不佳，这与中国近期持续疲弱的经济数据有关，低迷的房地产市场仍未迎来明显转机。而6月不及预期的社零数据则给中国地区的消费股沉重打击。火爆的经济数据使得印度市场维持强势表现，而出口数据的改善以及美国降息的信号下东盟市场迎来转机。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-标配7月标普500：+1.13% 标普在7月继续冲高，而纳指在7月则录得回调，科技七巨头7月整体表现不佳。 标配理由：7月的就业数据无疑给市场投下了重磅炸弹，4.3%的失业率触发了“萨姆法则”，而该法则曾准确预测了过去多次的经济衰退。美国龙头消费企业不及预期的二季度业绩从侧面证明了美国经济逐渐疲软所言非虚，但仅仅因为一个数据就判断美国步入衰退更不是明智之举，美联储在高息环境下拥有更多的救市子弹。观望等待更加明确的信号可能才是上上之策。 而科技七巨头则要面临更多的逆风，在前期AI带来的乐观情绪带动下，他们比标普剩下的493只股票的估值明显要高。这对七巨头的盈利成长性提出了更高的要求，但AI发展迟迟并未诞生重磅应用，科技巨头二季度财报显示AI带来的C端盈利并不乐观。 欧洲股市-标配7月欧洲STOXX50：-0.43% 欧洲股市在7月走势与美股出现分化，截止7月底今年欧洲Stoxx50指数上涨7.77%。 Ø标配理由：7月欧元区综合PMI50.2，维持在荣枯线以上，欧元区的经济在逐步走出俄乌战争的阴霾，德国股市在上月表现优于其他欧洲市场。但全球市场的消费不振已经影响到了欧洲跨国企业尤其是奢侈品行业的业绩，巴宝莉的盈利预警提醒投资者欧洲股市的投资不仅在于欧洲经济本身，同时也在于美国以及中国消费市场的强劲与否。美国突升的失业率以及中国疲软的社零数据下不宜对欧洲的跨国巨头们过于乐观。 A股/港股观点 中国股市-标配7月沪深300指数：-0.57% 中国股市在7月份继续表现疲软，今年截止7月底沪深300指数上涨0.32%。 标配理由：中国近期经济数据整体不及预期，二季度GDP增长4.7%，低于一季度的5%。6月社融M2增长6.2%，M1下降5%。6月社零同比增长2%，较上月明显放缓。而从陆续公布的中国消费品公司财报同样可以看出，消费疲软已经体现在业绩上，奶茶、咖啡等龙头企业同店销售均录得负增长。政策方面，中国积极财政政策持续发力，但整理力度较为谨慎，赤字率维持在3%。 A股今年以来跌幅有限，但其中结构分化较为严重，国企等收息股今年以来表现相当强劲，反应了市场对于防御性资产的青睐以及利率长期走低的判断。而中小盘股则表现不佳，中证2000指数今年以来下跌23.41%，因此整体市场温度与大盘指数有所分化。短期内A股估值处于历史低位，但缺乏催化剂，需要时间等待。 7月恒生指数：-2.11% 港股-高配 港股市场在5-7月连续三月出现大幅回调，几乎抹去之前的涨幅。 恒生指数构成已经大部分由内地企业构成，因此企业基本面与中国经济高度挂钩，导致港股走势与A股相关性较大，但两者成分组成上有所不同，港股互联网及消费股较高，而A股则制造业比例较高。 高配理由：港股虽与A股在基本面上一致，但港股与A股有两点不同，可能导致港股中短期有望跑赢A股，1）港股估值较A股更低，尤其港股中的互联网板块的业绩稳定性在下行周期中更具防御性。2)港股收到外围流动性的影响较大，日本央行加息导致的流动性抽紧对港股有一定利空，但美联储降息将给港股带来利好消息。 日本/新兴市场观点 日本-低配7月日经225指数：-1.22% Ø日经225指数7月单月下跌1.22%，但8月初日股录得连续下挫。 Ø日本央行在31日的货币政策会议上决定进一步加息，把作为政策利率的“无担保隔夜拆借利率”的诱导目标从0到0.1%上调至0.25%。这是继3月决定放弃负利率政策之后再次加息。我们认为日本央行意外的鹰派态度来自于日本政府对日元贬值导致的物价飙升压力。 Ø低配理由：在日美利差导致的日元贬值压力下，日本央行转向鹰派立场，日本央行预计将在未来继续逐步加息。日本央行加息给日本股市将带来双重影响，一是依赖低息的套利交易推动上涨的日本股市将面临流动性问题，二是日本加息可能将提高日本汇率，利空日本跨国企业海外业绩。日股在2023年以来大涨后整体估值不低，叠加加息利空信息，可能面临较大回调压力。 印度市场-标配7月MSCI印度指数：4.10% Ø印度市场7月维持高歌猛进，截止7月底今年MSCI印度市场指数上涨21.68%。Ø标配理由：印度经济保持强劲，7月HSBC印度制造业PMI为58.1，前值58.3。服务业PMI为60.3，前值60.5，印度PMI已经超过三年维持在荣枯线以上。但印度经济仍存在长期隐忧，投资驱动的经济增长已经给印度政府增添了巨额的债务压力，2024年以来印度外资投资有所放缓。Ø有超高的经济增长率作为支撑，印度股市基本在过年五年内翻了一倍，目前MSCI印度指数估值高达28.8倍，远高于其他发展中国家指数水平。近期全球资本市场动荡，印度股市必然积累了巨额的获利盘有卖出避险需求，短期内可能有回调压力。 7月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 2024年7月份，中资美元债一级市场共计发行105.9亿美元，主要发行人为金融机构及地方融资平台。发行量环比2024年6月增长15.4%，同比2023年7月增长2.4倍。本月到期金额为147.1亿美元，净融资规模-41.2亿元，净融资规模持续低迷。 2024年7月，中资点心债（境外人民币债）一级市场仍以城投债为主，共计发行280.2亿元人民币，较6月有明显回落，但同比2023年7月增长超过3.4倍。考虑到人民币的低利率环境，点心债融资规模未来有望维持在高位水平。 二级市场 截至2024年7月31日，MarkitiBoxx中资美元投资级债券指数为225.19，较6月环比上涨1.23%；MarkitiBoxx中资美元高收益债券指数220.31，环比上涨1.50%。 n地产：MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券指数为163.95，环比涨幅为3.04%。n城投：MarkitiBoxx亚洲中资美元城投债券指数为141.04，环比涨幅为0.90%。n金融：MarkitiBoxx亚洲中资美元金融债券指数为267.98，环比涨幅为1.27%。 7月海外债券市场表现回顾及展望 7月主要债券市场表现 7月主要债券市场表现 美国：7月份，即便美联储7月的FOMC将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，但由于多项经济数据不佳，尤其7月失业率大幅升高触及萨姆规则的临界点，美国经济出现衰退迹象，市场开始形成超强降息预期，令美国2年期国债收益率本月大降50bp至4.26%，10年期国债收益率亦录得36.5bp下行至4.03%。截至本月底，2年期-10年期收益率倒挂幅度已收窄至23bp。 欧洲：7月份，现任法国总统马克龙在欧洲议会选举中被右翼政党国民集会党（National Rally）打败后，决定提前举行国民议会选举，这为当地前景带来一些不确定性，法国主权债券收益率有所上行。此外，在6月完成首次降息后，欧洲央行7月公布利率决议，维持三大基准利率不变，但市场普遍相信欧洲央行将会在9月进行第二次降息，因此欧元区多国主权债券收益率本月录得显著下跌，其中10年期西班牙国债收益率下行30.4bp至3.11%。 7月外汇市场表现回顾及展望 7月外汇市场回顾 美元指数7月份下跌1.67%，年初至今上涨2.73%。美国十年期国债收益率8月初继续大幅下挫，这与近期公布的大超预期的美国失业率息息相关。根据CMEFedWatch,市场预计美联储将在9月份开启降息，全球货币兑美元均明显走强。 7月31日，日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.25%。此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。这无疑在外汇市场上投入了重磅炸弹，日元汇率在几天内迅速攀升，7月单月上升6.78%，8月后最低触及141。 美元走向弱势让近期疲软的人民币得以喘息，离岸人民币汇率一度突破7.1关口。由于担忧人民币汇率贬值压力，中国央行在降息问题上总体较为谨慎，目前人民币贬值压力缓解，中国央行有望再次进行降息操作。 7月大宗商品表现回顾及展望 7月主要大宗商品表现及观点 黄金价格在7月上涨5.19%，美债利率的下降对黄金的价格起到了支撑作用。黄金价格今年在美债利率一路走高，美联储开启缩表的周期下反而大涨18.64%，我们认为这与1）全球地域冲突加剧，资金避险需求升温。2）地缘政治冲突下美国滥用美元地位，美元储备货币地位受损，各国央行加大黄金买入力度以应对潜在风险。3）市场认为美联储的缩表只是短期行为，目前美国财政赤字纪律已大不如前，开启扩表只是时间问题。 铁矿石期货价格在7月大跌7.73%，今年以来大跌26.75%。我们认为核心原因在于1）中国的房地产新开工率持续走低，目前仍未看见转机。2）市场期待政府加大力度通过基建投资带动经济，但整体力度不及预期。 铜期货在7月下跌5.45%，金铜比进一步拉大。历史数据表明，金铜比高点通常出现在经济不确定性增加，市场