2021年年报点评：优质产能持续释放，一体化布局强化成本优势

投资要点 事件：公司发布]2021年年报，2021年全年实现营业收入87.13亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长30.15%；实现扣非归母净利润20.55亿元，同比增长26.92%。 Q4业绩短期承压，毛利率环比下滑。21Q4公司实现营业收入23.76亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润4.03亿元，同比下降50.67%。20Q4、21Q1光伏玻璃供应紧张，价格与盈利皆处于高位。21Q4光伏终端需求低于预期，组件厂处于去库存状态，同时公司主要原材料纯碱价格处于高位，短期盈利承压。 21Q4公司综合毛利率17.91%，同环比均有明显下降。22Q1受印度加关税前的抢装及国内递延需求影响，光伏需求强劲回升。目前公司订单充足，3月光伏玻璃价格亦有所上调，后续盈利有望提升。 优质产能持续释放，光伏玻璃收入大增。2021年光伏玻璃业务实现营收71.22亿元，同比增长36.28%；毛利率35.70%，同比下降9.22pp。光伏玻璃销量2.65亿平，同比增长43.17%。2021年公司共投产5座光伏玻璃窑炉，截至年末日熔量达12,200吨。公司安徽生产基地的三期和四期已经在建设中，并拟在南通建设四座日熔化量为1,200吨的光伏玻璃窑炉，预计2022、2023年底公司日熔量分别可达20,600吨、30,200吨。工程玻璃实现营收7.11亿元，同比增长34.07%；毛利率33.02%，同比增加6.35pp。浮法玻璃营收3.94亿元，同比增长420.18%；毛利率38.84%，同比增加7.03pp。家居玻璃营收3.81亿元，同比增长16.60%；毛利率30.72%，同比增加6.46pp。 上游布局石英砂，锁定优质低成本原材料。近日公司完成对大华矿业100%股权和三力矿业100%股权。大华矿业、三力矿业分别拥有50万吨/年、190万吨/年，两家公司正在办理扩大生产规模至260万吨/年、400万吨/年的手续。随着公司产能进一步投放，上游布局石英砂资源，有助于公司锁定原材料供应，进一步扩大成本优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为29.10亿、40.25亿、49.77亿。目前光伏玻璃价格处于底部区间，预计今年光伏需求强劲，公司成本优势明显，后续价格若上涨将带来较大业绩弹性。维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期；原材料成本上涨。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司光伏玻璃产能按计划投放，2022、2023年底产能分别达到20,600、30,200吨。2022~2024年光伏玻璃出货量分别为5.28、8.21、10.31亿平。 假设2：光伏玻璃2022年销售均价在24.78元/平方米，2023、2024年稳定在23.01元/平方米。 假设3：公司通过原材料一体化布局，持续降本，对应2022~2024年光伏玻璃毛利率分别为29.38%、29.16%、29.16%。 假设4：浮法玻璃、工程玻璃出货量稳定增长，家居玻璃出货量稳定在2021年水平。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率