稳中求进把握三重投资机会20240809

发言人 00：02尊敬的各位投资者大家好，我是银河证券传媒互联网组负责人岳峥。非常感谢能借助万德3C3C会议这个平台进行分享，也感谢各位投资者参会。今天分享的主题是稳中求进，把握三重投资机会。主要还是我们传媒行业针对下半年整体的一个投资策略分析，整体是分为五部分。发言人 00：28我们首先先进行一下这个板块的复盘，因为大家了解二三年年初启动的这波AI传媒行情，那在当时的节点，传媒板块其实已经达到了非常低的一个估值水平。像头部游戏公司在当时的节点平均也是在15倍左右，而历史峰值大概是在30倍，便宜再加上AI的催化，所以那个节点传媒作为下游应用侧是有非常不错的一个想象空间，可以说同时具备这个阿尔法贝塔。从投资策略上，无论是防守还是进攻都是一个比较不错的选择。区别于2023年以AI技术变革为驱动的整体性行情，今年上半年我们认为整体市场还是属于主题投资的波动，再叠加这个行业整体的基本面预期减弱，以及整体大盘表现也不是特别好啊，整个市场的风险偏好降低，那传媒板块整体回调，我们看这张图也是非常大的，尤其是游戏行业，截止七月底降幅有达到了25%以上啊。所以目前来说，其实传媒板块整体又回到了二三年3月份这种比较低位的水平。好像目前来说，头部游戏的标的今年的估值水平在10到15倍区间，所以在这个时点布局我们认为还是偏稳健的。但从业绩面来看，经历过2022年基本面触底后，去年整体传媒板块业绩表现还是比较平稳的。 发言人 02：01今年Q一细分子板块业绩是有一定分化，那目前其实我们也是进入了这个中报的业绩披露期阶段，目前二季度业绩第二季度的业绩预期也是相对比较充分的。其实坦白来讲，各自板块也可能也是比较平淡，我们对这个细分板块简单的做一下前瞻。游戏行业它Q2是上很多比较重磅的新游，对游戏行业大盘也是贡献了一定增量。但因为流水确认会有闭眼，所以利润释放还是要往后面的季度去看啊。往后看还是要重点关注比本周比较活跃的小游戏，也是比较确定的增量，以及片子间的游戏出海方向。 发言人 02：48另外是广告行业，因为上半年整体的广告行业大盘还是不错的，所以我们认为受益于上游预算释放，还有带来的这种业务增量，对于各公司的业绩表现可能还是比较成这种分化状态的。其次是影视行业，因为整个Q2看电影票房大盘是下滑的，内容供给端也比较一般，以及去年6月份暑期档的这个基数也比较高，所以同比表现确实会差一些。目前暑期档也基本上过半接近尾声了，整体表现确实不是很理想。我们后面也要看一些重点影片带来的票房弹性。 发言人 03：30以上就是说一下几个重点行业的表现，还有后面的预期。想再补充一点，因为目前Q2的基金持仓也是已经有数据了那公募持仓占比是0.38，也是继去年Q2以来是创了新低，以及陆股通持仓占比也是今年以来新低。所以来说目前布局的整体的筹码结构也是比较好的。那从下半年的投资策略来看，我们还是建议就是下半年以稳为主，优选业绩根基稳定，会有这种很明显的供给侧恢复，然后板块估值具备一定吸引力的赛道。然后我们再从在以比较稳健的品种风投资风格，我们再找一些阿尔法，就是寻找这些外延有增量，以及这种外围因素改善的这种相对来说比较弹性的标的。我们主要也是推荐以下三个细分行业。 发言人 04：29一个是基本面改善初具拐点的港股互联网。那目前港股市场也是处于估值低位，然后海外资金配置比例相对也处于也是处于低位，以及这个政策面的积极向好和海外流动性转宽松的趋势更加明显。我们认为长线资金也是有望持续回流。港股板块行业也是兼具着高分红，还有仔细向上，以及头部互联网盈利改善预期加强投资，性价比也是非常高。 发言人 05：00第二个就是这种韧性与弹性兼备的国有出版行业。因为地方国有出版行业教辅教材业务收入占比也是比较高的，基本盘相对稳健，分红高，同时也有非常充足的现金流。以及这些部分公司也在近年来正在积极的拓展这种多元化的新业务，像教培、研学，这些都是有望在业绩端带来新的增量的。 发言人 05：24第三点就是这个受供给侧恢复以及在叠加AI赋能的游戏，还有影视院线行业。 因为去年也是炒AI然后这个大家都非常关注，所以我们也认为我们也是非常看好这个AI的持续性，所以我们也认为内容端是会率先受益的。所以在内容端我们是重点看好有有一些复苏的这种游戏，还有影视行业。以上是对传媒行业整体情况做一个简要的分析，下面将对这个细分行业在展开讲一下。发言人 06：02首先看一下这个港股互联网，其实今年可以很明显的感受到，就是各位投资者的关注度又回到了这个港股互联网的身上，尤其是我们在四月中旬，也能明显看到这个成交活跃度的提升。那目前来说就是自上而下看，那截止七月底，港股市场相较于其他国际市场还是处于一个比较便宜的一个状态，估值低位，动态的估值可能就是不到10倍，以及它的这个资金配置比例也是处于第一位。那我们认为就是随着下半年这个降息预期变强，流动性理论上是一定会变好的。在叠加上我们目前看到就是头部互联网的业绩边际变化确实是存在的。所以我们认为近期的这种阶段性回调是非常适合去布局的。 发言人 06：51另外一个就是加强流动性的表现。值得关注的政策端是4月19号证监会发布了一个五项资本市对党的合作措施。看一下这张图是五项举措的一些细节。我们也是认为从政策面目前来说也是拓宽优化这种沪深港通的机制。然后也是改善了港股资金的流动通道，也是提升了港股交易活跃度。我们也认为后续这个政策端带来的改善，也会让港股的货源，港股的流动性变好。 发言人 07：28另外我们刚才也提到头部互联网公司都有一些边际的改善。我这里想重点强调两家关注度比较高的公司。首先是腾讯，腾讯目前大家比较关注的两个新的变化，也是新增量，就是游戏业务这个DNF的表现，还有这个腾讯视频号带来的一些增量。 发言人 07：52其实看五月上线的这个新游DNF表现还是非常突出的，日流水平均下来也是有一个亿左右。但由于这种DNF相对的王者荣耀或者是吃鸡这些大跌游的手游产品还是有区别的。他的流水曝光时间确实可能会相对短一些。但是它整体对于今年还有明年的流水贡献都是非常值得关注的。但因为国内的新游的增量，肯定是有收入递延的这种体现。所以我们在收入贡献的话，可能在两个季度以后，可能会明显的感觉到。 发言人 08：28另外的话是视频号，视频号这里首先从流量侧来看，无论是DAU播放量、直播时长这种各维度的变化，我们都是能看到明显的增长。这部分带来的广告业务收入对比去年基本上也是 有非常亮眼的表现。其次我们要是对比其他头部短视平台，短视频的平台来看，像抖音、快手这些视频号的广告加载率还是非常低的，那可能也取决于腾讯比较保守的一些风格，但是我们觉得后面这里还是有一些空间的。 发言人 09：06另外一家公司就是哔哩哔哩，今年的哔哩哔哩游戏业务这边也是上线了一款表现比较好的手游，SLG策略的手游产品。三国谋定天下最近也是刚开启了这个S2赛季，整体的流水回流表现也是不错的。他对于哔哩哔哩今年游戏业务是有一个非常亮眼的一个增量表现。其次这个SLG这个品类也是具备一个长生命周期的，所以我们认为游戏业务这边后续还是要重点关注一下这个333国门论天下的持续性。另外广告业务这边我们也感受到公司也是在持续不断的完善商业化模式，它增长潜力是在不断释放的。后续也非常看好哔哩哔哩的这个业绩的表现，那就是简单汇报，大家就重点关注公司的边际变化。以及其实目前大家也非常关注头部互联网平台的股东回报与收益。我们也看到这个互联网平台也是有不断提升的分红比例，以及制定这种回购，还有分红计划，以及他们的执行也非常的良好。 发言人 10：20所以我们认为目前来说，整体的这个港股互联网的投资的一个环境。它无论是从公司基本面以及全球流动性都是比较乐都是有一个比较相对乐观的一个预期以及估值相比这种外围市场还是比较有吸引力的，也是非常建议各位投资者关注及长期配置。第二个建议各位投资者关注的就是出版板块。 发言人 10：46我们前面也看到了，出版其实是在这一轮下跌中，跌幅在传媒细分行业里是最窄的那整体行业无论是业绩端还是分红现金流角度都是偏稳健的。另外再叠加一些新的增量，我们认为出版板块整体属于一个攻守兼备的一个状态。从业绩端这里我就不过多赘述了。因为出版行业的上市公司基本上都是国有出版行业大部分也都承接着这种地方性的教辅教材业务。所以这部分对于公司层面来说，它业绩端的稳定性提供了很大的一个保障。近年来我们看整体的这个出版公司的收入，也是比较稳步向上的。 发言人 11：32那可能投资者比较关注的点就是这个版税对于利润端的影响。其实目前大部分适用的这种出版公司，从Q一开始都是按新的所得税标准税率纳税，因此在这个标准下，我们肯定是说从二三年和24年，就是近两年这个维度来看，相关财务指标同比肯定是会有一个比较大幅度的变化。但是长期来看，这个后续的指标同比肯定是会趋稳的。我们也认为就是这个政策实行对出版行业公司长期指标的同比变化这个影响，还是暂时性的。我们也考虑到了这种出版的分红比例比较高，后续会展开讲一下。我们也认为这部分对于税收优惠政策调整的抵消利润影响是好于预期的。 发言人 12：23我们认为这部分是不需要去过多担忧的那首先我们可以看一下就是这两张图。出版行业它基本上都是有非常充分的现金流，它的分红比例也很高，行业整体的平均分红比例应该大概是在40%到50%左右。这里还是有一定的提升空间，以及目前头部的股息率基本上是可以达到5%以上。在整个A股市场来说，也是拥有一个绝对的高股息率的这种优势，再叠加这个业绩比较稳定。发言人 13：01以上的这几个这些维度，都能很好的去说明出版板块是非常适合去充当一个压舱 石的一个角色的那尤其是在叠加，从部分公司的增量来看，我们也看到了一些这种阿尔法的机会。比如就是AI以及这个文旅研学。首先就是看一下AI端，一方面这个政策端还是出也是进出来出来了一系列这种政策文件，是强调这种规范数据要素使用，还有推动AI技术的发展。出版行业在这里它其实也兼具着这种结合他丰富的数据资源和AI技术结合的这些机会，因为这个大模型训练是需要大量的数据进行训练的。但出版行业在这个产业当中，它就是具备可丰富的这种文本数据资源，它可以通过与大模型的结合，实现这种内容创新，版权保护这些的突破。 发言人 14：02另外一个比较非常建议大家关注的点，就是研学这块对另一端也是会有一个相比AI会有一个更加明确的一个表现。我们也看到目前这个研学整体的市场规模是在放宽攀升的那预计2026年整体的研学市场规模是预计超过2400亿元。目前我们也看到就是有多家出版公司，他也是积极的利用了它自有的这种线下书店这些场所，还有自身丰富的图书版权资源。将这种渠道的优势还有资源的优势去结合，去探索这种研学相关的这种新业务模式。那to b的角度，公司可以对接学校组织比较大规模的这种主题社会实践，课外教育等业务。那在to c它也可以针对这种有定制化需求的学生群体，去开展一些小范围的这种精品研学班。我们也后续建议大家重点关注这种出版公这种新业务带来的这种增量表现。 发言人 15：10第三个赛道就是影游戏和影视其实为什么是这两个行业呢？其实整整体来说，他们也就是是内容端。因为我们还是非常看好这个AI对于行业长期的影响的，它最容易体现的就是内容的。再叠加上这两个行业，本来就是这两年看还存在一个复苏的一个属性，所以还是非常建议这个投资者去关注的那首先我们看一下这个游戏行业，这里主要是国内的这块，目前来说供给端的等号是完全常态化了，今年也是上线了很多比较重磅的上新友。我们看到就是今年上半年整体的国内市场同比增长是达到了一个2.08%的一个状态，相对来说还是比较稳健的那主要还是由于几个比较重点的游戏表现亮眼，像前面提到的DNF，三国矛盾天下这些都对大盘的修复起到了一个很大的作用。另外一个比较新的关注点就是在小游戏身上。这周我们也看到就是市场上对这块的关注度有很大的一个提升。上半年据游戏工委数据披露，上半年小游戏收入同比增长也是有60.5%，这块增长幅度还是非常快的，但可能就是基数来说相对低一些，但是后续的话整理空间还是有的。 发言人