新兴应用领域需求显著增加，Q2扣非利润同环比高增长

新洁能(605111.SH) 电子 2024年08月13日 新兴应用领域需求显著增加，Q2扣非利润同环比高增长 推荐(维持) 股价:30.29元 主要数据 行业电子 公司网址www.ncepower.com 大股东/持股朱袁正/21.84% 实际控制人朱袁正 总股本(百万股)415 流通A股(百万股)415 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)126 流通A股市值(亿元)126 每股净资产(元)9.05 资产负债率(%)9.8 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，上半年公司实现营收8.73亿元，同比增长15.16%；归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增长47.45%。 平安观点： 新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024H1，公司实现营收8.73亿元（+15.16%YoY），实现归母净利润2.18亿元 （+47.45%YoY），实现扣非归母净利润2.14亿元（+55.21%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，部分产品出现了供不应求甚至持续加单的情况。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是35.78%（+5.24pctYoY）和24.72%（+5.56pctYoY）。从费用端来看，2024H1，公司的期间费用率为5.81% （-2.70pctYoY），主要系上期对相关人员激励导致的股份支付费用较多所致，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.70pctYoY）、2.66%（-1.46pctYoY）、-2.59%（+1.01pctYoY）和4.63%（-1.56pctYoY）。Q2单季度，公司实现营收5.02亿元 （+30.40%YoY，+35.01%QoQ），归母净利润1.18亿元 （+42.25%YoY，+17.50%QoQ），扣非归母净利润1.31亿元 （+75.96%YoY，+56.33%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为36.53%（+6.85pctYoY，+1.77pctQoQ）和23.34%（+2.16pctYoY，-3.26pctQoQ），毛利率同比环比持续提升。 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,811 1,477 1,826 2,316 2,875 YOY(%) 20.9 -18.5 23.7 26.8 24.2 净利润(百万元) 435 323 456 589 698 YOY(%) 6.0 -25.8 41.0 29.2 18.6 毛利率(%) 36.9 30.8 35.6 36.7 35.7 净利率(%) 24.0 21.9 25.0 25.4 24.3 ROE(%) 12.9 8.9 11.4 13.1 13.9 EPS(摊薄/元) 1.05 0.78 1.10 1.42 1.68 P/E(倍) 28.9 38.9 27.6 21.4 18.0 P/B(倍) 3.7 3.5 3.1 2.8 2.5 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，进一步扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司敏锐把握市场行情，及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。从产品结构上来看，1）IGBT产品作为光伏和储能行业的重点应用产品，受到光伏储能行业整体去库存的影响，2024年初以来虽下游客户逐步加大提货力度，但整体销售尚未达到去年同期水平。对此，公司积极调整结构应对下游变化，拓宽了更多的应用领域，加大了对于变频、 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 新洁能公司半年报点评 小家电、工业自动化、汽车电子等领域的销售力度，IGBT产品实现了销售收入1.41亿元（-22.64%YoY），销售占比从去年同期的24.07%降低到今年的16.20%；2）SGT-MOSFET主要应用于汽车电子及工控、泛消费领域当中，受益于相关下游领域的景气度影响，上半年产品销量显著增长，实现了销售收入3.60亿元(+40.29%YoY)，销售占比从去年同期的33.95%增长到41.44%，部分品种已处于供不应求阶段，公司将积极跟进客户需求，保证已有销售市场，并积极拓展其他新兴市场，尤其是AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；3）SJ-MOSFET实现销售收入1.02亿元(+8.49%YoY)，销售占比为11.78%，最新的第四代SJ-MOSFET产品系列型号齐全，已经开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域的推广；4）随着春节后部分市场的复苏，工控、泛消费、汽车电子需求的带动下Trench-MOSFET实现销售收入2.55亿元（+19.64%YoY），销售占比为29.30%。市场结构和客户结构方面，一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，进而形成战略互补深度合作，以获取更大的市场份额提升。从下游应用领域看，泛消费、智能短交通、工控自动化、AI算力及通信、光伏储能、汽车电子的营收占比分别为18%、4%、42%、9%、14%、13%。 投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报，我们上调了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元（前值为3.81亿元）、5.89亿元（前值为5.03亿元）、6.98亿元（前值为6.43亿元），EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应8月12日收盘价PE分别为27.6X、21.4X和18.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3615 4102 4742 5526 现金 2668 3147 3554 4053 应收票据及应收账款 431 450 571 709 其他应收款 0 3 3 4 预付账款 3 5 7 8 存货 454 429 535 674 其他流动资产 60 68 73 78 非流动资产 724 725 720 710 长期投资 27 26 26 25 固定资产 233 432 440 442 无形资产 63 53 42 32 其他非流动资产 402 214 211 211 资产总计 4340 4827 5462 6237 流动负债 553 679 847 1067 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 432 536 669 843 其他流动负债 122 143 178 224 非流动负债 55 55 55 55 长期借款 1 1 0 0 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 609 734 902 1122 少数股东权益 88 86 82 78 股本 298 415 415 415 资本公积 1989 1872 1872 1872 留存收益 1355 1720 2191 2749 归属母公司股东权益 3643 4007 4478 5037 负债和股东权益 4340 4827 5462 6237 单位:百万元 新洁能公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1477 1826 2316 2875 营业成本 1022 1175 1466 1848 税金及附加 6 7 9 11 营业费用 20 24 30 37 管理费用 42 49 60 72 研发费用 87 91 116 144 财务费用 -58 -44 -50 -57 资产减值损失 -34 -24 -35 -46 信用减值损失 -2 -3 -3 -4 其他收益 17 17 17 17 公允价值变动收益 11 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 350 515 665 789 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 349 515 665 789 所得税 32 62 80 94 净利润 318 453 585 694 少数股东损益 -5 -3 -4 -4 归属母公司净利润 323 456 589 698 EBITDA 321 530 679 800 EPS（元） 0.78 1.10 1.42 1.68 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -18.5 23.7 26.8 24.2 营业利润(%) -31.0 47.2 29.2 18.6 归属于母公司净利润(%) -25.8 41.0 29.2 18.6 获利能力毛利率(%) 30.8 35.6 36.7 35.7 净利率(%) 21.9 25.0 25.4 24.3 ROE(%) 8.9 11.4 13.1 13.9 ROIC(%) 26.5 41.5 58.9 62.7 偿债能力资产负债率(%) 14.0 15.2 16.5 18.0 净负债比率(%) -71.5 -76.9 -77.9 -79.2 流动比率 6.5 6.0 5.6 5.2 速动比率 5.7 5.4 4.9 4.5 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 4.5 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 6.7 5.5 5.5 5.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.78 1.10 1.42 1.68 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 1.41 1.29 1.55 每股净资产(最新摊薄) 8.77 9.65 10.78 12.13 估值比率P/E 38.9 27.6 21.4 18.0 P/B 3.5 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA 26.9 17.9 13.4 10.8 单位:百万元 经营活动现金流 475 587 535 642 净利润 318 453 585 694 折旧摊销 30 59 65 69 财务费用 -58 -44 -50 -57 投资损