半导体需求复苏趋势已至，锡业龙头价值重估

概览

锡业股份作为全球领先的锡、铟资源企业，拥有深厚的产业基础和完整的产业链布局。公司历史可追溯至清光绪九年（1883年）的个旧厂务招商局，历经141年的发展，现已形成集锡、铜、锌、铟、锡材、锡化工及其他有色金属深加工于一体的产业格局。截至2023年底，公司锡资源量达64.64万金属吨，铜资源量116.72万金属吨，锌金属量376.28万吨，铟4945吨，三氧化钨量7.75万吨，铅金属量9.54万吨，银2491吨。

锡产业链布局

• 矿山端：公司锡资源主要分布于大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司、华联锌铟等，合计拥有锡资源量64.64万金属吨。
• 冶炼端：拥有锡冶炼产能8万吨/年，国内锡市场占有率47.92%，全球锡市场占有率22.92%。此外，锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年。

铅锌业务

• 锌资源量：376.28万吨。
• 锌冶炼产能：10万吨/年，原料自给率76.04%。

铟业务

• 铟资源量：4945金属吨，其中都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，储量全球第一。
• 铟产量：2023年产量102吨，全球市占率4.38%，国内市占率6.92%。

投资逻辑

• 锡业务：锡价在2024年强势上涨，主要受消费电子复苏预期、缅甸和印尼供给冲击等因素影响。预计中长期锡资源的稀缺性和新增项目投产时间的延迟将推动锡价中枢逐步上移。
• 铟业务：作为全球第一大铟资源企业，铟业务增长潜力显著。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为21.65、23.17、24.13亿元，同比增长54%/7%/4%，PE分别为10.5、9.9、9.5X。

风险提示

• 主营产品价格波动风险。
• 下游需求不及预期风险。
• 需求测算偏差风险。
• 研究报告信息更新不及时风险。

结论

锡业股份作为锡、铟双龙头，依托其资源优势和全产业链布局，业绩有望充分受益于锡价的上行趋势，维持“买入”评级。