国债策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 国债策略周报 2024年08月11日 国债：止盈情绪增加，期债高位回落 国债：止盈情绪增加，期债高位回落 摘要 债市表现：1、本周逆回购大幅净回笼，资金利率边际上行，周五公布的通胀数据超预期回暖，同时债券市场做多情绪充分发酵之后，本周市场止盈情绪增加，国债收益率止跌反弹。截止8月9日收盘，二年期国债收益率周环比上行4.57BP至1.57%，十年期国债收益率上行7BP至2.2%，三十年期国债收益率上行3.47.6BP至2.38%。国债期货高位回落，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为-0.07%、-0.21%、-0.34%、-0.4%。2、美债方面，截至8月9日收盘，10年期美债收益率周环比上行19BP至3.99%，2年期美债上行16BP至4.04%，10-2年利差-5BP。10年期中美利差-181BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。 政策动态：1、央行二季度货币政策执行报告要点（1）主基调：稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。加强逆周期调节， 增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。（2）货币政策操作：进一步健全市场化的利率调控机制。调整公开市场操作招标方式，强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性。完善贷款市场报价利率，理顺由短及长的利率传导关系。（3）二季度新发放贷款加权平均利率3.68%，同比下降0.51个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为4.13%，同比下降0.35个百分点；个人住房贷款加权平均利率为3.45%，同比下降0.66个百分点。未来将继续推动社会综合融资成本稳中有降。2、本周央行逆回购投放持续维持低位，8月7日0投放。全周逆回购投放212.9亿元，到期量7810亿元，净回笼7597亿元，当前逆回购余额212.9亿元。下周有212.9亿元逆回购以及4010亿元MLF到期。3、资金利率小幅上行，R001、R007、DR001、DR007周环比变动13BP、5.41BP、22.9BP、12.8BP至1.78%、1.86%、1.79%、1.82%。 债券供给：1、本周政府债发行6886亿元，到期1694亿元，净发行5192亿元。其中国债净发行3550亿元，地方债净发行1642亿 元。发行计划来看，下周政府债发行6139亿元，净发行5562亿元。2、本周新增专项债1425亿元，全年累计发行19198亿元，发行进度49.2%。下周专项债计划发行1346亿元。 策略观点：下周来看，资金面平稳的预期较为确定，短端债券相对稳定。央行在二级市场卖债尚未落地，政府债发行提速预 期较强的情况下长端债券有继续向上调整压力。 目录 1、债市表现：长端国债收益率再创新低 2、政策动态：月末逆回购延续大额净投放 3、债券供需：专项债发行进度有所提速 4、策略观点：下行趋势未改，长端波动加大 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL 115 113 111 109 107 105 103 101 99 97 95 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 3.4 TS TF T TL 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周逆回购大幅净回笼，资金利率边际上行，周五公布的通胀数据超预期回暖，同时债券市场做多情绪充分发酵之后，本周市场止盈情绪增加，国债收益率止跌反弹。截止8月9日收盘，二年期国债收益率周环比上行4.57BP至1.57%，十年期国债收益率上行7BP至2.2%，三十年期国债收益率上行3.47.6BP至2.38%。国债期货高位回落，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为-0.07%、-0.21%、-0.34%、-0.4%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：手 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/8/9 34851 81106 83713 78662 63003 144293 220809 111819 2024/8/2 33399 51863 67235 62841 70046 147329 232090 105287 变化值 1452 29243 16478 15821 -7043 -3036 -11281 6532 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2 TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TS2409 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 TF2409 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 TL2409 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2309 T2312 T2403 T2406 T2409 1.5 1 0.5 0 -0.5 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/8/9 0.098 0.110 0.175 0.450 2024/8/2 0.086 0.125 0.165 0.410 变化 0.012 -0.015 0.010 0.040 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元） 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30,00035000 20,000 30000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 25000 20000 15000 10000 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-03-25 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 2024-05-27 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-07-29 2024-08-05 2024-08-12 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行逆回购投放持续维持低位，8月7日0投放。全周逆回购投放212.9亿元，到期量7810亿元，净回笼7597亿元，当前逆回购余额212.9亿元。资金利率小幅上行，R001、R007、DR001、DR007周环比变动13BP、5.41BP、22.9BP、12.8BP至1.78%、1.86%、1.79%、1.82%。 图表17：MLF操作情况（单位：亿元）图表18：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2.80 到期量 投放量 操作利率 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 20