经营持续稳健，分红比例显著提升

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年03月27日 经营持续稳健，分红比例显著提升 海底捞(6862.HK)2023年业绩点评 评级： 买入 股票代码： 6862 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 23.7/12.2 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 948.69 最新收盘价(港元)： 17.02 自由流通市值(亿港元) 948.69 自由流通股数(百万) 5,574.00 事件概述 海底捞发布2023年度业绩公告，2023年，公司实现营收414.53亿元/+33.6%，归母净利润44.99亿元，归母 净利率10.9%。据推算，2023H2，公司实现营收225.67亿元，环比上半年+19.5%；归母净利润22.41亿元，环 比上半年-0.8%；归母净利率9.9%，环比上半年-2.0pct。公司拟派发2023年度末期现金股息每股0.824港元 （相当于人民币0.748元），股息支付率达90%，3月26日收盘价（17.02港元）对应股息率约4.8%。 分析判断 ►翻台率显著回升，客单降至百元以下 2023年，海底捞整体翻台率3.8次/天，同比+0.8次/天，恢复至2019年的79%，同店翻台率3.9次/天，同比 +0.8次/天；在整体消费环境复苏背景下，海底捞通过产品创新、营销创新以及服务品质提升等，推动翻台率显著回升。2023年，海底捞客单价99.1元/-5.5%，主要系优惠增加；同店日均销售额同比+20.1%。 ►降本增效成果显著，门店经营效率大幅提升 公司紧扣“连住利益，锁住管理”的管理理念，将店经理薪酬与门店经营利润和管理水准直接挂钩、门店骨干员工参与门店利润分红，门店经营效率取得大幅提升。2023年，公司毛利率59.1%/+0.7pct，员工费用率31.5%/-1.5pct，折旧摊销费用率7.1%/-3.6pct，财务费用率0.8%/-0.7pct。 ►海底捞全年净开店3家，积极探索新业态、新品牌、新模式 2023年，公司首要目标为提高在营门店盈利能力与运营效率，门店扩张节奏放缓；海底捞全年新增9家、重启 26家前期关停的门店，关闭32家门店，截至2023年底共有1374家门店。公司一方面积极探索新业态，2023年海底捞推出了首家露营火锅、首家校园火锅，以及结合区域特色的主题店等；另一方面，积极孵化新品牌，2023年推出了嗨捞火锅、焰请烤肉铺子等新品牌，为消费者带来更多元化的就餐选择和消费体验。此外，2024年3月，海底捞宣布开放加盟，有望引入更多优质资源，助力品牌扩展至更多区域。 投资建议 我们调整此前盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为460/493/528亿元（原预测2024-2025年为465/514亿元），EPS分别为0.92/1.00/1.08元（原预测2024-2025年为0.93/1.05元）,2024年3月26日收盘价（17.02港元/15.49元，港币兑人民币汇率0.91）对应的PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，翻台率恢复不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31038.63 41453.35 45964.94 49340.04 52769.56 YoY（%） -24.50% 33.55% 10.88% 7.34% 6.95% 盈利预测与估值 归母净利润(百万元)1374.484499.085107.685587.346022.09 133.02% 227.33% 13.53% 9.39% 7.78% 毛利率（%） 58.42% 59.12% 59.10% 59.10% 59.10% 每股收益（元） 0.25 0.83 0.92 1.00 1.08 ROE（%）0.18 0.39 0.30 0.25 0.21 市盈率81.27 15.89 16.85 15.40 14.29 YoY（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41453.35 45964.94 49340.04 52769.56 净利润 4499.08 5107.68 5587.34 6022.09 YoY(%) 33.55% 10.88% 7.34% 6.95% 折旧和摊销 2945.40 2499.63 2454.74 2528.32 原材料及易耗品成本 16946.21 18799.66 20180.07 21582.75 营运资金变动 1237.60 581.50 267.23 271.54 毛利 24507.13 27165.28 29159.96 31186.81 经营活动现金流 8614.38 7979.64 8150.62 8663.69 员工成本 13039.84 14708.78 15788.81 16886.26 资本开支 -203.17 -2000.00 -2700.00 -2700.00 租金及相关开支 361.90 367.72 394.72 422.16 投资 -1485.98 0.00 0.00 0.00 水电开支 1374.31 1516.84 1628.22 1741.40 投资活动现金流 -1558.92 -1424.38 -2124.38 -2124.38 折旧及摊销 2945.40 2499.63 2454.74 2528.32 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务成本 351.43 361.34 411.34 411.34 债务募资 -4637.00 0.00 0.00 0.00 其他费用 647.04 1127.64 1279.52 1433.85 筹资活动现金流 -4689.43 -361.34 -411.34 -411.34 投资收益 45.86 50.85 54.59 58.38 现金净流量 2524.80 6352.69 5773.67 6286.74 利润总额 5833.07 6634.18 7257.19 7821.87 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 1337.67 1521.39 1664.26 1793.76 成长能力 净利润 4495.40 5112.79 5592.93 6028.12 营业收入增长率 33.55% 10.88% 7.34% 6.95% 归属于母公司净利润 4499.08 5107.68 5587.34 6022.09 净利润增长率 227.33% 13.53% 9.39% 7.78% YoY(%) 227.33% 13.53% 9.39% 7.78% 盈利能力 每股收益（元） 0.83 0.92 1.00 1.08 毛利率 59.12% 59.10% 59.10% 59.10% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 10.85% 11.11% 11.32% 11.41% 货币资金 9330.02 15682.70 21456.38 27743.12 总资产收益率ROA 18.23% 16.30% 14.83% 13.55% 预付款项 净资产收益率ROE 39.03% 30.42% 24.79% 20.97% 存货 1074.63 1566.64 1681.67 1798.56 偿债能力 其他流动资产 16.43 18.22 19.56 20.92 流动比率 2.06 2.56 3.06 3.54 流动资产合计 14907.04 22070.00 28160.44 34769.06 速动比率 1.91 2.37 2.87 3.36 长期股权投资 303.52 303.52 303.52 303.52 现金比率 1.29 1.82 2.33 2.83 固定资产 3921.15 3594.81 3791.37 3928.96 资产负债率 53.33% 46.43% 40.17% 35.38% 无形资产 3410.96 3237.67 3286.37 3320.46 经营效率 非流动资产合计 9769.96 9270.33 9515.58 9687.26 总资产周转率 1.80 1.64 1.43 1.28 资产合计 24677.00 31340.32 37676.02 44456.32 每股指标（元） 短期借款 680.18 680.18 680.18 680.18 每股收益 0.83 0.92 1.00 1.08 应付账款及票据 1859.44 2708.48 2907.36 3109.44 每股净资产 2.07 3.01 4.04 5.15 其他流动负债 4117.42 4596.49 4934.00 5276.96 每股经营现金流 1.55 1.43 1.46 1.55 流动负债合计 7241.81 8633.58 9217.58 9811.00 每股股利 0.75 0.00 0.00 0.00 长期借款 2076.07 2076.07 2076.07 2076.07 估值分析 其他长期负债 3842.18 3842.18 3842.18 3842.18 PE 15.89 16.85 15.40 14.29 非流动负债合计 5918.25 5918.25 5918.25 5918.25 PB 6.38 5.12 3.82 3.00 负债合计 13160.06 14551.83 15135.82 15729.24 股本 0.18 0.18 0.18 0.18 少数股东权益 -9.69 -4.58 1.02 7.04 股东权益合计 11516.94 16788.50 22540.20 28727.08 负债和股东权益合计 24677.00 31340.32 37676.02 44456.32 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。