宏观研究|宏观跟踪报告 2024年08月12日 CPI温和抬升,需求有待修复 ——7月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件:7月CPI同比0.5%,市场预期0.3%,前值0.2%,环比0.5%;PPI同比持平于-0.8%,市场预期-0.8%,环比-0.2%。 食品项对CPI拖累作用减弱,非食品项同比延续回落。食品项同环比增速上行,非食品项同比下滑,服务项同比小幅回落,核心CPI同比由0.6%下行为0.4%。低基数对CPI起到一定推动作用。从价格环比来看,新涨价因素边际上行。 3396 猪肉价格持续上行,天气因素带动蔬菜价格明显走高。7月猪肉需求端仍处于季节性淡季,月末出栏节奏放缓,市场惜售情绪明显,带动猪肉价格上行。四季度猪肉有望迎来需求旺季,猪肉仍处于去产能过程当中,后续猪价仍有支撑。牛羊肉价格仍处于底部震荡,供应端依然相对充足,同比跌幅边际收窄。部分地区高温、洪涝灾害影响,蔬菜价格同环比大幅拉升。 非食品项中,耐用消费品价格依然偏弱,暑期出行对价格环比有所拉动,但基数效应下同比走弱。交通工具用燃料和通信工具同比回落幅度较大,环比上行主要受国际油价波动影响。交通工具、家具器具同比继续下行,需求不足的问题在耐用品消费上有所显现。暑期旅游出行拉动机票、住宿价格环比抬升, 但同比有所回落,服务项对CPI贡献减弱。房租同比继续回落,应届毕业生的就业率和收入有待继续改善。 PPI环比延续负增,上下游价格传导依然不畅。市场需求不足 及部分国际大宗商品价格下行带动下,PPI表现偏弱。CRB指数同比继续回落,加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔,下游加工行业依然压力大于上游。 有色金属加工价格边际回落,黑色金属产业链价格相对疲弱。 房地产市场继续调整,夏季高温、多雨天气带动建筑施工迈入季节性淡季,黑色产业链受到一定影响。海外需求走弱的担忧近期有所抬升,有色金属加工业同比边际放缓。部分下游高端制造业价格边际抬升,但需求不足的问题依然存在。 年内通胀整体保持低位,需求端带来的价格压制仍存。下半年 CPI在低基数作用下,增速中枢有望抬升,但食品项托举的作用难以持续,仍需关注消费品、工业品价格数据的环比修复情况。当前内需不足的问题依然存在,工业品价格持续低迷,工业企业营收增速也受到一定拖累,给居民收入和消费带来进一步的影响。上下游价格传导依然不畅,供给侧改革有待推进,7月底政治局会议也提及“畅通落后低效产能退出渠道”。国际大宗商品价格近期环比有所下滑,海外经济衰退的担忧渐起,PPI上行驱动受限。 风险因素:海外经济衰退幅度超预期,居民消费需求疲弱,地 产投资持续偏弱拖累黑色金属价格。 分析师:于天旭 执业证书编号:S0270522110001 电话:17717422697 邮箱:yutx@wlzq.com.cn 相关研究 加快政策落地,关注经济稳增长三中全会的学习关注点 深化全面改革,保持发展步伐 正文目录 事件3 1、CPI低位反弹,食品项为主要拉动3 2、PPI环比负增,加工工业价格依然偏弱5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表1:CPI同比增速上行(%)3 图表2:CPI食品项环比反弹(%)3 图表3:核心CPI、服务项同比下滑(%)3 图表4:油价中枢边际回落(元/吨)3 图表5:猪肉价格上行,牛羊肉延续低位(元/公斤)4 图表6:能繁母猪环比增长,同比负增(万头,%)4 图表7:蔬菜价格季节性走高(元/公斤)4 图表8:水果价格区间震荡(元/公斤)4 图表9:CPI燃料相关分项走势小幅回落(%)5 图表10:服务回落,租房分项持续下滑(%)5 图表11:CRB指数同比回落,PPI增速持平(%)6 图表12:加工-原材料工业剪刀差持续回落(%)6 图表13:黑色产业链价格持续低迷(%)6 图表14:PPI-CPI剪刀差边际走阔(%)6 图表15:M1回落,“挤水分”带来一定影响(%)7 图表16:居民部门加杠杆乏力(%)7 事件 2024年7月,CPI同比增速0.5%(市场预期0.3%),较上月上涨0.3个百分点,环比增速 0.5%,前值-0.2%,1-7月CPI累计同比0.2%;PPI同比增速-0.8%(市场预期-0.8%),与上月持平-0.8,环比增速-0.2%,前值-0.2%,1-7月PPI累计同比-2%。 1、CPI低位反弹,食品项为主要拉动 CPI同比低位反弹,非食品项同比延续回落,食品项同环比增速拉升。2024年7月CPI同比增速较上月反弹0.3个百分点至0.5%,增速略高于市场预期,低基数起到一定推动作用;环比增速0.5%,前值-0.2%。CPI食品项同比增速由6月的-2.1%上行至0%,环比由上月的-0.6%上行至1.2%;非食品项同比由0.8%小幅下行至0.7%,环比由上月的 -0.2%上行至0.4%。 图表1:CPI同比增速上行(%)图表2:CPI食品项环比反弹(%) 6 9 CPI同比增速CPI食品项:环比增速 5 2012-2020增速区间 2021年 2024年 2022年 7 2012-2019年增速区间 2024年 2022年 2023年 4 2023年 5 3 3 2 1 1 -1 0 -3 -1 -5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所 核心CPI同比增速下滑,服务项增速同比回落,消费品同比有所上行。核心CPI同比增速由0.6%回落至0.4%,环比上行0.3%。CPI服务项同比较6月小幅回落0.1个百分点至0.6%,部分受基数走高影响,环比上行0.6%,前值0%;消费品同比则上行0.6个百分点至0.5%,环比上行0.4%,环比增速较上月上行0.8个百分点。 图表3:核心CPI、服务项同比下滑(%)图表4:油价中枢边际回落(元/吨) -1.0 7,000 2019-7 2020-7 2021-7 2022-7 2023-7 2024-7 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2.5 服务 不包括食品和能源(核心CPI) 10,000 市场价:柴油(0#):全国VI 市场价:汽油(92#):全国VI 2.0 9,500 1.5 9,000 1.0 8,500 0.5 8,000 0.0 -0.5 7,500 资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所 猪肉价格持续上行,天气因素带动蔬菜价格明显上行。7月猪肉价格同比继续上行,需求端仍处于季节性淡季,月末出栏节奏放缓,市场惜售情绪明显,带动猪肉价格上 行。四季度猪肉有望迎来需求旺季,猪肉仍处于去产能过程当中,后续猪价仍有支撑。牛羊肉价格仍处于底部震荡,供应端依然相对充足,同比跌幅边际收窄。部分地区高温、洪涝灾害影响,蔬菜价格同环比大幅拉升。粮食价格同比回落,食用油同比跌幅持续收窄。 从CPI食品具体分项来看,7月,猪肉价格同比继续上行2.3个百分点至20.4%,上行幅度有所放缓,环比增速由上月的11.4%收窄至2%;猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-13.4%、-7.1%上行至-12.9%、-6.3%,蛋类同比增速继续上行4.3个百分点至0.4%,环比上行3.7%。鲜菜价格同比上涨10.6个百分点至3.3%。环比上行9.3%;鲜果价格同比上涨4.5个百分点至-4.2%,环比下行-0.3%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由6月的0.4%、-4.2%、1.2%、1.1%、-1.6%变动为0.1%、-4.1%、1.2%、1%、-1.6%。 图表5:猪肉价格上行,牛羊肉延续低位(元/公斤)图表6:能繁母猪环比增长,同比负增(万头,%) 80 40 牛肉羊肉猪肉(右) 75 35 70 30 65 25 60 20 5515 2022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-52024-8 4,700 4,600 生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪存栏变化率:同比增减(右) 平均批发价:猪肉:月(右) 50 40 4,500 30 4,400 20 4,300 4,200 10 4,100 0 4,000 -10 3,900 -20 3,800 -30 3,700 3,600 -40 2021-32021-82022-12022-62022-112023-42023-92024-2 资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所 图表7:蔬菜价格季节性走高(元/公斤)图表8:水果价格区间震荡(元/公斤) 7 28种重点监测蔬菜价格 2015-20蔬菜价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 9.2 7种重点监测水果价格 8.7 2015-20水果价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 8.2 7.7 7.2 6.7 6.2 5.7 5.2 4.7 4.2 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所 非食品项中,耐用消费品价格依然偏弱,暑期出行对价格环比有所拉动,但基数效应下同比走弱。7月交通和通信分项同比回落,环比明显抬升,同比部分受高基数作用 影响,交通工具用燃料和通信工具回落幅度较大;环比上行主要为交通工具用燃料拉动,受国际油价波动影响,而通信工具环比增速转负。家用水电燃料同比持平于0.9%,部分地区在二季度陆续上调水、燃气销售端价格,整体影响相对有限。当前需求不足的问题在耐用品消费上有所显现,交通工具同比由-5.3%继续下行为-5.6%,生活用品中家具器具同比由-1.3%下跌为-1.8%,环比增速转正,家庭服务同、环比增速均持平。暑期出游需求较旺,旅游环比上行为9.4%,而同比由3.7%回落为3.1%,飞机票、旅游和宾馆住宿环比价格显著拉升,而飞机票和宾馆住宿价格同比则有所回落。房租价格同比继续回落0.1个百分点至-0.3%,环比持平于0.1%,应届毕业生的就业率和收入有待提升。医疗保健价格同比回落,中药同比继续下滑。 图表9:CPI燃料相关分项走势小幅回落(%)图表10:服务回落,租房分项持续下滑(%) 5CPI:居住:水电燃料:当月同比 CPI:交通工具用燃料:当月同比(右) 4 CPI:家用器具:当月同比 OPEC:一揽子石油价格(右) 135 115 3 95 2 75 1 55 0 35 -1 15 -2 -5 -3 -25 2014-102015-112016-122018-12019-22020-32021-42022-52023-62024-7 4 CPI:租赁房房租:当月同比 100 CPI:教育服务:当月同比 CPI:服务:当月同比 BCI:企业招工前瞻指数MA3(右) 90 2 80 70 0 60 50 -2 2014-12 40 2016-32017-6 2018-9 2019-122021-32022-62023-9 资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所 2、PPI环比负增,加工工业价格依然偏弱 PPI同比持平,加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔,上游对下游价格传导依然不畅。市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行带动下,PPI同比持平,环比延续负增,CRB指数同比继续回落,金属价格也继续下探。生产者购进价格上行幅度大于出厂价格变动。PPI生产资料中,采掘工业依然是同比回升幅度最大的分项,环比