12月通胀数据点评：CPI同比增速有望温和抬升

——CPI同比增速有望温和抬升 袁方束加沛（联系人） 999563323 内容提要 在疫情防控政策放开的初期，国内生产生活秩序受到明显冲击。受此影响， 12月我国经济总需求表现偏弱，PPI和CPI表现温和。 未来伴随消费和服务业的逐步恢复，核心通胀有望从底部抬升。但考虑到疤 痕效应的存在，以及中国劳动力供应相对充裕，我国出现严重通货膨胀的概率较 低，这也有助于央行维持相对宽松的流动性环境。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI同比回升 12月PPI环比为-0.5%，较上月回落0.6个百分点；PPI同比-0.7%，较上月回 升0.6个百分点，同比数据在一年内首次回升。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的下行主要集中在石油、化学纤维等石油产业链，同时而 印刷、医药、纺织等中下游行业价格表现依然偏弱，这些领域价格的减速主要与 需求的下滑有关。而供应偏紧的领域，如煤炭和燃气价格上行幅度较大。 考虑到1月以来南华工业品指数延续震荡，短期内PPI或将环比走平，基数 效应使得PPI同比维持稳定。 往后看，国内经济将开始从底部修复，需求扩张将逐步进行，对工业品的需 求也将逐步增长。但房地产企业上半年预计还处于修复融资渠道阶段，期间新开 工的恢复仍然缓慢，房地产投资还将维持低位，基建投资仍将托而不举。国内总 需求的恢复对大宗商品价格形成温和支撑。同时欧美经济减速的趋势将延续。合 并而言，大宗商品价格未来或将易下难上，PPI同比增速将维持低位。 二、CPI有望温和抬升 12月CPI同比1.8%，较上月上升0.2个百分点；核心CPI同比0.7%，较上 月上升0.1个百分点。通胀总体表现温和。 分项来看，食品和非食品分项均表现低于季节性，共同对CPI形成拖累。 食品分项中猪肉价格表现显著弱于季节性，这与生猪供应恢复有关。与此同 时，鲜菜、鲜果、奶制品等表现较强，这些生活必需品价格的上涨主要受到12月 疫情的冲击。 非食品分项中国际油价的下跌对交通和通信分项形成明显拖累，其他领域价 格涨跌互现，疫情防控政策的调整对价格层面支撑性影响体现尚不明显。 往后看，伴随国内生产生活秩序恢复正常，以及春节的临近，预计今年1、2 月份居民消费活动会逐步恢复，并推动CPI同比增速温和抬升。 总体来看，在疫情放开初期，生产生活秩序受到明显冲击，这也使得经济总 体需求偏弱，PPI和CPI表现温和。未来伴随消费和服务业的逐步恢复，核心通胀 有望从底部抬升，但考虑到疤痕效应的存在，以及中国劳动力供应相对充裕，我 国出现严重通货膨胀的概率较低，这也有助于央行维持相对宽松的流动性环境。 图2：CPI细项环比，% 团队成员介绍 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。