7月通胀数据点评：CPI温和抬升，需求有待修复

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年08月12日 CPI温和抬升，需求有待修复 ——7月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：7月CPI同比0.5%，市场预期0.3%，前值0.2%，环比0.5%；PPI同比持平于-0.8%，市场预期-0.8%，环比-0.2%。 食品项对CPI拖累作用减弱，非食品项同比延续回落。食品项同环比增速上行，非食品项同比下滑，服务项同比小幅回落，核心CPI同比由0.6%下行为0.4%。低基数对CPI起到一定推动作用。从价格环比来看，新涨价因素边际上行。 3396 猪肉价格持续上行，天气因素带动蔬菜价格明显走高。7月猪肉需求端仍处于季节性淡季，月末出栏节奏放缓，市场惜售情绪明显，带动猪肉价格上行。四季度猪肉有望迎来需求旺季，猪肉仍处于去产能过程当中，后续猪价仍有支撑。牛羊肉价格仍处于底部震荡，供应端依然相对充足，同比跌幅边际收窄。部分地区高温、洪涝灾害影响，蔬菜价格同环比大幅拉升。 非食品项中，耐用消费品价格依然偏弱，暑期出行对价格环比有所拉动，但基数效应下同比走弱。交通工具用燃料和通信工具同比回落幅度较大，环比上行主要受国际油价波动影响。交通工具、家具器具同比继续下行，需求不足的问题在耐用品消费上有所显现。暑期旅游出行拉动机票、住宿价格环比抬升， 但同比有所回落，服务项对CPI贡献减弱。房租同比继续回落，应届毕业生的就业率和收入有待继续改善。 PPI环比延续负增，上下游价格传导依然不畅。市场需求不足 及部分国际大宗商品价格下行带动下，PPI表现偏弱。CRB指数同比继续回落，加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔，下游加工行业依然压力大于上游。 有色金属加工价格边际回落，黑色金属产业链价格相对疲弱。 房地产市场继续调整，夏季高温、多雨天气带动建筑施工迈入季节性淡季，黑色产业链受到一定影响。海外需求走弱的担忧近期有所抬升，有色金属加工业同比边际放缓。部分下游高端制造业价格边际抬升，但需求不足的问题依然存在。 年内通胀整体保持低位，需求端带来的价格压制仍存。下半年 CPI在低基数作用下，增速中枢有望抬升，但食品项托举的作用难以持续，仍需关注消费品、工业品价格数据的环比修复情况。当前内需不足的问题依然存在，工业品价格持续低迷，工业企业营收增速也受到一定拖累，给居民收入和消费带来进一步的影响。上下游价格传导依然不畅，供给侧改革有待推进，7月底政治局会议也提及“畅通落后低效产能退出渠道”。国际大宗商品价格近期环比有所下滑，海外经济衰退的担忧渐起，PPI上行驱动受限。 风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱，地 产投资持续偏弱拖累黑色金属价格。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 加快政策落地，关注经济稳增长三中全会的学习关注点 深化全面改革，保持发展步伐 正文目录 事件3 1、CPI低位反弹，食品项为主要拉动3 2、PPI环比负增，加工工业价格依然偏弱5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表1：CPI同比增速上行（%）3 图表2：CPI食品项环比反弹（%）3 图表3：核心CPI、服务项同比下滑（%）3 图表4：油价中枢边际回落（元/吨）3 图表5：猪肉价格上行，牛羊肉延续低位（元/公斤）4 图表6：能繁母猪环比增长，同比负增（万头，%）4 图表7：蔬菜价格季节性走高（元/公斤）4 图表8：水果价格区间震荡（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项走势小幅回落（%）5 图表10：服务回落，租房分项持续下滑（%）5 图表11：CRB指数同比回落，PPI增速持平（%）6 图表12：加工-原材料工业剪刀差持续回落（%）6 图表13：黑色产业链价格持续低迷（%）6 图表14：PPI-CPI剪刀差边际走阔（%）6 图表15：M1回落，“挤水分”带来一定影响(%)7 图表16：居民部门加杠杆乏力（%）7 事件 2024年7月，CPI同比增速0.5%（市场预期0.3%），较上月上涨0.3个百分点，环比增速 0.5%，前值-0.2%，1-7月CPI累计同比0.2%；PPI同比增速-0.8%（市场预期-0.8%），与上月持平-0.8，环比增速-0.2%，前值-0.2%，1-7月PPI累计同比-2%。 1、CPI低位反弹，食品项为主要拉动 CPI同比低位反弹，非食品项同比延续回落，食品项同环比增速拉升。2024年7月CPI同比增速较上月反弹0.3个百分点至0.5%，增速略高于市场预期，低基数起到一定推动作用；环比增速0.5%，前值-0.2%。CPI食品项同比增速由6月的-2.1%上行至0%，环比由上月的-0.6%上行至1.2%；非食品项同比由0.8%小幅下行至0.7%，环比由上月的 -0.2%上行至0.4%。 图表1：CPI同比增速上行（%）图表2：CPI食品项环比反弹（%） 6 9 CPI同比增速CPI食品项:环比增速 5 2012-2020增速区间 2021年 2024年 2022年 7 2012-2019年增速区间 2024年 2022年 2023年 4 2023年 5 3 3 2 1 1 -1 0 -3 -1 -5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI同比增速下滑，服务项增速同比回落，消费品同比有所上行。核心CPI同比增速由0.6%回落至0.4%，环比上行0.3%。CPI服务项同比较6月小幅回落0.1个百分点至0.6%，部分受基数走高影响，环比上行0.6%，前值0%；消费品同比则上行0.6个百分点至0.5%，环比上行0.4%，环比增速较上月上行0.8个百分点。 图表3：核心CPI、服务项同比下滑（%）图表4：油价中枢边际回落（元/吨） -1.0 7,000 2019-7 2020-7 2021-7 2022-7 2023-7 2024-7 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 2024-3 2024-5 2024-7 2.5 服务 不包括食品和能源(核心CPI) 10,000 市场价:柴油(0#):全国VI 市场价:汽油(92#):全国VI 2.0 9,500 1.5 9,000 1.0 8,500 0.5 8,000 0.0 -0.5 7,500 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 猪肉价格持续上行，天气因素带动蔬菜价格明显上行。7月猪肉价格同比继续上行，需求端仍处于季节性淡季，月末出栏节奏放缓，市场惜售情绪明显，带动猪肉价格上 行。四季度猪肉有望迎来需求旺季，猪肉仍处于去产能过程当中，后续猪价仍有支撑。牛羊肉价格仍处于底部震荡，供应端依然相对充足，同比跌幅边际收窄。部分地区高温、洪涝灾害影响，蔬菜价格同环比大幅拉升。粮食价格同比回落，食用油同比跌幅持续收窄。 从CPI食品具体分项来看，7月，猪肉价格同比继续上行2.3个百分点至20.4%，上行幅度有所放缓，环比增速由上月的11.4%收窄至2%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-13.4%、-7.1%上行至-12.9%、-6.3%，蛋类同比增速继续上行4.3个百分点至0.4%，环比上行3.7%。鲜菜价格同比上涨10.6个百分点至3.3%。环比上行9.3%；鲜果价格同比上涨4.5个百分点至-4.2%，环比下行-0.3%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由6月的0.4%、-4.2%、1.2%、1.1%、-1.6%变动为0.1%、-4.1%、1.2%、1%、-1.6%。 图表5：猪肉价格上行，牛羊肉延续低位（元/公斤）图表6：能繁母猪环比增长，同比负增（万头，%） 80 40 牛肉羊肉猪肉（右） 75 35 70 30 65 25 60 20 5515 2022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-52024-8 4,700 4,600 生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪存栏变化率:同比增减(右) 平均批发价:猪肉:月(右) 50 40 4,500 30 4,400 20 4,300 4,200 10 4,100 0 4,000 -10 3,900 -20 3,800 -30 3,700 3,600 -40 2021-32021-82022-12022-62022-112023-42023-92024-2 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格季节性走高（元/公斤）图表8：水果价格区间震荡（元/公斤） 7 28种重点监测蔬菜价格 2015-20蔬菜价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 9.2 7种重点监测水果价格 8.7 2015-20水果价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 8.2 7.7 7.2 6.7 6.2 5.7 5.2 4.7 4.2 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，耐用消费品价格依然偏弱，暑期出行对价格环比有所拉动，但基数效应下同比走弱。7月交通和通信分项同比回落，环比明显抬升，同比部分受高基数作用 影响，交通工具用燃料和通信工具回落幅度较大；环比上行主要为交通工具用燃料拉动，受国际油价波动影响，而通信工具环比增速转负。家用水电燃料同比持平于0.9%，部分地区在二季度陆续上调水、燃气销售端价格，整体影响相对有限。当前需求不足的问题在耐用品消费上有所显现，交通工具同比由-5.3%继续下行为-5.6%，生活用品中家具器具同比由-1.3%下跌为-1.8%，环比增速转正，家庭服务同、环比增速均持平。暑期出游需求较旺，旅游环比上行为9.4%，而同比由3.7%回落为3.1%，飞机票、旅游和宾馆住宿环比价格显著拉升，而飞机票和宾馆住宿价格同比则有所回落。房租价格同比继续回落0.1个百分点至-0.3%，环比持平于0.1%，应届毕业生的就业率和收入有待提升。医疗保健价格同比回落，中药同比继续下滑。 图表9：CPI燃料相关分项走势小幅回落（%）图表10：服务回落，租房分项持续下滑（%） 5CPI:居住:水电燃料:当月同比 CPI:交通工具用燃料:当月同比(右) 4 CPI:家用器具:当月同比 OPEC:一揽子石油价格(右) 135 115 3 95 2 75 1 55 0 35 -1 15 -2 -5 -3 -25 2014-102015-112016-122018-12019-22020-32021-42022-52023-62024-7 4 CPI:租赁房房租:当月同比 100 CPI:教育服务:当月同比 CPI:服务:当月同比 BCI:企业招工前瞻指数MA3(右) 90 2 80 70 0 60 50 -2 2014-12 40 2016-32017-6 2018-9 2019-122021-32022-62023-9 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI环比负增，加工工业价格依然偏弱 PPI同比持平，加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔，上游对下游价格传导依然不畅。市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行带动下，PPI同比持平，环比延续负增，CRB指数同比继续回落，金属价格也继续下探。生产者购进价格上行幅度大于出厂价格变动。PPI生产资料中，采掘工业依然是同比回升幅度最大的分项，环比