铜周报：关注政策力度以及弱现实交易下的价格波动

关注政策力度以及弱现实交易下的价格波动 铜周报2024/08/10 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 C目ON录TENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费环比下滑，粗铜加工费环比持平，冷料供应相对中性。消息面，赞比亚政府提出一项新的矿产监管委员会法案，寻求“监管和监测矿产资源的开发和管理”，此举可能会阻碍投资，并对该国铜产量提高至300万吨/年的计划造成打击。 库存：上周三大交易所库存环比增加4.7万吨，其中上期所库存减少0.9至28.6万吨，LME库存增加5.0至29.6万吨，COMEX库存增加0.6至2.1万吨。上海保税区库存环比减少0.1万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水25元/吨，LME市场Cash/3M贴水119.2美元/吨。 进出口：上周国内现货进口小幅亏损，洋山铜溢价继续反弹，进口清关需求改善。海关总署公布的数据显示，7月我国进口未锻轧铜及铜材 43.8万吨，环比微增，同比减少2.9%；1-7月我国累计进口未锻轧铜及铜材320.1万吨，同比增加5.4%。 需求：上周国内下游精铜杆企业开工率下滑，现货端铜价持续下跌下游消费增长迹象终于显现，成交边际改善。废铜方面，《公平竞争条例》正式实施后废铜市场报价相对混乱，当周废铜制杆开工率延续低位下滑。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 全球制造业PMI 数据（2024.8.9） 25(+45) 2854(+778) 67.5（+4.6） 6.1(-0.4) 103.2（-0.06%） 49.7（-1.1） 多空评分 1 -1 -1 +1 0 -1 简评 铜价持续下探下游消费边际改善，基差回升 《公平竞争条例》正式实施后，废铜报价混乱，价差数据“失灵” LME集中交仓和COMEX库存增加带动总库存减少 加工费边际下滑，仍维持相对低位 美国周度劳动力数据好于预期，美元指数下探回升 7月全球制造业PMI环比明显下滑，跌至荣枯线以下 小结 基差回升，精废价差扩大，全球显性库存增幅较大，铜估值中性偏空。驱动方面，铜精矿加工费低位下滑驱动偏多，全球制造业PMI跌至荣枯线以下驱动偏空，美元指数驱动偏中性。价格层面，美国经济增长担忧有所缓和，情绪边际改善；国内经济现实偏弱，情绪不佳。产业上看海外集中交仓后预计库存增幅放缓，国内需求边际改善和海外铜矿供应扰动忧虑下，铜价支撑加强，同时仍需关注政策端发力情况以及弱现实交易下的价格波动，短期铜价或为筑底走势。本周沪铜主力运行区间参考：70000-72800元/吨；伦铜3M运行区间参考：8600-9400美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 8.7% 3.2% 4月 98.5 30.6 2.5 28.1 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 124.0 -1.5% 5.8% 3.3% 5月 100.8 34.7 7.3 27.4 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8 (0.2) 123.0 -6.2% 3.1% 3.7% 6月 100.5 29.9 15.8 14.1 32.0 (0.2) 8.4 (3.7) 7.8 0.0 118.5 -4.4% 1.7% 3.4% 7月E 102.8 24.0 30.1 (1.9) 4.5 (3.9) 7.3 (0.5) 133.0 8.6% 2.6% 3.0% 8月E 100.3 27.0 131.0 -1.6% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价继续下探，沪铜主力合约周跌2.75%（截至周五收盘），伦铜周跌2.82%。 1-3mm漆包线 2024/8/9 2024/8/2 2024/7/26 2024/7/ 长江有色价 71,600 73,470 74,450 电解铜 广东南海 71,700 73,500 74,10 价差 100 30 3mm铜线 72,780 74,6 价差 1,180 8mm无氧铜杆 72,4 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价继续下探，国内现货市场边际改善，周五现货对期货转为升水25元/吨；当周LME库存增幅较大，注销仓单比例抬升，Cash/3M贴水119.2美元/吨。上周国内现货进口转为小幅亏损，洋山铜溢价（提单）继续反弹。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货CONTANGO结构有所收缩；伦铜Contango结构收缩。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，至6.1美元/吨。华东硫酸价格环比反弹，铜冶炼收入环比改善。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币先升后贬，铜现货沪伦比值下滑。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口转为小幅亏损，远月进口处于盈亏平衡附近。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总60.3万吨，环比增加4.7万吨，其中上期所库存减少0.9至28.6万吨，LME库存增加5.0至29.6万吨，COMEX库存增加0.6至2.1万吨。上海保税区库存7.2万吨，环比减少0.1万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，广东、上海、江苏库存均减少；铜仓单数量减少13006至188842吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存继续增加，亚洲库存贡献主要增幅，欧洲和北美洲库存小幅下滑；注销仓单比例小幅抬升。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年7月中国精炼铜产量102.8万吨，同比增加11.1%，环比增加2.3万吨，预计8月产量环比减少约2.4%。按照国统局数据，2024年6月国内精炼铜产量112.8万吨，同比增长3.6%，1-6月累计产量667.2万吨，同比增长7.0%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月我国进口铜精矿216.5万吨，同比增加9.6%、环比减少14.6万吨；1-7月我国累计进口铜精矿1606.4万吨，同比增长4.5%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月我国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨，环比微增，同比减少2.9%；1-7月我国累计进口未锻轧铜及铜材320.1万吨，同比增加5.4%。6月我国阳极铜进口量为6.7万吨，同比减少27.6%，环比减少3.3万吨；1-6月我国累计进口阳极铜46.4万吨，同比减少16.5%。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源