2024年8月基金投资策略：关注内外经济的分化趋势

证券投资基金研究报告/基金策略  上海证券2024年8月基金投资策略 ——关注内外经济的分化趋势 核心观点： 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 分析师：江牧原 执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 研究助理：徐一帆 执业证书编号：S0870123050019邮箱：xuyifan@shzq.com 电话：021-53686549 报告日期：2024年8月13日 当前国内外的经济形势在呈现分化的状态。国外方面，随着美元降息预期的增强和日本央行7月宣布加息，海外货币政策和流动性开始分化。同时，地缘政治的不断升级亦扰动资本市场。国内方面，经济在转型过程中，出现了外需走强、内需不足的分化局势，同时新旧动能的转换需要一定耐心。当前，国内外政治经济的多变和分化提升了市场的复杂性。2024年8月及下半年的的基金配置上，可以关注以下三个方面的演绎：1）海外流动性和经济基本面的分化趋势；2）国内经济转型期的承上启下；3）多元资产配置的时机把握。 配置方向： 权益基金：当前，内外经济环境呈现较复杂的分化趋势，不确定性较大。1）稳健型：在经济转型探索期，可以关注业绩确定性高、利润高、分红高、估值低的公司投资机会，如红利风格的基金、公共事业的行业基金。2）成长型：可以聚焦政策落地和科技赋能两大方向。短期内，可以关注政策边际变化带来的投资机会，如和7月政治局会议提出的扩大内需、刺激消费相关的行业，包括电子消费、汽车、旅游等短期利好因素多、驱动力大的板块。长期看，仍是聚焦高科技增长性，可以关注和新质生产力相关的AI、半导体、新材料、医药生物等高成长行业的配置机会。 固收基金：未来，我国货币政策有继续宽松的需求和空间，同时经济修复期风险偏好趋于保守，利好债市。1）久期：短债表现或好于长债。未来利率有下调趋势，有望支撑短债收益率下行，资产价格上涨。但是，货币宽松不一定能为长债利率下行打开空间，近期央行多次提示长债收益率过低的风险，后续政策干预或会对长债收益率造成一定扰动。2)品种：当前，在“资产荒”行情下，信用利差和等级利差已压缩至投资风险与收益不匹配的程度。当前若继续做信用挖掘，投资风险大概率大于收益。未来，可关注擅长利率债交易的基金和利率债指数基金。 QDII基金：1）权益QDII：短期内，更需要关注高估值风险。当前，美股的估值处于历史均值一倍标准差上方。而近期数据显示美国经济增长或趋于放缓，降息预期不断增强，同时美股震荡同步加剧，验证我们之前关于美股估值过高的担忧。未来需警惕海外高估值股票资产在经济增速放缓下的回调风险。2）原油QDII：在地缘政治风险与供需博弈的背景下，短期内原油价格可能会略微上涨，但仍处于波动区间，投资者可适当调整原油资产配置。3）黄金QDII：继续关注避险与投资属性。中长期来看，各国央行增配黄金会支撑黄金价格，黄金长期可能仍有较好表现，但黄金价格已经历了多月上涨，短期不排除出现波动的可能。 图表目录 图1、2024年7月主要指数表现3 图2、2024年以来主要资产指数表现3 图3、2024年7月各行业指数涨跌幅（申万一级）4 图4、市场预期美联储降息可能的分布（%）6 图5、2年期和10年期美国国债收益率（%）6 图6、三驾马车对GDP增长的贡献（支出法）7 图7、今年以来社会零售累计总额（左：元）和增速（右：%）10 图8、股债收益比11 图9、近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）12 图10近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低12 图11、近3年地缘政治风险指数高于均值14 图12、近52周美国实际利率与COMEX黄金价格14 图13、CME美联储观察工具–市场对联邦利率的预测概率分布与2024年9月利息区间预测概率趋势变化 .....................................................................................14图14、10年期盈亏平衡通胀率指示通胀率略微提升............................................14图15、PPI领先CPI略微上升...............................................................14 图16、各原油消费国PMI15 图17、美中欧石油消费趋势预期15 图18、美国原油库存周期15 图19、主要产油国月产量及预期产量同比增速15 图20、大类资产配置建议16 表格目录 表1、全球主要经济体经济基本面变化7 表2、A股主要指数PE分位数11 一、市场回顾 2024年7月，黄金、标普500和中国债券表现较佳。受地缘政治和国际局势多变的影响，黄金月收益率达7.2%，月波动率为5.2%。美股估值迎来一定回调，标普500指数月收益率为1.1%，月波动率为4.2%。中国债券市场表现稳健，中证全债指数月收益率为0.8%，月波动率为0.4%。6月，中证转债指数、恒生指数和A股市场表现欠佳。 图1、2024年7月主要指数表现 0. .0% 恒生指数 股 价值 10 0% 0%9. NYMEX原油 达克 8. 0% 指数纳斯 7. 0% 中国股基 6. 0% 5. 0% 4. 0% 中证转债 3. 0% 2. 0% 1. 0% 股 成长 中证全指 标普500 CI新兴市场 MS 中证国债 基指数 中国债 CI发达市场 MS 中证信用债 COMEX黄金 8.0% 6.0% 4.0% 月收益率 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.07.01-2024.07.31注：月波动率由日频数据计算 图2、2024年以来主要资产指数表现 % 场 纳斯达克 % 标普500 MSCI新兴市场 % %0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9. 00% % % 成长股 全指 指数 中证 中国股基 10. 00% 恒生指数 价值股 中证国债 转债 债基指数 中证 中证信用债 中国 MSCI发达市 X原油 NYME COMEX黄金 4.00% 3.00 2.00 月收益率 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00% 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.01.01-2024.07.31注：月波动率由日频数据计算 7月，国内权益市场总体下跌，申万一级行业指数跌多涨少。分行业看，综合、非银金融和商贸零售行业分别以7.5%、5.7%和5.0%的月收益率排名前三。煤炭、纺织服饰和石油石化行业的收益率居所有行业后三位。 图3、2024年7月各行业指数涨跌幅（申万一级） 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.07.01-2024.07.31注：行业由涨幅从高向低排列 二、市场展望 当前国内外的经济形势在呈现分化的状态。国外方面，随着美元降息预期的增强和日本央行7月宣布加息，海外货币政策和流动性开始分化。同时，地缘政治的不断升级亦扰动资本市场。国内方面，经济在转型过程中，出现了外需走强、内需不足的分化局势，同时新旧动能的转换需要一定耐心。当前，国内外政治经济的多变和分化提升了市场的复杂性。2024年8月及下半年的的基金配置上，可以关注以下三个方面的演绎。 2.1海外流动性和经济基本面的分化趋势 当前，美国的降息节奏因事关全球风险资产的定价而备受瞩目。7月美国经济数据的走弱加强了市场对美联储9月开始降息的预期，并引发美股显著下跌，而同月底日本央行超预期宣布加息促使日元走强。在全球套息交易策略中，日元和美股分别是主要的负债端和资产端。因两国近期基本面的变化和货币政策的分化，致使套息策略中的负债端成本升高，资产端收益下降，在8月初引发了全球股市的巨震。未来两国的经济和货币政策演变趋势值得密切关注。 美国方面，美联储于7月底的议息会议宣布维持政策利率在5.25- 5.5%区间，为2023年9月以来连续第8次维持利率水平不变。关于经济基本面，本次会议强调双重任务，即“就业增长放缓，失业率上升，但仍处于低位”而“通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍有所上升”。基本面方面，美国7月的主要经济数据走弱，引发市场对美国经济放缓甚至衰退的担忧。8月1日公布的美国ISM制造业PMI指数超预期走弱。7月美国ISM制造业PMI指数下滑至46.8，低于市场预期的48.8。其中，产出、新订单和就业人数分项下滑最为明显，分别为45.9、47.4和43.4。同时，非农数据亦低于市场预期。7月美国新增非农就业 11.4万人，较前2个月大幅放缓，明显低于市场预期的17.5万人。7月美国失业率为4.3%，触发“萨姆法则”，较6月上行0.2个百分点且已连续4个月上行，为2021年10月以来高点。通胀方面，美国6月CPI同比上涨3%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨3.3%，较上月回落0.1个百分点。整体来看，美国通胀呈缓慢下行趋势，离2%的政策目标仍有距离。 就当前的形势，美联储主席鲍威尔在7月的议息会议中释放降息信号，指出“当前就业任务面临的下行风险是真实存在的”、“随着就业市场降温，通胀的上行风险已减少”、“政策利率显然具有限制性，适当放松政策限制的时机即将到来”、“9月降息可能在考虑之中，委员会的共识正逐渐接近于降息。”。美联储的货币政策不会依赖单一数据点，下一次议息会议在今年9月18日，需关注未来一个多月披露的经济数据是否能持续有力证实基本面已发生实质转向。 市场反应方面，根据CME观察显示，截至会后次日（8月1日），市场预期美联储9月降息的概率达到100%（降25BP概率为87.5%，降50BP的概率为12.5%）。并预期年内共降息3次，对于11月和12月再度降息的预期也较议息会议之前有所升温。 图4、市场预期美联储降息可能的分布（%） 数据来源：CME，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2024.08.01 美债收益率方面，7月议息会议后，2年期和10年期美国国债收益率急剧至8月6日止跌反弹。截至7月底，2年期和10年期美国国债收益率分别为环比下行42BPs和27BPs至4.29%和4.09%。 图5、2年期和10年期美国国债收益率（%） 5.50 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2023.12.31-2024.08.08 关于美联储开启降息的影响，对美国国内来说，资金或将从货币市场流入债市，导致美债收益率下行；由于降息的前提是经济增速放缓，而美股当前处于高估值状态，降息或带来美股的估值回调；同时，美元或将走弱，资本或外流至他国。对于我国来说，美国降息或将减轻人民币汇率压力，利好A股。 日本方面，日本自今年3月结束零利率时代；7月31日，宣布超预期加息15BPs（市场预期加10BPs），并将减少每季度国债每购买规模约4000亿日元，至2026年一季度月度购债规模将回落至2.9万亿日 元。通胀压力或是日央行再次加息的主要原因。由于当前日本实际利率仍处低位，金融条件仍然宽松，加息对经济的冲击或相对较小。套息交易的平仓或与日元升值趋势形成相互加强的循环，短期内日元升值的趋势或仍将维持。 而对我国而言，当前经济转型总体需要相对更为宽松的货币环境，7月底的中央政治局会议指出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持