地素时尚：需求放缓拖累短期业绩，中长期向上势能不减

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司10.27发布22年三季报，实现营收17.19亿元（-15%），实现归母净利3.75亿元（-32.4%），扣非净利3.18亿元（-37.2%）。单Q3实现营收6.18亿元（-7.8%），实现归母净利1.24亿元（-25.1%），低于预期。 经营分析 DA、DM Q3销售环比有所改善。22年Q1-3DA/DZ/DM/RA分别实现营收9.43/6.38/1.16/0.2亿元，同比下滑17.4%/11.5%/15.3%/7.5%，其中单Q3 DA品牌同比持平，DZ/DM/RA同比下滑19%/8.5%/16.3%，DA、DM降幅环比Q2有所改善，DZ、RA销售进一步承压。 门店数量收缩，线上降幅环比收窄。线下方面，22年Q1-3公司直营/经销渠道分别实现营收7.23/7.82亿元，同比下滑16.5%/9.7%，单Q3同比下滑1.5%/7.9%，高线城市客流恢复带动直营门店环比明显改善。截至Q3末公司净关店38家至1161家，其中直营/加盟分别净减少20/18家至334/827家，逆势下调整渠道结构，关闭经营效益较差门店，单店效益预计逐渐改善。前三季度公司线上实现营收2.11亿元（-26.9%），其中Q3同比-26.7%，降幅环比Q2提升17 Pct，主要系物流修复叠加公司通过抖音流量平台实现销售转化。 各品牌毛利率不同程度下滑，营运水平阶段性承压。前三季度公司毛利率为74.65%（-1.5 Pct）， 其中DA/DZ/DM/RA毛利率分别-2.1pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.6pct至75.7%/72.5%/78.3%/79.4%，毛利率有所下滑主要系消费疲弱下各品牌折扣力度有所加深，高端线DM及男装相对折扣控制较好。截至3Q22末公司存货水平为3.91亿元，同增17.4%，经营性现金流净额同比-38.4%至3.65亿元，终端销售承压导致公司营运水平阶段性承压。 投资建议 公司多品牌覆盖客群广，线下门店经营优化、线上发力直播等平台，长期发展动力充足。考虑到当前零售环境较弱，下调盈利预测，预计22-24年公司归母净利分别为5.03/6.41/7.96亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响门店销售、线上拓展不及预期、新品牌培育不及预期。