长期保持稳定运行，成本优势持续释放

业绩简评 2024年8月12日公司披露半年报，上半年实现营收168.94亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润33.04亿元，同比增长46.44%。其中，Q2实现营收86.70亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比增长75.80%。 经营分析 二季度稳定运行，产品保持高负荷运行，延续低成本优势。二季 度公司延续高负荷运行状态，聚烯烃产量环比微幅增长，基本处于满负荷运行状态，另一方面焦炭环节的盈利的稍有改善，焦炭的产量也有小幅增长，公司基本处于满负荷运行，维持公司单吨产品的折旧维持较低水平。EVA产线经过产品挑时候逐渐进入相对稳定状态，二季度公司生产EVA产品5.39万吨，销售EVA产品5.84万吨，预计后期还将进一步实现产销量的提升。 二季度煤炭价格回落，烯烃价格提升，带动产品价差明显放大。 人民币(元)成交金额(百万元) 二季度动力煤价格有所回升，根据鄂尔多斯动力煤坑口价来看， 煤炭价格环比下行约17元/吨，小幅度降低了煤制烯烃产品生产成本，同时布伦特原油价格环比提升约2%，带动公司单吨聚烯烃价格环比提升约4%，烯烃价差放大，且高附加值EVA产品的开工增长，带动盈利有明显改善。二季度公司整体的毛利率约为38.23%，环比一季度毛利率28.72%，提升明显。 内蒙基地300万吨烯烃四季度逐步投产，新疆基地400万吨烯烃 环评一次公示。公司内蒙基地300万吨烯烃项目已完成投资付现 70%，7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产，将带动公司明年产量进入新的台阶。同时公司合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动，陆续通过新项目的规划实现现有产线附加值的提升，谋求持续成长空间。7月底，公司新疆400万吨烯烃项目规划开启第一次环评公示，虽然后续仍需要持续推进，但公司仍然具有未来持续发展空间。 盈利预测、估值与评级 预估公司2024-2026年公司营业收入385.03、614.71、618.50亿元，归母净利润分别为79.27、140.36、154.15亿元，EPS分别为 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230814 231114 240214 240514 成交金额宝丰能源沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,430 29,136 38,503 61,471 61,850 营业收入增长率 22.02% 2.48% 32.15% 59.65% 0.62% 归母净利润(百万元) 6,303 5,651 7,927 14,036 15,415 归母净利润增长率 -10.86% -10.34% 40.28% 77.07% 9.82% 摊薄每股收益(元) 0.859 0.771 1.081 1.914 2.102 每股经营性现金流净额 0.90 1.19 1.44 3.01 2.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.61% 14.66% 17.97% 26.05% 23.81% P/E 19.16 21.37 15.24 8.61 7.84 P/B 3.57 3.13 2.74 2.24 1.87 1.08、1.91、2.10元/股，当前股价对应PE分别为15、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 23,300 28,430 29,136 38,503 61,471 61,850 货币资金 1,451 2,158 1,283 3,242 5,180 5,029 增长率 22.0% 2.5% 32.2% 59.7% 0.6% 应收款项 495 286 139 251 369 372 主营业务成本 -13,466 -19,084 -20,279 -26,029 -40,828 -40,024 存货 940 1,348 1,292 1,640 2,461 2,303 %销售收入 57.8% 67.1% 69.6% 67.6% 66.4% 64.7% 其他流动资产 445 705 720 866 1,069 1,088 毛利 9,834 9,346 8,857 12,474 20,643 21,826 流动资产 3,331 4,497 3,435 5,999 9,079 8,791 %销售收入 42.2% 32.9% 30.4% 32.4% 33.6% 35.3% %总资产 7.5% 7.8% 4.8% 6.6% 9.7% 9.2% 营业税金及附加 -352 -412 -467 -578 -922 -928 长期投资 0 0 1,628 1,706 1,810 1,914 %销售收入 1.5% 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 31,974 43,002 55,758 72,539 71,571 72,927 销售费用 -60 -72 -86 -100 -160 -161 %总资产 72.1% 74.7% 77.8% 79.6% 76.3% 76.3% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 5,732 5,850 6,321 6,848 7,369 7,884 管理费用 -598 -676 -769 -963 -1,537 -1,546 非流动资产 41,042 53,082 68,195 85,118 84,775 86,749 %销售收入 2.6% 2.4% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 92.5% 92.2% 95.2% 93.4% 90.3% 90.8% 研发费用 -133 -151 -431 -462 -676 -680 资产总计 44,374 57,578 71,630 91,118 93,854 95,541 %销售收入 0.6% 0.5% 1.5% 1.2% 1.1% 1.1% 短期借款 3,019 3,774 3,471 8,626 6,696 5,088 息税前利润（EBIT） 8,692 8,035 7,104 10,371 17,348 18,511 应付款项 2,941 5,864 8,180 8,016 11,273 11,063 %销售收入 37.3% 28.3% 24.4% 26.9% 28.2% 29.9% 其他流动负债 2,016 1,880 2,662 2,498 4,055 4,192 财务费用 -259 -234 -327 -998 -979 -557 流动负债 7,976 11,518 14,313 19,140 22,025 20,343 %销售收入 1.1% 0.8% 1.1% 2.6% 1.6% 0.9% 长期贷款 4,361 10,912 17,524 26,524 16,524 9,024 资产减值损失 -2 0 -8 0 0 0 其他长期负债 1,347 1,274 1,257 1,354 1,423 1,424 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 13,684 23,704 33,094 47,018 39,971 30,790 投资收益 0 0 39 78 104 104 普通股股东权益 30,690 33,875 38,537 44,100 53,882 64,750 %税前利润 n.a 0.0% 0.6% 0.9% 0.6% 0.6% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润 8,421 7,720 6,786 9,411 16,433 18,018 未分配利润 14,078 16,896 21,138 26,718 36,500 47,368 营业利润率 36.1% 27.2% 23.3% 24.4% 26.7% 29.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -300 -412 -319 -300 -300 -300 负债股东权益合计 44,374 57,578 71,630 91,118 93,854 95,541 税前利润 8,121 7,307 6,467 9,111 16,133 17,718 利润率 34.9% 25.7% 22.2% 23.7% 26.2% 28.6% 比率分析 所得税 -1,050 -1,005 -816 -1,184 -2,097 -2,303 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% 13.8% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 7,070 6,303 5,651 7,927 14,036 15,415 每股收益 0.964 0.859 0.771 1.081 1.914 2.102 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.185 4.619 5.255 6.014 7.348 8.830 归属于母公司的净利润 7,070 6,303 5,651 7,927 14,036 15,415 每股经营现金净流 0.885 0.904 1.185 1.440 3.011 2.736 净利率 30.3% 22.2% 19.4% 20.6% 22.8% 24.9% 每股股利 0.590 0.450 0.280 0.320 0.580 0.620 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.04% 18.61% 14.66% 17.97% 26.05% 23.81% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.93% 10.95% 7.89% 8.70% 14.96% 16.13% 净利润 7,070 6,303 5,651 7,927 14,036 15,415 投入资本收益率 19.86% 14.26% 10.42% 11.38% 19.56% 20.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,320 1,454 1,831 2,297 3,054 3,735 主营业务收入增长率 46.29% 22.02% 2.48% 32.15% 59.65% 0.62% 非经营收益 341 369 404 1,248 1,252 849 EBIT增长率 49.39% -7.55% -11.58% 45.98% 67.27% 6.70% 营运资金变动 -2,243 -1,499 806 -909 3,741 64 净利润增长率 52.95% -10.86% -10.34% 40.28% 77.07% 9.82% 经营活动现金净流 6,488 6,626 8,693 10,563 22,083 20,063 总资产增长率 16.45% 29.76% 24.40% 27.21% 3.00% 1.80% 资本开支 -5,357 -9,977 -12,822 -19,508 -2,976 -5,976 资产管理能力 投资 41 -435 -1,280 -78 -104 -104 应收账款周转天数 0.5 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 其他 -142 -765 0 78 104 104 存货周转天数 23.6 21.9 23.8 23.0 22.0 21.0 投资活动现金净流 -5,458 -11,177 -14,101 -19,508