7月通胀数据点评：温和的CPI，超预期回落的PPI

2022年08月10日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 温和的CPI，超预期回落的PPI ——7月通胀数据点评 点评 CPI同比稳步向上，食品与非食品价格走势逆转。同比来看，7月，猪肉价格大幅上行，鲜菜价格止跌回升，食品价格涨幅扩大，燃料价格下降，加上去年基数相对较高，非食品价格涨幅回落，CPI同比涨幅较上月扩大0.2个 百分点至2.7%，低于市场预期，但创两年来新高。其中，猪肉和鲜菜价格均出现较大幅度上涨，叠加去年同期低基数，食品价格同比涨幅较上月扩大3.4个百分点至6.3%，影响CPI上涨约1.12个百分点；非食品价格同比上涨1.9%，涨幅较上月收窄0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点，食品 价格对CPI的影响较上月增大，非食品价格的影响有所减弱；环比来看，食 品和非食品价格的分化走势逆转，在食品价格的推动下，CPI由上月持平转为上涨0.5%。供应偏紧，局部地区物流受阻，食品价格环比由下降1.6%转为上升3.0%；能源价格下降，国内散点疫情有所反复，对非食品需求有所拖累，非食品价格环比由上月上涨0.4%转为下降0.1%。7月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点，虽然去年同期基数走高，但仍显示出目前消费依然疲弱。 猪肉、鲜菜价格齐涨，鲜果价格同比走低。同比来看，7月畜肉类价格由6月同比下降4.7%转为上涨8.4%。其中基数较低下，猪肉价格由同比下降6%转为大幅上涨20.2%，猪肉价格大幅走高，一方面是前期生猪产能去化的 体现，另一方面养殖户看涨猪价情绪较高，期盼“扭亏为盈”，部分养殖户压栏惜售及二次育肥是导致本轮猪价大涨的非理性因素。受强降雨及高温天气的影响，蔬菜进入供应的“夏淡季”，上市量下降导致价格季节性上涨，再加上局部地区的物流受疫情影响，7月鲜菜价格同比上涨12.9%，涨幅扩大9.2个百分点。夏季时令水果上市量增多，鲜果价格继续季节性回落，同比涨幅较上月收窄2.1个百分点至16.9%。此外，粮油价格继续呈上涨态势，粮食 和食用油的同比涨幅分别扩大0.2和1.8个百分点至3.4%和6.8%。环比来 看，除鲜果价格环比下降外，其余九类食品烟酒价格均环比上行。畜肉类价 格较上月环比涨幅扩大10.8个百分点至11.8%，其中，猪价周期性上涨，叠加部分养殖户非理性行为，以及消费需求恢复，猪肉价格环比上涨25.6%，较上月涨幅扩大22.7个百分点。蔬菜上市量受极端天气影响有所下降，局部 地区疫情散发，鲜菜价格环比上涨10.3%，涨幅较6月扩大19.5个百分点。 水果供应延续季节性增多的态势，鲜果价格环比下降3.8%，但局部地区因疫情物流有所受阻，鲜果价格环比降幅收窄0.7个百分点。在7月初发改委连 续发声调控非理性上涨的猪价后，猪肉平均批发价自7月下旬开始有所回 落，短期随着后续压栏和二次育肥的猪肉集中出栏，或给猪价带来一定下行压力，并且发改委生猪保供稳价工作将继续展开，猪价再度大幅上涨的可能性不大。随着季节性因素减弱，蔬菜上市量有望逐步恢复，但散点疫情可能 对运输环节有所扰动。水果供应仍较充足，鲜果价格有望企稳。截至8月10日，高频数据显示8月，28种重点监测蔬菜价格同比增速由涨转降，但猪肉价格与7种重点监测水果价格都呈现同比涨幅扩大，但月环比下降的趋势，预计8月食品CPI同比增速或继续上行。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.在彼河侧：全球视角下我国货币政策的方向(2022-08-08) 2.三重因素下超预期增长，可否持续？ ——7月贸易数据点评(2022-08-08) 3.国内经济回升需巩固，欧美衰退风险再升温(2022-08-05) 4.PMI转“冷”，复苏后劲如何看？——7月PMI数据点评(2022-08-01) 5.国内多发“绿色”政策，海外鲍威尔报之以“鸽”(2022-07-29) 6.稳中有进，所宜坚守——7.28中央政治局会议解读(2022-07-29) 7.加快构建“双循环”，海外焦点在欧洲 (2022-07-22) 8.结构性调整下，细说房地产对经济的影响(2022-07-18) 9.半程交卷，基建、消费有亮点——二季度经济数据点评(2022-07-16) 10.国内基建布局深化，海外加息浪潮蔓延(2022-07-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分1 油价下行给交通通信价格降温，暑期出行提振旅行需求。7月，非食品中七大类价格同比均上涨，除衣着价格同比涨幅扩大、医疗保健价格同比持平 外，其他五大类价格同比涨幅均回落。7月以来散点疫情小幅反弹，服务消费需求有所回落，其中，由于国际油价下行，交通通信价格同比涨幅回落最多，较上月下滑2.4个百分点至6.1%，其中交通用燃料价格同比涨幅下滑 8.6个百分点至24.2%，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、 26.7%和22.4%，涨幅均有回落；旅游同比涨幅较上月收窄3.6个百分点至 0.5%，主要由于散点疫情的出现以及去年同期基数走高。七大类价格环比两涨两平三降，其中，受国际油价回落影响，交通工具用燃料价格环比由上涨 6.6%转为下滑3.3%，国内汽油和柴油价格分别环比下降3.4%和3.6%。暑期出行增多，叠加前期疫情抑制的需求继续释放，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%，宾馆住宿、旅游价格涨幅分别较上月扩大4.7和2.3个百分点，而飞机票价格环比涨幅回落13.1个百分点。8月初，由于暑期出游高峰到来，海南、西藏、新疆等旅游热门地均出现疫情，多地临时静态管理，或对8月份居民暑期出行有所抑制，对服务消费有所拖累，非食品价格或延续下行态势。 内外因素下PPI超预期回落，生产资料价格回落明显。7月份是国内传统生产淡季，需求偏弱，国际大宗商品价格回落，加上基数走高，7月PPI同比 上涨4.2%，涨幅较上月回落1.9个百分点，回落幅度大于市场预期。其中，生产资料价格上涨5.0%，涨幅继续回落2.5个百分点；生活资料价格上涨1.7%，与上月持平。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比 上月减少2个。与石油、煤炭、有色金属等大宗商品相关的行业价格出现下 降。其中，主要行业中，煤炭开采和洗选业和石油和天然气开采业价格同比上涨20.7%和43.9%，涨幅较上月下滑均超过10.0个百分点，有色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业分别上涨1.9%和28.6%，回落幅度均在6.0个百分点以上，化学原料和化学制品制造业上涨10.6%，回落3.2 个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅也继续扩大。环比来看，7 月PPI环比由持平转为下降1.3%，其中，生产资料价格环比降幅扩大1.6个百分点至-1.7%；生活资料价格环比涨幅为0.2%，较上月回落0.1个百分点。国际原油、有色价格回落使得相关行业价格走低，包括石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业等；国内下游生产季节性下降，黑色金属、煤炭、非金属矿相关行业价格也有所下降。8月，南华工业品指数同比涨幅有所回升，环比由降转升。近期，国际大宗商品价格出现下跌，而原油方面，OPEC+仅同意在9月增产10万桶/日，且部分国家产量仍不及预期，伊核谈判仍在持续，预计国际原油价格延续高位震荡走势。PPI后续或延续回落态势。 预计CPI稳中趋涨，PPI涨幅持续走低。7月，CPI和PPI剪刀差继续收窄，由上月3.6个百分点下降至1.5个百分点。CPI方面，本月2.7%的同比 涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。猪周期继续显现，但随着压栏猪肉逐渐释放，发改委保供稳价政策逐步落地，猪价或趋稳，影响蔬菜供应的季节性因素逐步减弱，鲜果价格企稳，在去年基数继续走低下，食品价格或稳中趋涨，散点疫情对暑期出游或有影响，若油价继续下行，或带动非食品价格继续回落，预计8月CPI在基数作用下仍将趋升。PPI方面，本月4.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点，去年同期基数走高，国际原油市场供需基本面仍紧张，预计三季度PPI同比增速将持续下行。 风险提示：国际大宗商品价格波动超预期、国内疫情蔓延超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 25 20 15 10 5 0 -5 -10 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2019-08-09 图3：8月农产品价格指数回落 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比涨幅回落，生产资料价格下降，生活资料持平 % 2019-10-09 2019-12-09 2020-02-09 2020-04-09 2020-06-09 农产品批发价格200指数 2020-08-09 2020-10-09 2020-12-09 2021-02-09 2021-04-09 2021-06-09 2021-08-09 2021-10-09 2021-12-09 2022-02-09 2022-04-09 2022-06-09 2022-08-09 2016-07 图1：食品价格同比增速上行，非食品价格同比增速下行 % CPI:食品:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 CPI:非食品:当月同比 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 60 50 40 30 20 10 0 120 80 40 0 -40 -80 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2017-08-10 160 120 80 40 0 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格涨幅回落 % 2017-11-10 2018-02-10 201