6月通胀数据点评：CPI延续低位，需求有待修复

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年07月11日 CPI延续低位，需求有待修复 ——6月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：6月CPI同比0.2%，市场预期0.4%，前值0.3%，环比-0.2%；PPI同比-0.8%，前值-1.4%，环比-0.2%。 CPI再度回落，增速不及市场预期。食品项同环比增速下滑，非食品项同环比均持平，服务项小幅回落。核心CPI同比持平于0.6%，环比-0.1%，消费品CPI同比回落为-0.1%，环比-0.4%。从价格环比来看，新涨价因素偏弱，价格驱动不足。 猪肉为食品项主要拉动项，水果、蔬菜价格形成一定拖累。6月猪肉价格同环比均明显抬升，我国开启对欧盟的猪肉产品反倾销立案调查，但其相对我国猪肉进口量占比不大，当前我国猪肉仍处于去产能进程当中，反倾销可能会加强短期猪价上行动能，但幅度有限。猪肉处于季节性消费淡季，前期猪肉价格拉升偏快，猪价短期进入盘整阶段，但本轮猪周期尚未见顶。牛羊肉价格底部窄幅震荡，供应端依然相对充足。随着应季水果和蔬菜的上市，水果和蔬菜价格同环比均有所下行。 非食品项中，耐用品消费价格走弱，暑假带来的拉动效果有待显现。交通工具用燃料价格受国际油价波动影响有所回落。多地在二季度陆续上调水、燃气销售端价格，整体影响相对有 限。“618”大促活动力度较大，汽车、家用器具等耐用消费品价格回落，另一方面，内需不足的问题依然存在。旅游同比下滑，环比负增，暑期出行带动效果尚未显现，交通工具租赁费和飞机票环比有所上涨，宾馆住宿同比跌幅加深，需要关注 7、8月暑期消费的回暖幅度。应届生就业季到来，房租环比上行，同比持续下行。 低基数给PPI带来一定拉动，加工工业-原材料工业剪刀差持续 走阔。CRB指数同比边际放缓，PPI环比再度转负，采掘工业明 显上行，原材料上行幅度依然大于加工工业，下游加工业议价能力相对较弱，需求不足、以价换量的问题依然存在。 有色产业链价格持续上行，下游高端制造业价格同比大多回 落。低基数作用和夏季高温拉升需求下，煤炭采选业同比显著 上行，石油和天然气、黑色金属产业链价格相对疲弱，夏季高温为建筑业季节性淡季。整体中下游行业需求不足的问题依然存在，环比价格多数下滑。 年内通胀整体温和，PPI上行动能不足。7月CPI在低基数作用 3309 下，增速有望抬升，仍需关注价格数据的环比修复情况，暑假有望带动部分消费服务分项好转。当前内需不足的问题依然存在，年内CPI走势预期延续温和。国际大宗商品价格近期高位边际回落，上游价格向下游传导依然不畅，下游部分装备制造业议价能力不足，供给侧调整尚未到位，PPI上行驱动受限。 风险因素：海外经济政策节奏和幅度超预期，居民消费疲弱， 地产投资持续偏弱拖累黑色金属价格。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 转型与增长的“新均衡” 经济分化延续，关注未来需求端变化 CPI、PPI低位上行，输入性通胀抬升 正文目录 事件3 1、CPI低位小幅回落，食品项为主要拖累3 2、PPI同比上行，加工工业价格偏弱5 3、总结与展望6 4、风险提示7 图表1：CPI同比增速回落（%）3 图表2：CPI食品项环比再度转负（%）3 图表3：核心CPI持平，服务项小幅回落（%）3 图表4：油价窄幅震荡（元/吨）3 图表5：猪肉价格上行，牛羊肉延续低位（元/公斤）4 图表6：能繁母猪环比增长，同比下行（万头，%）4 图表7：蔬菜价格同比负增（元/公斤）4 图表8：水果价格季节性下行（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项走势（%）5 图表10：服务小幅回落，租房分项持续下滑（%）5 图表11：CRB指数同比回落，PPI小幅回升（%）6 图表12：加工-原材料工业剪刀差持续回落（%）6 图表13：有色产业链价格持续回升（%）6 图表14：PPI-CPI剪刀差延续收窄（%）6 图表15：M1回落，政策“挤水分”带来一定影响(%)7 图表16：居民加杠杆乏力（%）7 事件 2024年6月，CPI同比增速0.2%（市场预期0.4%），较上月回落0.1个百分点，环比增速 -0.2%，前值-0.1%，1-6月CPI累计同比0.1%。PPI同比增速-0.8%（市场预期-0.8%），较上月上行0.6个百分点，环比增速-0.2%，前值0.2%，1-6月PPI累计同比-2.1%。 1、CPI低位小幅回落，食品项为主要拖累 CPI同比小幅回落，非食品项同环比均持平，食品项同环比增速下滑。2024年6月CPI同比增速较上月回落0.1个百分点至0.2%，增速略低于市场预期，环比增速-0.2%，前值-0.1%。CPI食品项同比增速由5月的-2%回落至-2.1%，环比由上月的0%下行至-0.6%； 非食品项同比持平于上月的0.8%，环比与上月持平于-0.2%。 图表1：CPI同比增速回落（%）图表2：CPI食品项环比再度转负（%） 9 CPI食品项:环比增速 7 2012-2019年增速区间 2024年 2022年 2023年 5 3 1 -1 -3 -5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI同比持平，服务项增速小幅回落，消费品同比增速再度转负。核心CPI同比增速持平于0.6%，环比-0.1%。CPI服务项同比较5月小幅回落0.1个百分点至0.7%，环比0%；消费品同比则回落0.1个百分点至-0.1%，环比-0.4%，环比增速继续回落0.3个百分点。 图表3：核心CPI持平，服务项小幅回落（%）图表4：油价窄幅震荡（元/吨） 0.0 -0.5-1.0 7,000 2019-6 2020-6 2021-6 2022-6 2023-6 2024-6 2023-6 2023-8 2023-10 2023-12 2024-2 2024-4 2024-6 2.5 服务 不包括食品和能源(核心CPI) 10,000 市场价:柴油(0#):全国VI 市场价:汽油(92#):全国VI 2.0 9,500 1.5 9,000 1.0 8,500 0.5 8,000 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品分项价格走势分化，猪肉为主要拉动项，牛羊肉价格延续低位，水果蔬菜价格形成一定拖累。6月猪肉价格同环比均明显抬升，为食品主要拉动分项。6月17日我国商 务部开启对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品进行反倾销立案调查，中国是欧盟猪肉及其副产品的主要出口地，但相对我国猪肉进口量占比不大，本次反倾销可能对欧盟生猪产业链带来一定影响。当前我国猪肉仍处于去产能进程当中，反倾销可能会加强短期猪价上行动能，但当前我国猪肉处于季节性消费淡季，前期猪肉价格拉升偏快，猪价短期进入盘整阶段，但本轮猪周期尚未见顶，7月首周出栏均价有所反弹。5月能繁母猪环比小幅上涨，行业产能修复依然较为谨慎，企业对于扩产也同样谨慎。牛羊肉价格底部窄幅震荡，牛肉价格同比延续下跌，供应端依然相对充足。随着应季水果和蔬菜的上市，水果和蔬菜价格同环比均有所下行。粮食、酒类价格同比小幅下行，食用油同比跌幅收窄。 从CPI食品具体分项来看，6月，猪肉价格同比继续上行13.5个百分点至18.1%，上涨幅度加快，环比增速由上月的1.1%显著上行至11.4%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-12.9%、-7.5%变动为-13.4%、-7.1%，蛋类同比增速上行3.5个百分点至-3.9%，环比1.5%。鲜菜价格同比下跌9.6个百分点至-7.3%,环比-7.3%；鲜果价格同比下跌2个百分点至-8.7%，环比-3.8%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由5月的0.5%、-5.1%、0.1%、1.1%、-1.3%变动为0.4%、-4.2%、1.2%、1.1%、 -1.6%。 图表5：猪肉价格上行，牛羊肉延续低位（元/公斤）图表6：能繁母猪环比增长，同比下行（万头，%） 80 40 牛肉羊肉猪肉（右） 75 35 70 30 65 25 60 20 5515 2022-92022-122023-32023-62023-92023-122024-32024-6 4,700 4,600 生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪存栏变化率:同比增减(右) 平均批发价:猪肉:月(右) 50 40 4,500 30 4,400 20 4,300 4,200 10 4,100 0 4,000 -10 3,900 -20 3,800 -30 3,700 3,600 -40 2021-22021-72021-122022-52022-102023-32023-82024-1 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格同比负增（元/公斤）图表8：水果价格季节性下行（元/公斤） 7 28种重点监测蔬菜价格 2015-20蔬菜价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 9.2 7种重点监测水果价格 8.7 2015-20水果价格区间 2021年 2022年 2023年 2024年 8.2 7.7 7.2 6.7 6.2 5.7 5.2 4.7 4.2 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，耐用品消费价格走弱，暑假带来的拉动效果有待显现。6月，交通工具用燃料价格环比下行幅度最大为-2%，同比由6.3%下行为5.6%，主要受国际油价波动影响，家用水电燃料同比由0.8%上行为0.9%，多地在二季度陆续上调水、燃气销售端价格，整体影响相对有限。交通工具同比由-4.7%继续下行至-5.3%，环比-1%，家具器具同比由-0.9%下行为-1.3%，环比-1.2%，“618”大促给价格带来一定影响，但当前需求不足的问题在耐用品消费上有所显现。服务分项来看，旅游同比由4.2%下行为3.7%，环比-0.80%，暑期出行带动效果尚未显现，交通工具租赁费和飞机票环比有所上涨，宾馆住宿同比跌幅加深，需要关注7、8月暑期消费的回暖幅度。房租价格同比回落0.1个百分点至-0.2%，环比转正为0.1%，随着应届生就业季到来，房租价格环比小幅回升，但同比持续下行。医疗保健价格同比持平，主要为医疗服务拉动，中药同比下行明显。 图表9：CPI燃料相关分项走势（%）图表10：服务小幅回落，租房分项持续下滑（%） 5CPI:居住:水电燃料:当月同比 CPI:交通工具用燃料:当月同比(右) 4 CPI:家用器具:当月同比 OPEC:一揽子石油价格(右) 135 115 3 95 2 75 1 55 0 35 -1 15 -2 -5 -3 -25 2014-92015-102016-112017-122019-12020-22021-32022-42023-52024-6 4 CPI:租赁房房租:当月同比 100 CPI:教育服务:当月同比 CPI:服务:当月同比 BCI:企业招工前瞻指数MA3(右) 90 2 80 70 0 60 50 -2 2014-11 40 2016-22017-5 2018-8 2019-112021-22022-52023-8 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI同比上行，加工工业价格偏弱 PPI同比上行，低基数作用带来一定拉动，加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔。PPI同比上行，主要是低基数作用影响，而CRB指