业绩实现高增，产品矩阵丰满

2024年08月12日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：29.09元 南芯科技（688484）电子目标价：——元（6个月） 业绩实现高增，产品矩阵丰满 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收12.5亿元，同比增长89.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长103.9%。其中单Q2实现营收6.5亿元，同比 增长73.0%；归母净利润1.1亿元，同比增长50.1%，业绩符合市场预期。 业绩实现高增，高研发投入保障长线发展。24H1，在半导体行业景气度弱复苏、库存水位触底回暖、终端市场需求向好的态势下，公司经营业绩实现高增。1）利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别为41.3%/16.4%，分别同比 -0.1pp/+1.2pp；2）费用率方面，公司费用端管控效果良好，24H1公司销售/ 管理/研发费用率分别为3.5%/8.4%/14.6%，分别同比-1.9pp/+1.9pp/-4.3pp；其中，研发费用为1.8亿元，同比增长46.5%。3）现金流方面，24H1公司经营活动现金流净额为2.67亿元，同比增长61.9%。 电荷泵市占率第一，电源适配器增长迅速。公司持续完善消费电子领域产品布局，电源管理芯片产品已覆盖国内多家知名智能手机厂商，在以电荷泵为核心的有线充电管理芯片领域竞争优势显著，市场份额位居第一。同时，公司积极拓展有线充电以外的消费电子领域电源管理芯片全链路产品，在电源适配器方面增长迅速，无线充电、锂电管理、屏幕电源管理等领域也取得突破性进展。 产品矩阵丰满，关注汽车电子业务发展。公司广泛布局包括AC-DC、充电协议、有线/无线充电管理、DC-DC、BMS等产品，报告期内产品在多个终端市场实现突破。1）在移动设备领域，公司推出的有线充电方案能覆盖10W-300W的充电功率，已量产无线充电发射端、接收端及收发一体芯片产品，并应用于知名 客户的手机、无线充电器等设备中；显示屏电源管理方面，公司渗透率逐步提升，未来将布局智能穿戴、电脑等产品形态；此外，公司已量产的锂电保护芯片面向的客户群体丰富，已用于手机、移动电源、智能穿戴等产品中；新品电 量计芯片推动进展顺利，预计24H2有望贡献营收。2）智慧能源领域，公司持续推动GaN合封方案向更多客户导入，报告期内取得较好进展。其中，公司自 研的全集成反激方案POWERQUARK能够为适配器在大幅减小体积的同时提 高转换效率，目前正在持续推动导入至更多客户的产品中，未来有望持续带动该领域业务快速成长。3）汽车电子领域，公司持续加大对汽车事业部投入，产品进入多家知名汽车Tier1及OEM车厂。目前产品包括车载有线/无线充电管 理、eFuse芯片、高边开关、车载驱动芯片、汽车LDO芯片及其他DC-DC芯片等产品，设计车身控制、智能座舱、域控制器及ADAS等应用领域。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为24.6/32.5/40.9亿元，归母净利润分别为4.0/6.0/8.2亿元。考虑到产品矩阵丰满、电荷泵产品竞争力较 强、汽车电子未来有望带来增量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游市场需求不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1780.40 2457.13 3252.47 4086.42 增长率 36.87% 38.01% 32.37% 25.64% 归属母公司净利润（百万元） 261.36 399.49 598.38 819.24 增长率 6.16% 52.85% 49.78% 36.91% 每股收益EPS（元） 0.62 0.94 1.41 1.93 净资产收益率ROE 7.07% 9.95% 13.36% 16.06% PE 47.14 30.84 20.59 15.04 PB 3.33 3.07 2.75 2.41 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 相对指数表现 40% 南芯科技 沪深300 20% 0% -20% -40% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -60% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)4.24 流通A股(亿股)2.54 52周内股价区间(元)22.10-65.00 总市值(亿元)123.20 总资产(亿元)44.62 相关研究 每股净资产(元)8.73 1.南芯科技（688484）：业绩亮眼，消费、汽车预计将保持高成长(2024-05-12) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1780.40 2457.13 3252.47 4086.42 净利润 261.36 399.49 598.38 819.24 营业成本 1027.26 1443.57 1868.32 2302.63 折旧与摊销 20.05 32.71 32.71 32.71 营业税金及附加 6.95 8.46 11.45 16.05 财务费用 -42.62 -20.66 -29.02 -43.72 销售费用 77.93 101.53 137.61 172.54 资产减值损失 -11.98 0.00 0.00 0.00 管理费用 153.66 503.71 634.23 776.42 经营营运资本变动 -186.82 -311.21 -341.95 -277.55 财务费用 -42.62 -20.66 -29.02 -43.72 其他 168.18 -26.19 0.65 0.32 资产减值损失 -11.98 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 208.17 74.14 260.76 531.01 投资收益 0.47 0.00 0.00 0.00 资本支出 -289.33 -150.00 -100.00 -70.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 131.32 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -158.01 -150.00 -100.00 -70.00 营业利润 262.69 420.52 629.87 862.50 短期借款 -301.09 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.58 0.00 0.00 -0.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 266.28 420.52 629.87 862.36 股权融资 2446.19 0.00 0.00 0.00 所得税 4.92 21.03 31.49 43.12 支付股利 -84.71 -80.66 -134.75 -196.78 净利润 261.36 399.49 598.38 819.24 其他 177.56 11.51 29.02 43.72 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 2237.96 -69.15 -105.73 -153.06 归属母公司股东净利润 261.36 399.49 598.38 819.24 现金流量净额 2293.49 -145.01 55.03 307.94 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2876.82 2731.82 2786.85 3094.79 成长能力 应收和预付款项 667.58 598.17 839.99 1032.18 销售收入增长率 36.87% 38.01% 32.37% 25.64% 存货 525.38 727.98 959.50 1176.35 营业利润增长率 10.21% 60.08% 49.78% 36.93% 其他流动资产 35.78 25.48 40.07 58.28 净利润增长率 6.16% 52.85% 49.78% 36.91% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 8.45% 80.14% 46.47% 34.40% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 327.19 447.43 517.67 557.91 毛利率 42.30% 41.25% 42.56% 43.65% 无形资产和开发支出 7.39 5.19 2.99 0.79 三费率 10.61% 23.79% 22.84% 22.15% 其他非流动资产 21.71 20.97 20.22 19.48 净利率 14.68% 16.26% 18.40% 20.05% 资产总计 4461.86 4557.03 5167.28 5939.78 ROE 7.07% 9.95% 13.36% 16.06% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.86% 8.77% 11.58% 13.79% 应付和预收款项 721.02 329.71 412.71 498.20 ROIC 29.04% 30.27% 32.42% 35.28% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.49% 17.60% 19.48% 20.84% 其他负债 41.80 211.39 275.02 339.57 营运能力 负债合计 762.82 541.10 687.72 837.76 总资产周转率 0.53 0.54 0.67 0.74 股本 423.53 423.53 423.53 423.53 固定资产周转率 9.67 7.89 11.54 16.21 资本公积 2782.77 2782.77 2782.77 2782.77 应收账款周转率 11.44 10.54 10.65 10.31 留存收益 490.79 809.63 1273.26 1895.72 存货周转率 2.32 2.25 2.20 2.15 归属母公司股东权益 3699.04 4015.93 4479.56 5102.02 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.46% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 3699.04 4015.93 4479.56 5102.02 资产负债率 17.10% 11.87% 13.31% 14.10% 负债和股东权益合计 4461.86 4557.03 5167.28 5939.78 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 5.44 7.66 6.81 6.46 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 4.74 6.30 5.40 5.05 EBITDA 240.13 432.57 633.56 851.49 股利支付率 32.41% 20.19% 22.52% 24.02% PE 47.14 30.84 20.59 15.04 每股指标 PB 3.33 3.07 2.75 2.41 每股收益 0.62 0.94 1.41 1.93 PS 6.92 5.01 3.79 3.01 每股净资产 8.73 9.48 10.58 12.05 EV/EBITDA 39.30 22.13 15.03 10.82 每股经营现金 0.49 0.18 0.62 1.25 股息率 0.69% 0.65% 1.09% 1.60% 每股股利 0.20 0.19 0.32