国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年12月03日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.56%，T2403环比上涨0.27%，TF2403环比上涨0.15%，TS2403环比上涨0.07%。TL2403基差为0.43，较上周上涨0.11，净基差为0.08，较上周下跌0.09；T2403基差为0.07，较上周上涨0.02，净基差为-0.14，较上周下跌0.20。 ★套保策略 3月合约基差T2403（0.07），TL2403（0.43）低于T的季节性 国中枢为0.74，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.67；3月合约净基差T2403（-0.14），而TL2403（0.08）低于T的季节 债性中枢为0.50，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.46水平。 期基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2403为 货4.47bp，T2403为1.43bp，TF2403为-1.16bp，TS2403为-6.39bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（1.01），TF2403 （0.89）与T2403（0.52），推荐关注TS2403基于220026.IB的正套机会。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.10低于季节性均值0.25，TF的03-06合约跨期价差0.04低于季节性均值0.15，TS的03-06合约跨期价差-0.08低于季节性均值0.08。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.54元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略8 3、期现套利策略10 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示15 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动6 图表4：TL2309合约分时走势7 图表5：T2309合约分时走势7 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本8 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘9 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间10 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差11 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期12 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势13 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势14 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算15 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2312 99.26 0.34% 3770 -75.6% 5582 -67.8% 220024.IB TL2403 99.40 0.56% 22604 15.6% 26712 18.5% 220024.IB TL2406 99.15 0.41% 985 117.9% 2648 197.2% 220024.IB T2312 101.98 0.16% 14334 -65.5% 26650 -67.0% 230019.IB T2403 101.97 0.27% 65294 -12.2% 149768 16.6% 230019.IB T2406 101.86 0.31% 2148 21.3% 9900 128.4% 230012.IB TF2312 101.76 0.10% 9051 -74.8% 15287 -67.7% 230002.IB TF2403 101.85 0.15% 52614 0.4% 87905 19.6% 230015.IB TF2406 101.81 0.16% 945 41.1% 2978 33.0% 230015.IB TS2312 100.82 0.04% 7726 -67.1% 15113 -56.5% 230013.IB TS2403 100.98 0.07% 37835 20.6% 49631 27.3% 220026.IB TS2406 101.06 0.06% 461 43.6% 1509 55.6% 230011.IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 19.01 0.46 0.25 0.21 0.44 0.23 0.21 TL2403 19.01 0.43 0.32 0.11 0.08 0.17 -0.09 TL2406 19.01 0.70 0.45 0.25 -0.01 0.16 -0.17 T2312 6.12 0.08 0.03 0.05 0.06 0.03 0.03 T2403 6.12 0.07 0.05 0.02 -0.14 0.05 -0.20 T2406 8.32 0.66 0.72 -0.06 0.20 0.68 -0.48 TF2312 3.78 -0.02 0.12 -0.13 -0.03 0.12 -0.15 TF2403 4.28 -0.09 -0.03 -0.05 -0.25 -0.04 -0.21 TF2406 4.28 -0.18 -0.12 -0.06 -0.50 -0.01 -0.50 TS2312 1.48 0.03 -0.01 0.04 0.02 0.01 0.01 TS2403 1.91 -0.15 -0.17 0.02 -0.27 -0.06 -0.21 TS2406 2.33 -0.08 -0.08 0.00 -0.35 0.00 -0.34 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 14052 -2589 2 东证期货 7690 -192 3 国泰君安 3253 -1448 4 海通期货 2179 -689 5 华泰期货 1681 -964 TL2312 1 中信期货 49 -3545 2 东证期货 45 -1136 3 国金期货 44 -1124 4 招商期货 40 -16 5 华泰期货 30 -1449 T2406 1 中信期货 1152 NA 2 国泰君安 286 NA 3 申银万国 186 NA 4 华闻期货 181 NA 5 银河期货 158 NA T2403 1 中信期货 37747 -23492 2 东证期货 15659 -15589 3 国泰君安 10460 -2244 4 海通期货 4808 -3267 5 中信建投 3381 -3741 TF2403 1 东证期货 28843 -10696 2 中信期货 14892 -3911 3 国泰君安 7293 -5125 4 银河期货 5392 444 5 中信建投 4710 -1764 TF2312 1 银河期货 40 -1226 2 招商期货 28 -2463 3 �一创业 23 NA 4 中信期货 10 -1118 5 国金期货 10 -555 TS2403 1 东证期货 22720 -1309 2 国泰君安 8254 -586 3 中信期货 5449 -455 4 中信建投 4781 -1796 5 华泰期货 3939 2391 TS2312 1 宏源期货 180 NA 2 东证期货 135 -11608 3 华泰期货 98 -934 4 银河期货 68 -2769 5 中信期货 48 -250 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 国金期货 3909 1244 2 广发期货 3558 11 3 中信期货 2348 360 4 华泰期货 2178 -276 5 宏源期货 1552 1055 TL2312 1 国泰君安 290 -421 2 国金期货 215 -771 3 招商期货 116 -698 4 华泰期货 60 -295 5 西部期货 60 -85 T2406 1 �一创业 5089 NA 2 格林大华 1510 NA 3 中泰期货 795 NA 4 国信期货 529 NA 5 首创京都 505 NA T2403 1 东证期货 22946 3464 2 中信期货 14370 1364 3 招商期货 11429 3412 4 银河期货 9780 1473 5 国金期货 8953 1011 TF2403 1 东证期货 10983 73 2 银河期货 8652 329 3 招商期货 8441 2914 4 海通期货 7056 258 5 中信期货 6217 63 TF2312 1 银河期货 1020 -2118 2 华泰期货 920 -1559 3 中原期货 600 -130 4 中信期货 532 -7992 5 宝城期货 390 -514 TS2403 1 东证期货 8302 2961 2 中信期货 5970 270 3 平安期货 5057 1546 4 海通期货 4703 743 5 银河期货 4608 1443 TS2312 1 国投安信 1445 -1028 2 银河期货 982 -8939 3 兴证期货 775 -75 4 招商期货 707 -429 5 华泰期货 530 -451 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2403合约分时走势图表7：TS2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp) TL2312 3770 0.46 24.2% -11.97 3.06 4.68 TL2403 22604 0.43 1.6% 1.53 3.06 4.47 TL2406 985 0.70 1.3% 1.83 3.07 5.83 T2312 14334 0.08 4.0% -0.03 2.67 1.28 T2403 65294 0.07 0.3% 2.32 2.67 1.43 T2406 2148 0.66 1.2% 1.49