国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2024年01月01日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.21%，T2403环比上涨0.17%，TF2403环比上涨0.14%，TS2403环比上涨0.13%。TL2403基差为0.23，较上周下跌0.25，净基差为-0.09，较上周下跌0.20；T2403基差为0.06，较上周上涨0.14，净基差为-0.11，较上周上涨0.23。 ★套保策略 3月合约基差T2403（0.06），TL2403（0.23）低于T的季节性 国中枢为0.64，历史季节性中枢可能下周下行至0.55；3月合约净基差T2403（-0.11）和TL2403（-0.09）低于T的季节性中枢 债为0.52，历史季节性中枢可能下周下行至0.39水平。基于活跃 期可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为3.05bp， 货T2403为0.81bp，TF2403为-0.96bp，TS2403为-9.53bp。 ★期现套利策略 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 测算基于DR007/DR014的正套空间TS240（31.22/0.48），TF2403 （0.89/0.15）与T2403（0.60/-0.14）。建议关注TS2403基于230020.IB的正套机会。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.12低于季节性均值0.34，TF的03-06合约跨期价差0.09低于季节性均值0.21，TS的03-06合约跨期价差-0.01低于季节性均值0.12。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.57元）。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示15 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2403 101.68 0.21% 23722 19.6% 41578 8.5% 220008.IB TL2406 101.46 0.22% 2059 74.1% 5453 19.5% 220008.IB TL2409 101.44 0.23% 212 108.6% 509 24.4% 220008.IB T2403 102.85 0.17% 62982 5.6% 191937 2.8% 230028.IB T2406 102.74 0.19% 4795 39.5% 13725 10.3% 230028.IB T2409 102.63 0.22% 291 -8.4% 873 13.9% 230012.IB TF2403 102.54 0.14% 50638 -8.1% 112720 -0.5% 230015.IB TF2406 102.43 0.08% 2139 -3.0% 4156 10.8% 230015.IB TF2409 102.38 0.11% 167 49.0% 690 18.1% 220006.IB TS2403 101.34 0.13% 37229 -6.4% 67793 8.9% 230020.IB TS2406 101.33 0.11% 3495 8.0% 3557 18.3% 230027.IB TS2409 101.32 0.11% 346 3.8% 424 23.5% 210011.IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2403 18.58 0.23 0.47 -0.25 -0.09 0.11 -0.20 TL2406 18.58 0.47 0.72 -0.25 -0.30 -0.11 -0.19 TL2409 18.58 0.59 0.80 -0.21 -0.58 -0.45 -0.13 T2403 6.33 0.06 -0.09 0.14 -0.11 -0.34 0.23 T2406 6.33 0.08 0.47 -0.39 -0.32 -0.14 -0.19 T2409 8.25 0.63 0.54 0.09 -0.08 -0.38 0.30 TF2403 4.21 -0.04 -0.16 0.12 -0.18 -0.37 0.19 TF2406 4.21 -0.08 -0.22 0.14 -0.42 -0.70 0.28 TF2409 4.73 0.16 -0.03 0.19 -0.65 -1.01 0.36 TS2403 1.68 -0.14 -0.20 0.06 -0.25 -0.38 0.13 TS2406 1.90 -0.10 -0.23 0.13 -0.41 -0.67 0.27 TS2409 2.48 0.26 0.18 0.08 -0.47 -0.76 0.29 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 12449 2273 2 东证期货 6938 -2898 3 国泰君安 3625 -29 4 国金期货 2964 -250 5 海通期货 2839 -38 T2406 1 中信期货 3680 -100 2 东证期货 954 -359 3 申银万国 411 98 4 国泰君安 342 -220 5 银河期货 298 -132 T2403 1 中信期货 36640 -17378 2 东证期货 16899 -709 3 海通期货 5984 -2565 4 国泰君安 5655 -5717 5 华泰期货 2892 -695 TF2403 1 东证期货 33630 -6385 2 中信期货 10516 -4520 3 国泰君安 7415 -2974 4 国金期货 3565 -280 5 海通期货 3489 -1582 TS2403 1 东证期货 23394 -5037 2 国泰君安 4763 -3383 3 中信期货 3894 -1765 4 银河期货 3658 -1454 5 国金期货 3006 -464 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 国金期货 6030 512 2 中信期货 4687 1614 3 银河期货 4584 473 4 广发期货 3797 -231 5 华泰期货 3201 -360 T2406 1 �一创业 4372 -91 2 兴证期货 2031 17 3 格林大华 1589 3 4 中泰期货 822 6 5 国信期货 818 192 T2403 1 东证期货 29690 894 2 中信期货 16101 153 3 招商期货 14701 656 4 银河期货 13472 1619 5 国投安信 9574 641 TF2403 1 东证期货 15560 -2943 2 银河期货 13003 1362 3 中信期货 11299 844 4 招商期货 9929 161 5 海通期货 8520 -403 TS2403 1 中信期货 8945 632 2 银河期货 7882 526 3 海通期货 7305 1183 4 东证期货 6352 -2800 5 平安期货 6137 632 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2403合约分时走势图表7：TS2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp) TL2403 23722 0.23 1.2% 2.01 2.93 3.05 TL2406 2059 0.47 1.0% 2.16 2.94 4.04 TL2409 212 0.59 0.8% 2.33 2.94 4.46 T2403 62982 0.06 0.3% 2.26 2.54 0.81 T2406 4795 0.08 0.2% 2.37 2.54 1.18 T2409 291 0.63 0.9% 1.80 2.68 9.26 TF2403 50638 -0.04 -0.2% 2.55 2.38 -0.96 TF2406 2139 -0.08 -0.2% 2.53 2.37 -2.02 TF2409 167 0.16 0.2% 2.55 2.44 -1.42 TS2403 37229 -0.14 -0.7% 2.88 2.10 -9.53 TS2406 3495 -0.10 -0.2% 2.53 2.10 -10.94 TS2409 346 0.26 0.4% 2.34 2.29 -0.17 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR014 正套空间