可转债周报：正股波动或加大，关注转债结构性机会

证券研究报告 固定收益报告 正股波动或加大，关注转债结构性机会 可转债周报（11.4-11.8） 2024年11月04日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 二级市场跟踪。1）转债市场调整。截至11月1日，上证指数周环 比下跌0.84%，收于3272.01点；上证转债周环比下跌0.31%，收于354点；中证转债周环比下跌0.54%，收于397.9点；深证转债周环 比下跌0.83%，收于281.32点。利率债收益率下行。11月1日，1 30% 10% -10% -30% 23-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 % 1M 3M 12M 中证转债 6.68 5.43 2.00 上证指数 12.97 12.23 9.69 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（10.28-11.1）：低价转债持续修复转债跟涨能力凸显2024-10-29 2美联储开启降息周期下国内外债市展望 2024-10-21 3可转债周报（10.21-10.25）：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复2024-10-22 年期国债收于1.41%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.14%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、建筑材料、农林牧渔等行业领涨，周涨幅分别为2.39%、0.55%、0.13%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为阳谷转债、中装转2、双良转债、正海转债和豪能转债，周涨跌幅分别为20%、15.83%、 15.38%、14.18%和13.66%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为红相 转债、迪贝转债、精装转债、城地转债和卡倍转02，周涨跌幅分别为-19.27%、-15.07%、-14.28%、-13.59%和-13.21%。4）转债估值分 化。截至11月1日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别 为28.59%和47.67%，周环比分别上升0.45个百分点和上升0.73个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为69.24%、15.32%、9.41%、3.67%、2.06%，周环比分别下跌0.49、下跌5.15、上涨0.06、下跌 2.41、上涨0.2个百分点。 一级市场跟踪：上周（10.28-11.01）共有两只转债发行，分别为保隆转债、和邦转债，无转债上市。截至2024年11月4日，待发新 券中证监会同意注册的转债7家，规模共计84亿元；已通过上市委 的转债4家，规模共计45亿元。 核心观点：正股波动或加大，关注转债结构性机会。上周权益市场在美债收益率上行、三季报业绩披露、增量政策预期扰动等内外部 因素影响下，正股指数有所承压，但市场活跃度仍较高，部分题材板块表现较好；近期转债市场跟涨抗跌属性凸显，表现出一定韧性。展望后市，近期政策集中加码发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，但后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台；我们预计短期A股波动幅度将逐步放大，转债市场亦或呈现震荡态势，或呈现结构性行情。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场6 3.1市场行情6 3.2估值分析8 4一级市场9 5风险提示10 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）6 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）6 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）6 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）6 图5：利率债期限利差走阔（BP）7 图6：中美10Y国债利差倒挂走阔（%，BP）7 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）7 图8：可转债行业周涨跌幅（%）7 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）8 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）8 图11：全市场转股溢价率走势（%）9 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数变动（%）9 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）9 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.28-11.01）8 表2：转债发行和上市情况（10.28-11.01）10 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细10 1核心观点 股市：三季度业绩边际改善。2024年前三季度，A股公司共实现营业收入52.59万 亿元，同比下降1.60%，共实现归母净利润4.42万亿元，同比持平上年同期。其中2024年第三季度，A股公司共实现营业收入17.76万亿元，同比下降1.93%，共实现归母净利润1.52万亿元，同比增长4.95%，上市公司业绩出现边际改善。下周将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台。我们预计下周起A股波动幅度将继续放大，短期需提防交易层面扰动风险。但如果财政政策出台力度超预期，不排除在11月初以后，A股向上走出震荡调整区间、并开启新一轮上涨行情的可能性。 债市：资金利率回落带动债市走强。从资金面来看，上周资金利率有所回落，R007周环比下行19BP收于1.76%，DR007周环比下行18BP收于1.55%，资金面有所转松主 要受益于两个因素：一是跨月之后，导致资金面趋紧的季节性影响有所消退；二是央行上周开设买断式逆回购等创新型货币政策工具并且在10月开展了期限为6个月的5000 亿元买断式逆回购操作，与此同时央行公告10月净买入2000亿元国债，央行相对中长期的流动性投放降低了市场对于流动性的担忧，往后看，财政发力下政府债供给或增加对资金面可能产生一定扰动，但我们预计影响相对有限，当前短端利率或存在一定下行空间。从政策面来看，前期政策集中发力，后续增量财政政策的力度和规模仍为市场较为关注的点，后续对全国人大常委会等政策发力预期持续存在的情形下，长端利率下行空间也受到一定约束。总的来看，我们预计长端利率在弱修复基本面支撑、财政政策发力预期的扰动下或保持震荡态势，短端利率或受益于存款利率、LPR下调、年内可能再次降准等货币宽松政策有望下行。 转债：正股波动或加大，关注转债结构性机会。上周权益市场在美债收益率上行、三季报业绩披露、增量政策预期扰动等内外部因素影响下，正股指数有所承压，但市场活跃度仍较高，部分题材板块表现较好；近期转债市场跟涨抗跌属性凸显，表现出一定 韧性。展望后市，近期政策集中加码发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，但后续将迎来国内外宏观事件密集落地期，例如：11月初全国人大常委会召开、11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台；我们预计短期A股波动幅度将逐步放大，转债市场亦或呈现震荡态势，或呈现结构性行情。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 光伏：（1）中国光伏行业协会于2024年10月14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。各位企业家及代表就“强化行业自律，防止‘内卷 式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。（2）10月23日，习近平主席在金砖国家领导人第十六次会晤上发表讲话，提出：我们要建设“绿色金砖”，做可持续发展的践行者。中国电动汽车、锂电池、光伏产品等优质产能，为世界绿色发展提供了重要助力。（3）10月25日，李强总理10月22日至24日在宁夏、内蒙古调研，考察了多个光伏基地项目，并提出：“要加大政策引导和支持，用好建筑物外立面特别是屋顶空间，进一步释放光伏等新能源发展潜力；要把发展新能源和清洁能源摆在更加突出位置，推动传统能源和新能源多能互补、深度融合”。近期市场对于光伏供给侧改革的政策预期有所升温，产能有望加速出清，建议关注隆22转债、福莱转债、通22转债等光伏产业链转债标的。 财政政策：据财政部消息，2024年10月12日，在国务院新闻办公室新闻发布 会上，财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。建议关注银行、地产链等相关顺周期转债标的，如杭银转债、兴业转债、华翔转债、欧22转债等。 “924政策组合拳”：9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量 发展有关情况，并答记者问。（1）存量房贷利率调降。引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，建议关注汽车、美容护理等大消费板块，如长汽转债、珀莱转债、水羊转债等。（2）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；非银机构有望增强流动性及加杠杆的能力，建议关注券商等相关转债，如财通转债、华安转债等。 LPR调降25BP：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10 月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR 为3.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。5年期LPR下调25BP至3.6%，新建商品房商业贷款利率后续将随之下调，有望提升居民购房需求，地产销售有望得到改善，建议关注地产链等相关转债标的，如华翔转债、欧22转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场调整。截至11月1日，上证指数周环比下跌0.84%，收于3272.01点；上证转债周环比下跌0.31%，收于354点；中证转债周环比下跌0.54%，收于397.9点；深证转债周环比下跌0.83%，收于281.32点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 23-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率下行。11月1日，1年期国债收于1.41%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.14%，周环比下行1BP。1年期国开债收于1.69%，周环比下行5BP；10年期国开债收于2.21%，周环比下行2BP。 利率债期限利差走阔。11月1日，10Y-1Y国债期限利差收于73.41BP，周环比收窄0BP；10Y-1Y国开债期限利差收于52.15BP，周环比走阔3BP。美国10