可转债周报20240813：转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月13日 【债券周报】 转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会 ——可转债周报20240813 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】央行指导落地，后手与应对——债券周报20240812》 2024-08-12 《【华创固收】存单周报（0805-0811）：缺口压力放大，存单或小幅提价》 2024-08-11 《【华创固收】二手房成交连续降温——每周高频跟踪20240811》 2024-08-11 《【华创固收】关注赔率回升后的配置价值——信用周报20240811》 2024-08-11 《【华创固收】政策双周报（0723-0809）：关注长端利率风险，加快专项债发行使用进度》 2024-08-10 转债估值剧烈压缩，独立下跌或接近结束 以可转债基金为例观测，24Q2机构开始提高平均持仓价格，也即可能在Q2期间出现了有方向性的减配低价转债而增配中高价转债的情况。以均价变化明显的长信可转债基金分析，其在Q2末出现了明显的调仓迹象，Q1末和Q2末前50大转债持仓中价格小于110元的转债占比也出现明显变化（21只→9只）。 综上Q2可能出现的情况为：公募及其他机构投资者因为持续偏弱的表现以及暴露的风险而持续减配低价券，将仓位转为中高平价的个券，也即在机构调仓期间平衡/偏股呈现出较明显的资金面支撑，故在6月正股快速调整、偏债快 速压估值的期间平衡/偏股型转债估值相对坚挺。而在7月市场对低价券反弹的期待落空后，最后一轮低价调仓完成，指向平衡/偏股的资金流逐步减少，其相对偏高的估值也失去支撑，进而出现了7月中下旬开始的估值再平衡。近两周平衡/偏股的百元溢价率也由快速压缩逐步走向缓和，或代表本轮转债独立下跌行情逐渐结束，后续转债估值或继续回归权益市场指引。 海外市场剧烈震荡，可关注短线情绪反转机会 近期由于日美利差与日美汇率的缺口快速扩大与收窄，套息交易由盛转衰，对东北亚权益市场以及美国权益市场等均产生较明显的冲击，8月后随着缺口收窄以及逆转交易的逐步缓和，各地权益市场及贵金属由流动性挤兑状态中走出，出现较明显的修复行情。伴随9月美联储降息预期升温，有望接力日本成 为全球流动性来源。北向自今年6月以来的连续净流出或有望反转，进而边际缓和当前A股的流动性匮乏问题。 从今年交易出口逻辑较多的家电及机械板块观察，超额收益自5月见顶后已出现较明显回调，一方面为下半年外需预期偏弱，另一方面系5-6月Trumptrade影响市场情绪。但近期Trump胜率见顶走弱且与Harris胜率在8月初出现交叉，前期市场较为极致的Trumptrade或有望回调，且8月为中报业绩披露期，上半年有出口业绩及订单支撑的个券或有短线情绪修复的机会。 上周无转债公告赎回，8只转债公告下修 截至8月9日，上周无转债公告赎回；无转债公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。 截至8月9日，金铜、正裕、城地、雪榕转债发布董事会提议向下修正议案的 公告，股东大会时间分别为8月26日、8月21日、8月22日、8月23日；维尔转债（基本到底）、震安转债（到底）、永和转债（未到底）、瀛通转债（基本到底）、翔鹭转债（未到底）、宏柏转债（基本到底）、百川转2（到底）、新星转债（未到底）公告下修结果；22支转债公告不下修，包括银信、飞鹿、苏利、蓝帆、利民、山石、芯能、丽岛、金现、科利、神通、上声、双良、共同、金轮、三羊、灵康、永02、建龙、华康、晨丰、威派转债；22支转债公告预计触发下修，包括万孚、正元转02、宝莱、利元、侨银、家悦、佳力、特纸新23、晶瑞转2、永东转2、孩�、今飞、亿田、荣23、美锦、中装转2、晓鸣、铭利、万顺转2、康医、闻泰转债。 上周汇成转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周汇成转债新券发行，规模11.49亿元。上周2家新增董事会预案、1家股东大会通过、1家发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、 -1、+0、-2。 截至8月9日，共有10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模90.96亿 元左右。通过发审委的共有7家上市公司，合计规模120.48亿元。上周星源 卓镁、氯碱化工新增董事会预案，合计拟发行规模44.50亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会5 （一）转债估值剧烈压缩，独立下跌或接近结束5 （二）海外市场剧烈震荡，可关注短线情绪反转机会7 二、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩9 （一）周度市场行情：转债市场表现承压，多数行业下跌9 （二）估值表现：小盘及低评级转债溢价率压缩居前10 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可13 （一）条款：上周无转债公告赎回，8支转债公告下修13 （二）一级市场：上周汇成转债新券发行，证监会核准转债尚可13 1、汇成转债新券发行13 2、证监会核准转债尚可，待发规模近260亿13 四、风险提示15 图表目录 图表1转债基金及基准指数净值与超额收益5 图表26-7月异常的股指、股性及债性估值表现5 图表3转债基金持仓市值加权均价（元）6 图表4长信可转债基金实际净值与模拟净值6 图表5长信可转债基金Q1末及Q2末前50大转债持仓6 图表6全球部分市场股指净值8 图表7贵金属指数8 图表8日美利差及汇率缺口的扩大与收窄8 图表9美国大选胜率8月初现交叉8 图表106月以来北向保持净流出趋势9 图表11今年出口概念的机械和家电在5月回调明显9 图表12电网投资保持高增速9 图表13半导体大基金注册资本（亿元）9 图表14转债指数周度走势10 图表15主要指数周度涨跌幅10 图表16申万一级行业指数周度涨跌10 图表17Wind热门概念指数周度涨跌10 图表18转债加权平均收盘价11 图表19百元平价拟合溢价率11 图表20转债收盘价格分布11 图表21不同价格分位数走势11 图表22各类型转债余额加权平均收盘价12 图表23各类型转债余额加权平均转股溢价率12 图表24按规模划分转债的转股溢价率走势12 图表25按评级划分转债的转股溢价率走势12 图表26按平价划分转债的转股溢价率12 图表27各平价区间占比分布12 图表28赎回条款触发进度（截至8月9日）13 图表29新券发行情况13 图表30新增董事会预案公告数量（个）14 图表31发审委通过存续规模（亿元）14 图表32证监会核准存续规模（亿元）14 图表33上周新发布环节数量（个）14 图表3410家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准14 一、转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会 （一）转债估值剧烈压缩，独立下跌或接近结束 6-7月转债估值出现了剧烈压缩，从转债基金对基准指数的跟踪情况看，6月机构还有比较充分的预期进行了规避，7月中旬后的估值压缩却明显看到超额负收益在走扩。我们在2024-07-15的《业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？》的报告中提示过“债性估值修复的过程或将对平衡或偏股型转债产生虹吸，警惕估值压缩向中高平价扩散的风险”。回头复盘6-7月的市场表现，虽然偏债的修复未见明显发生，但偏债型转债的债性 估值压缩和中证1000的回调过程在7月初斜率有明显放缓，而较为异常的是平价70-130 元的百元溢价率压缩斜率更为陡峭了，如何理解？ 图表1转债基金及基准指数净值与超额收益图表26-7月异常的股指、股性及债性估值表现 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 今年比较有规律的机构持仓均价变动或可提供线索——从23Q4末至24Q1末、再至24Q2末，可转债基金的市值加权均价是先下降再上升，背后可能反映的是转债基金在Q1继续做低价的下沉，而在Q2却更系统的抛弃低价券。以持仓均价出现较大变动的长信可转债为例，按24Q1末持仓模拟净值与实际净值比较，在Q2末模拟与实际净值曲线明显开始出现背离，或对应其开始出现明显调仓。 总结而言，以可转债基金观测，24Q2机构开始提高平均持仓价格，也即可能在Q2期间出现了有方向性的减配低价转债而增配中高价转债的情况。以均价变化明显的长信可转债基金分析，其在Q2末出现了明显的调仓迹象，Q1末和Q2末前50大转债持仓中价格小于110元的转债占比也出现明显变化（21只→9只）。 图表3转债基金持仓市值加权均价（元）图表4长信可转债基金实际净值与模拟净值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5长信可转债基金Q1末及Q2末前50大转债持仓 Q1末持仓转债 持仓比例（%） 期末价格(元) Q2末持仓转债 持仓比例（%） 期末价格(元) G三峡EB2 5.35 120.23 G三峡EB2 4.24 129.45 杭银转债 3.29 111.65 杭银转债 2.94 120.76 南银转债 3.17 113.96 温氏转债 2.64 126.19 天源转债 3.08 112.45 南银转债 2.59 125.41 兴业转债 2.98 104.17 兴业转债 2.55 108.21 烽火转债 2.24 114.65 烽火转债 2.06 117.50 温氏转债 2.12 123.38 天源转债 1.84 124.70 华翔转债 2.11 118.32 拓普转债 1.62 118.69 洁美转债 1.80 115.81 华翔转债 1.61 117.29 富春转债 1.68 110.50 洁美转债 1.60 117.23 拓普转债 1.52 119.25 环旭转债 1.57 118.79 中信转债 1.50 115.45 赫达转债 1.41 111.24 冠宇转债 1.50 105.54 核建转债 1.39 110.35 浙22转债 1.49 124.49 牧原转债 1.38 118.35 博汇转债 1.46 110.90 会通转债 1.34 115.28 常银转债 1.39 114.90 麦米转2 1.22 119.90 福莱转债 1.29 111.68 信测转债 1.17 119.42 微芯转债 1.25 111.48 柳工转2 1.16 149.50 华友转债 1.24 102.80 常银转债 1.16 122.35 会通转债 1.23 113.44 南航转债 1.15 123.99 博杰转债 1.21 108.98 金诚转债 1.14 436.21 隆22转债 1.20 101.08 希望转2 1.13 103.50 蒙娜转债 1.19 99.50 麒麟转债 1.11 134.31 美锦转债 1.18 92.64 浙22转债 1.09 125.10 麦米转2 1.18 112.32 微芯转债 1.03 113.03 国投转债 1.15 107.65 优彩转债 1.03 111.61 大秦转债 1.14 119.80 聚合转债 1.02 120.43 核建转债 1.14 106.96 中信转债 1.01 118.13 沿浦转债 1.12 126.00 国投转债 1.00 108.24 奕瑞转债 1.11 123.23 隆22转债 0.95 101.75 环旭转债 1.11 108.84 景23转债 0.93 132.32 牧原转债 1.07 114.53 奕瑞转债 0.93 119.03 金诚转债 0.99 433.75 福立转债 0.93 110.16 齐鲁转债 0.98 105.64 道氏转02 0.91 92.30 绿动转债 0.96 104.33 兴瑞转债 0.91 123.39 新23转债 0.95 115.