2024年7月基金投资策略：经济转型时期的内外格局分化

证券投资基金研究报告/基金策略  上海证券2024年7月基金投资策略 ——经济转型时期的内外格局分化 核心观点： 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 分析师：江牧原 执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 研究助理：徐一帆 执业证书编号：S0870123050019邮箱：xuyifan@shzq.com 电话：021-53686549 报告日期：2024年7月4日 当前国内外的经济形势在不断变化中演绎出了分化的趋势。国外方面，欧洲开启降息，但美国年内降息预期降低，全球货币政策分化。地缘政治的不断升级亦扰动资本市场。国内方面，经济在转型修复过程中，出现了外需走强、内需分化的局势，同时新旧动能的转换尚需更多时间。当前，国内外政治和经济的分化和多变提升了市场的复杂性，2024年7月及下半年的的基金配置上，可以关注以下三个方面的演绎：1）海外流动性和经济基本面的演绎趋势；2）国内经济修复转型的进度；3）多元资产配置的时机把握。 配置方向： 权益基金：当前，内外经济环境在转型变化期，存在较多变化。1）稳健型：一方面，随着经济逐渐改善，有望优先带动大盘回暖，下半年可以关注大盘风格基金的投资机会。另一方面，在经济转型探索期，可以关注业绩确定性高、利润高、分红高、估值低的公司投资机会，如红利、价值风格的基金。2）成长型：可以聚焦政策落地和科技赋能两大方向。短期内，可以关注政策边际变化带来的投资机会，如和设备更新、消费品以旧换新相关的行业投资机会，包括电子消费、汽车等短期利好因素多、驱动力大的板块。长期看，仍是聚焦高科技增长性，可以关注和新质生产力相关的AI、半导体、新材料、医药生物等高成长行业的配置机会。 固收基金：货币政策仍有宽松的空间，同时经济修复期风险偏好趋于保守，利于债市。1）久期：对于风险偏好较低的投资者，可以考虑短期纯债基金。当前货币仍有宽松的空间，有望支撑短债收益率下行。对于有一定波动承受能力的投资者，可以考虑长期纯债基金。当前我国同时面临需提振风险偏好以刺激内需和稳定汇率的问题。后续稳增长政策的出台或会扰动长债收益率。2)品种：当前，在政策的不断发力下，地方债务结构在不断优化，同时市场对稳健收益资产有大量配置需求，支撑信用债行情。在风险承受力允许的情况下，可以考虑适当做一些信用挖掘。 图表目录 QDII基金：1）权益QDII：短期内，更需要关注波动风险。当前美股估值已经达到历史高位，一季度，美股经营情况虽达市场中性偏好预期，但市场做多动力不大，说明当前估值隐含更高预期。上半年，港股表现亮眼，但也要警惕港股估值受海外情绪影响较大的风险。除了投向香港市场以及美国市场的产品，还可以关注一些投向其他地区的产品，比如投向亚洲其他地区及欧洲市场的基金产品。2）原油QDII：在地缘政治风险与供需博弈的背景下，短期内原油价格可能会略微上涨，但仍处于波动区间，投资者可适当调整原油资产配置。3）黄金QDII：关注避险方面与实际利率的属性。中长期来看，各国央行增配黄金会支撑黄金价格，黄金长期可能仍有较好表现，但黄金价格已经历了多月上涨，短期内不排除出现波动的可能。 图1、2024年6月主要指数表现3 图2、2024年以来主要资产指数表现3 图3、2024年6月各行业指数涨跌幅（申万一级）4 图4、2年期和10年期美国国债收益率（%）6 图5、美国、欧元区、英国的CPI同比变化6 图6、美国、欧元区、英国的核心CPI同比变化6 图7、三驾马车对GDP增长的贡献比率（支出法）7 图8、1-5月累计净出口金额（单位：元）8 图9、经济周期与权益资产表现9 图10、股债收益比10 图11、近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）10 图12近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低11 图13、近3个月增持/减持黄金数量最多的5个国家（单位：吨）12 图14、近期SPDR黄金ETF持仓量与金价走势背离12 图15、近52周美国实际利率与COMEX黄金价格12 图16、美国M2同比/其他主要国家M2同比与COMEX黄金价格12 图17、CME美联储观察工具–市场对联邦利率的预测概率分布与2024年6月利息区间预测概率趋势变化.12 图18、10年期盈亏平衡通胀率指示通胀率略微提升13 图19、PPI领先CPI略微上升13 图20、各原油消费国PMI14 图21、原油消费国经济景气指数14 图22、美国原油库存周期14 图23、主要产油国月产量及预期产量同比增速14 图24、全球地缘政治行为指数高于常规范围14 图25、大类资产配置建议15 表格目录 表1、全球主要经济体经济基本面变化6 表2、A股主要指数PE分位数10 一、市场回顾 2024年6月，原油和美股表现较佳。受供需关系影响，NYMEX原油指数月收益率达5.5%，但波动率亦较大，达7.1%。受美国经济数据放缓与通胀走稳带来的降息预期影响，美股表现较好，纳斯达克指数和标普500指数月收益率分别达6.0%和3.5%，波动率分别为3.4%和1.8%。中国纯债市场表现稳健，中证国债和中证信用债指数分别为1.2%和0.6%，波动率分别为0.2%和0.1%。6月，中国内地和香港权益市场表现欠佳。 图1、2024年6月主要指数表现 成长股 全指 中证 价值股 指数 恒生 中国股基指数 8. 0% 7. 0% 6. 0% 5. 0% 4. 0% 3. 0% 2. 0% 0%1. 中证国债 COMEX黄金 中证转债 中国债基指数 500 标普 中证信用债 MSCI新兴市场 MSCI发达市场 X原油 NYME 克 纳斯达 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 月收益率 0.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.06.01-2024.06.30注：月波动率由日频数据计算 图2、2024年以来主要资产指数表现 4.0% NYMEX原油 3.0% 2.0% 1.0% 月收益率 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 0. .0% 12.0% 股 成长 中证全指 中国股基指数 10 0% 8. 0% 6. 0% 4. 0% 中证国债 2. 0% 恒生指数 中国债基指数 股 MSCI新兴市场 价值 债 中证信用债中证转 标普500 CI发达市场 MS 克COMEX黄金 纳斯达 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.01.01-2024.06.30注：月波动率由日频数据计算 6月，国内权益市场总体下跌，申万一级行业指数跌多涨少。分行业看，电子、通信和公共事业分别以3.2%、2.9%和0.7%的月收益率排名前三。其余行业指数均下跌。社会服务、房地产和综合行业的收益率居所有行业的后三位。今年以来，权益市场行业轮动速度快。 图3、2024年6月各行业指数涨跌幅（申万一级） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.06.01-2024.06.30注：行业由涨幅从高向低排列 二、市场展望 当前国内外的经济形势在不断变化中演绎出了分化的趋势。国外方面，欧洲开启降息，但美国年内降息预期降低，全球货币政策分化。地缘政治的不断升级亦扰动资本市场。国内方面，经济在转型修复过程中，出现了外需走强、内需分化的局势，同时新旧动能的转换尚需更多时间。当前，国内外政治和经济的分化和多变提升了市场的复杂性，2024年7月及下半年的的基金配置上，可以关注以下三个方面的演绎。 2.1海外流动性和经济基本面的演绎趋势 为控制疫情期间由于货币政策宽松、供应链短缺所导致的高通胀，美联储和欧洲央行自2022年开启了快速加息周期，美国联邦利率在15个月内从0%-0.25%上升至5.25%-5.50%，欧央行将三大关键利率累计提高了450bp。当前，欧美国家就经济修复节奏和通胀回落水平的情况不一致，导致欧美银行在宽松流动性的节奏上出现分化。 欧洲方面，欧洲中央银行在6月召开的货币政策会议上决定将欧元区三大关键利率，即再融资利率(MRO)、边际贷款利率(MLF)和存款便利利率(DF)，均下调25个基点至4.25%、4.50%和3.75%。这是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息。当前，欧元区和英国的经济呈现弱修复的特征，而通胀虽有缓解但仍具韧性，预计欧洲此番的降息周期节奏会趋于稳健和谨慎。对于国内而言，欧洲央行的降息开启标志着海外流动性的紧缩格局开始有所改善。 美国方面，美联储于6月议息会议宣布维持政策利率维持在5.25-5.5%区间不变，同时较3月上调2024年利率中枢50BP至5.1%。点阵图显示，接近8成左右成员认为2024年降息1次。美联储的经济预期概要显示，美联储认为2024年GDP增速预期维持在2.1%，失业率预期维持在4.0%，显示美联储对未来经济增长的稳定性仍有信心。但同时，美联储将2024年的通胀预期上调0.2个百分点至2.6%，2025年通胀预期上调 0.1个百分点至2.3%，显示美联储认为通胀仍具韧性。从数据上看，5月美国CPI同比增速为3.3%，较4月下行0.1个百分点；核心CPI同比为3.4%，较4月下行0.2个百分点，为2021年4月以来低点。整体来看，美国通胀有所缓解。美联储主席鲍威尔强调，影响利率路径预测的重大因素是通胀。由于第一季度通胀进程出现停滞，意味着降息或需要等更长时间。6月，多位美联储官员表示可能需要更长时间来观察通胀数据是否支持美联储降息，甚至，如果通胀进展停滞，愿意支持美联储加息。美联储对年内降息的态度较鹰，需更长时间的数据来确定去通胀趋势的形成和美联储的降息节奏。 截至6月30日，用各期限（1/2/3/6/12个月）美国国债收益率推测今年不同期限下的远期美债收益率，市场预期对降息周期的预期从去年年底认为的今年3月起降息、全年降息5次至4.0%-4.25%，到6月底认为可能在四季度降息1次至5.0%-5.25%。当前市场仍然认为全年会有一次降息。 截至6月底，美国2年和10年期国债收益率连续2个月下降，6月分别环比下行18BPs和15BPs至4.71%和4.36%。 图4、2年期和10年期美国国债收益率（%） 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2023-12-312024-01-302024-02-292024-03-302024-04-292024-05-292024-06-28 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2023.12.31-2024.06.30 对于我国而言，当前修复经济总体需要相对更为宽松的货币环境，全球货币政策需求可能迎来更大范围的不一致，对抗会更加激烈，未来更多本币独立性及信用不强的国家可能会因为这种分化遇到更大的挑战，扰动本国经济增长的节奏、汇率及货币政策的实施。 图5、美国、欧元区、英国的CPI同比变化图6、美国、欧元区、英国的核心CPI同比变化 美国：CPI欧元区：HICP英国：CPI 12128 1010 886 664 44 222 00 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -2-20 美国