电力设备行业2024年中期策略报告：新能源消纳驱动电网投资，出海企业扬帆起航

新能源消纳驱动电网投资，出海企业扬帆起航 电力设备2024年中期策略报告 核心结论 证券研究报告 行业深度研究|电力设备 2024年08月06日 行业评级超配 前次评级超配 我国特高压建设延续高景气，柔直与出海为行业重要新增量。23年起，我 评级变动维持 国特高压建设迈入新一轮高峰。进入24年，一方面，我国特高压设备核心 供应商有望逐渐迎来业绩兑现；另一方面，预计24年新开工数量不低于3 直2交，新披露的9直5交储备项目为25年及“十五五”期间发展的可持续性提供重要支撑。新增量方面；1）柔直：24年为我国柔直特高压大规模应用元年，蒙西-京津冀、甘肃-浙江、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林 -四川等项目有望采用柔直技术。柔直换流阀价值量显著高于常直，行业市场规模有望扩大；2）出海：我国超高压、特高压项目加速出海，国网中标沙特中南、中西柔直、巴西美丽山三期直流特高压等重点工程，有效带动我国 电力设备出海。 全球电网投资提速，国内变压器厂商迎来出海良机。欧美等发达经济体电网老化严重，老旧变压器存量替换需求大；海外电网发展滞后阻碍新能源项目并网，电网扩容需求强，在此背景下，全球电网投资增长提速，变压器等关 键设备需求高景气。国内变压器厂商凭借技术、性价比、响应速度等多方面优势，目前正加快出海布局，24年以来我国对包含美国欧洲在内的全球各国家地区变压器出口实现快速增长。 电表出海大有可为，亚非拉、欧洲以及北美区域为主要增长点。我们预计2030年智能电表海外市场空间有望达到596亿元，2023-2030年CAGR达到12.81%。（1）欧洲区域：25-30年欧洲年均智能电表需求预计达到2300万只。（2）亚非拉地区：受益电表渗透率提升，预计2030年智能电表需求 达9700万只。（3）北美地区：市场仍存在开拓空间，预计2030年智能电 表需求达1600万只。 数字化助推配电网成为投资额确定性增长方向。配电网投资增速、占比投资额自20年起逐年降低，分布式新能源与新能源汽车驱动下24年起有望提速 电网投资未来将往数字配网方向结构性倾斜。数字配网分为六大应用场景，关注目前成熟度低、未来重点发力场景：多源自愈配网、跨域电力调度方向 其中聚焦配网三大细分领域：一二次融合设备、智能配电终端以及虚拟电厂 投资建议：我们基于国内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一与出海（变压器和电表，主线二）两条主线寻找投资标的，主线一推荐平高电气、东方电子、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份，主线二推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注金盘科技、三星医疗、神马电力。 风险提示：新能源装机不及预期，电网投资增速不及预期，特高压项目建设进度不及预期，海外贸易风险。 近一年行业走势 电力设备沪深300 -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 2023-082023-122024-04 相对表现 1个月 3个月 12个月 电力设备 0.95 -14.88 -35.91 沪深300 -2.57 -8.61 -16.85 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王渝 17828197670 wangyu1@research.xbmail.com.cn 相关研究 电力设备：亚非拉具备陆风出口机会，继续推荐电网设备及光储板块—电新行业周报20240729-202308042024-08-04 电力设备：国网投资首超6000亿元，风机出口有望放量—电新行业周报20240722-202307282024-07-28 电力设备：新能源厂商中东建厂，5月全球动力电池装机量69GWh—电新行业周报20240715-202407212024-07-21 索引 内容目录 一、板块估值底部，电网设备股价表现较优4 二、新能源消纳需求催生电力设备投资增长6 三、特高压建设延续高景气，柔直与出海是增量7 四、全球电网投资提速，国内变压器厂商迎出海良机9 五、电表出海大有可为，亚非拉、欧洲以及北美区域为主要增长点11 5.1欧洲需求以替换为主，政策驱动明显12 5.2亚非拉地区需求随人口上升而快速放量13 5.3北美地区对电表需求不断提升15 六、配电网：必要性和紧迫性促使需求增长，数字化助推确定性增长方向16 5.1、分布式能源和电能替代背景下，凸显配网建设的必要性16 5.2、数字配网分为六大应用场景，关注多源自愈配网、跨域电力调度方向18 5.2.1、多源自愈配网：关注一二次融合设备&智能配电终端18 5.2.2、跨域电力调度：关注虚拟电厂的应用及发展19 七、风险提示19 图表目录 图1：2024年1月至7月申万电力设备指数下跌-15.38%4 图2：电网设备股价表现在申万电力设备的二级子行业中相对较好4 图3：电网自动化设备和输变电设备实现正收益4 图4：申万电力设备行业PE（TTM）在所有申万一级行业中处于中游水平5 图5：申万电力设备行业PE处于底部位置5 图6：电力设备二级行业PE走势图5 图7：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图6 图8：2023年主要特高压设备公司订单额大幅增长7 图9：我国待开工与储备的特高压项目数量多8 图10：2024年起我国柔直特高压渗透率快速提升8 图11：变压器的典型寿命为30-40年9 图12：欧美日等发达经济体电网老龄化较为严重9 图13：海外电网发展滞后阻碍新能源项目并网10 图14：2022年以来全球电网投资增长提速10 图15：2024年1-6月我国变压器出口额同比+26.74%（单位：亿元）11 图16：2024年6月中国变压器出口额同比+23.95%（单位：亿元）11 图17：24年6月中国变压器对美国出口额同环比+47.03%/+8.40%（单位：亿元）11 图18：24年6月中国对欧洲变压器出口额同环比+19.64%/-22.27%（单位：亿元）11 图19：我们预计2023E-2030E智能电表市场空间12 图20：山东省电网对分布式光伏接入承载力愈发有限16 图21：河南省电网对分布式光伏接入承载力愈发有限16 图22：21-23年配网投资增速持续低于输电网，配网投资有望结构性倾斜17 图23：配电网投资占比由2019年的67%逐步下降至2023年的55%17 表1：我国风光大基地建设规划7 表2：我国加快超高压、特高压项目出海进程9 表3：欧洲地区智能电表相关政策目标驱动显著，2030年前基本实现全覆盖12 表4：欧洲地区预计未来5年年均智能电表需求达2300万只13 表5：亚非拉地区加大智能电表投入13 表6：亚非拉地区2030年智能电表需求达9700万只，24-30年CAGR=20%14 表7：北美洲地区加速智能电表建设15 表8：北美地区2030年智能电表需求达1600万只15 表9：《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出了我国未来几年配网发展的目标17 一、板块估值底部，电网设备股价表现较优 2024年以来，电网设备在电力设备板块中股价表现相对较好。我们梳理了申万分类行业 2023年1-7月中下旬的区间股价表现。总体来看，2024年初至2024年7月22日，申万电力设备指数下跌-15.38%。申万电力设备的二级子行业中，电网设备股价表现相对较好，风电设备、光伏设备股价表现校对较弱；电网设备的细分子行业中，电网自动化设备和输变电设备表现较好，均跑出了正收益。 图1：2024年1月至7月申万电力设备指数下跌-15.38% -15.38% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 银公家石行用用油事电石 业器化 煤交有通汽电非国钢炭通色信车子银防铁运金金军 输属融工 建农食筑林品装牧饮饰渔料 基电建机础力筑械化设材设工备料备 环美医房纺保容药地织护生产服 理物饰 商轻传社贸工媒会零制服 售造务 计综上算合证机指 数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：涨跌幅区间选取为2024年1月2日至2024年7月22日，下同 图2：电网设备股价表现在申万电力设备的二级子行业中相对较好图3：电网自动化设备和输变电设备实现正收益 -1.64% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 电电其 网池他 设电 备源 Ⅱ 设备 电光风 Ⅱ 机伏电 设设 备备 10% 5.00%4.57% -8.15% -9.07% -16.01% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 电网自动化设备 输配电线 变电工缆 电设仪部 设备器件 备仪及 表其 他 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 电力设备仍处于估值底部，电网设备子版块市盈率有所提高。比较申万各板块估值，截至2024年7月22日申万电力设备行业PE（TTM）为20.90倍，在所有申万一级行业中处于中游水平。我们复盘SW电力设备与沪深300过去10年PE走势图，在整体沪深300估值保持平稳发展情况下，电力设备行业在2016-2019年经历较长调整期，2019年之后 行业从电网基建向绿色能源结构转型，“碳中和”助力产业升级，电力设备板块迎来估值重塑。根据SW电力设备二级行业估值来看，2019年以来电力设备走势主要受电池、光伏等板块推动，绿色能源推动整体估值向上，新能源产业发展进入新一轮成长周期。2023年以来，受宏观经济以及产业供需关系影响，电力设备整体估值出现较大回落，目前估值已处于近10年以来的最低点。2024年以来，在特高压及主网建设高景气、变压器与电表 等产品出海进度提速的背景下，电网设备板块估值水平有所提升。 图4：申万电力设备行业PE（TTM）在所有申万一级行业中处于中游水平 20.90 60 50 40 30 20 10 0 国电综计农通美医传机商汽社电有基食轻环公钢建房纺非交石家煤建银 防子合算林信容药媒械贸车会力色础品工保用铁筑地织银通油用炭筑行 军机牧 护生设零 服设金化饮制事 材产服金运石电装 工渔理物备售 务备属工料造业 料饰融输化器饰 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：截至2024年7月22日 图5：申万电力设备行业PE处于底部位置 SW电力设备 沪深300 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2013-01-042015-01-042017-01-042019-01-042021-01-042023-01-04 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：电力设备二级行业PE走势图 电网设备(申万)电池(申万)光伏设备(申万)风电设备(申万) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心 综上所述，在2024年上半年电力设备整体股价表现一般的情况下，电网设备板块整体表现较好，其中电网自动化设备和输变电设备实现正收益，相关公司估值水平有所提升。展望2024年下半年，我们认为在新能消纳需求强烈、海外电网投资提速的驱动力下，电网设备公司增长确定性高，我们持续看好板块后续表现。 我们基于国内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一）与出海（变压器和电表主线二）两条主线寻找投资标的，主线一推荐平高电气、东方电子、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份，主线二推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注金 盘科技、三星医疗、神马电力。 二、新能源消纳需求催生电力设备投资增长 清洁能源基地助力我国实现“双碳”目标。“十四五”规划纲要和2035年远景纲要中提出，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内多个清洁能源基地。“十四五” 期间我国将建设九大大