长期保持稳定运行，成本优势持续释放

业绩简评 2024年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营收242.75亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，Q3实现营收73.77亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下降24.60%。 经营分析 三季度检修影响烯烃产量，费用摊销增长。公司进行了装置检修 一定程度上影响了烯烃产量，三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别为24.86、25.69万吨，环比二季度下行约12%、15%，公司长期以来保持较高的开工负荷，此次的检修一方面影响了3季度的销售收入，同时对于固定成本和费用的摊销也有增加，一定程度上带动了营收和盈利的下降。 原油价格下行，烯烃出现阶段性价差收窄，焦化业务需求支撑不 足略有承压。进入三季度后期原油价格出现了震荡下行，带动了 人民币(元)成交金额(百万元) 烯烃价格的回落，根据公司三季度的烯烃均价来看，聚丙烯价格 调整相对较小，聚乙烯价格环比下行了约277元/吨，而根据鄂尔 多斯动力煤坑口价来看，三季度煤炭价格环比二季度提升了约4.7元/吨，价差收窄带动了公司的烯烃盈利的回落；焦化板块公司仍然维持满负荷运行，产销量相对平稳，但由于下游钢材需求支撑不足，对于焦炭的价格压力相对较大，单环节焦炭盈利收窄，叠加焦煤价格小幅下行，公司自供焦煤的盈利也受到了压缩，带动公司三季度盈利环比下行，三季度公司的整体毛利率约为34.12%，环比二季度下行约4个百分点。 公司基本情况（人民币） 内蒙基地300万吨烯烃四季度逐步投产，新疆基地400万吨烯烃 项目继续推进。公司内蒙基地300万吨烯烃项目将于10月投入试 生产，伴随三套装置逐步投产，将带动四季度形成一定的烯烃增量，预计明年满负荷运行后烯烃产量将进入新的台阶，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动，陆续通过新项目的规划实现现有产线附加值的提升。今年以来公司加大研发投入，预计将在平台搭建后进一步提升高附加值产品占比，提升盈利空间。 盈利预测、估值与评级 下调公司2024年盈利预测14%，预估公司2024-2026年公司营业收入363.63、610.99、615.41亿元，归母净利润分别为68.12、 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 231030 240130 240430 240731 成交金额宝丰能源沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,430 29,136 36,363 61,099 61,541 营业收入增长率 22.02% 2.48% 24.81% 68.03% 0.72% 归母净利润(百万元) 6,303 5,651 6,812 13,791 14,941 归母净利润增长率 -10.86% -10.34% 20.56% 102.43% 8.34% 摊薄每股收益(元) 0.859 0.771 0.929 1.881 2.037 每股经营性现金流净额 0.90 1.19 1.22 3.00 2.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.61% 14.66% 15.85% 26.26% 23.75% P/E 19.16 21.37 17.73 8.76 8.08 P/B 3.57 3.13 2.81 2.30 1.92 137.91、149.41亿元，EPS分别为0.93、1.88、2.04元/股，当前股价对应PE分别为18、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 23,300 28,430 29,136 36,363 61,099 61,541 货币资金 1,451 2,158 1,283 3,153 5,193 5,070 增长率 22.0% 2.5% 24.8% 68.0% 0.7% 应收款项 495 286 139 237 367 370 主营业务成本 -13,466 -19,084 -20,279 -25,159 -40,562 -40,024 存货 940 1,348 1,292 1,585 2,445 2,303 %销售收入 57.8% 67.1% 69.6% 69.2% 66.4% 65.0% 其他流动资产 445 705 720 857 1,066 1,088 毛利 9,834 9,346 8,857 11,204 20,538 21,517 流动资产 3,331 4,497 3,435 5,832 9,071 8,831 %销售收入 42.2% 32.9% 30.4% 30.8% 33.6% 35.0% %总资产 7.5% 7.8% 4.8% 6.4% 9.7% 9.2% 营业税金及附加 -352 -412 -467 -582 -978 -985 长期投资 0 0 1,628 1,706 1,810 1,914 %销售收入 1.5% 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 31,974 43,002 55,758 72,539 71,571 72,927 销售费用 -60 -72 -86 -102 -159 -160 %总资产 72.1% 74.7% 77.8% 79.8% 76.3% 76.3% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 5,732 5,850 6,321 6,848 7,369 7,884 管理费用 -598 -676 -769 -873 -1,466 -1,477 非流动资产 41,042 53,082 68,195 85,118 84,775 86,749 %销售收入 2.6% 2.4% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 92.5% 92.2% 95.2% 93.6% 90.3% 90.8% 研发费用 -133 -151 -431 -836 -1,100 -1,108 资产总计 44,374 57,578 71,630 90,950 93,845 95,580 %销售收入 0.6% 0.5% 1.5% 2.3% 1.8% 1.8% 短期借款 3,019 3,774 3,471 12,045 10,174 9,033 息税前利润（EBIT） 8,692 8,035 7,104 8,811 16,835 17,787 应付款项 2,941 5,864 8,180 7,822 11,269 11,131 %销售收入 37.3% 28.3% 24.4% 24.2% 27.6% 28.9% 其他流动负债 2,016 1,880 2,662 2,315 4,022 4,142 财务费用 -259 -234 -327 -821 -818 -448 流动负债 7,976 11,518 14,313 22,182 25,466 24,306 %销售收入 1.1% 0.8% 1.1% 2.3% 1.3% 0.7% 长期贷款 4,361 10,912 17,524 24,524 14,524 7,024 资产减值损失 -2 0 -8 0 0 0 其他长期负债 1,347 1,274 1,257 1,259 1,333 1,334 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 13,684 23,704 33,094 47,964 41,323 32,663 投资收益 0 0 39 80 104 104 普通股股东权益 30,690 33,875 38,537 42,985 52,523 62,917 %税前利润 n.a 0.0% 0.6% 1.0% 0.7% 0.6% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润营业利润率营业外收支 8,42136.1% -300 7,72027.2% -412 6,78623.3% -319 8,10022.3% -270 16,15126.4%-300 17,47328.4%-300 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 14,0780 44,374 16,8960 57,578 21,1380 71,630 25,6030 90,950 35,1410 93,845 45,5350 95,580 税前利润利润率 8,12134.9% 7,30725.7% 6,46722.2% 7,83021.5% 15,851 25.9% 17,173 27.9% 比率分析 所得税 -1,050 -1,005 -816 -1,018 -2,061 -2,233 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% 13.8% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 7,070 6,303 5,651 6,812 13,791 14,941 每股收益 0.964 0.859 0.771 0.929 1.881 2.037 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.185 4.619 5.255 5.862 7.162 8.580 归属于母公司的净利润 7,070 6,303 5,651 6,812 13,791 14,941 每股经营现金净流 0.885 0.904 1.185 1.220 2.996 2.663 净利率 30.3% 22.2% 19.4% 18.7% 22.6% 24.3% 每股股利 0.590 0.450 0.280 0.320 0.580 0.620 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.04% 18.61% 14.66% 15.85% 26.26% 23.75% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.93% 10.95% 7.89% 7.49% 14.70% 15.63% 净利润 7,070 6,303 5,651 6,812 13,791 14,941 投入资本收益率 19.86% 14.26% 10.42% 9.63% 18.95% 19.58% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,320 1,454 1,831 2,297 3,054 3,735 主营业务收入增长率 46.29% 22.02% 2.48% 24.81% 68.03% 0.72% 非经营收益 341 369 404 1,048 1,100 750 EBIT增长率 49.39% -7.55% -11.58% 24.02% 91.07% 5.66% 营运资金变动 -2,243 -1,499 806 -1,214 4,030 100 净利润增长率 52.95% -10.86% -10.34% 20.56% 102.43% 8.34% 经营活动现金净流 6,488 6,626 8,693 8,943 21,974 19,526 总资产增长率 16.45% 29.76% 24.40% 26.97% 3.18% 1.85% 资本开支 -5,357 -9,977 -12,822 -19,408 -2,906 -5,906 资产管理能力 投资 41 -435 -1,280 -78 -104 -104 应收账款周转天数 0.5 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 其他 -142 -765 0 80 104 104 存货周转天数 23.6 21.9 23.8 23.0 22.0 21.0 投资活动现金净流 -5,458