国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年12月17日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2403环比上涨1.05%，T2403环比上涨0.47%，TF2403环比上涨0.43%，TS2403环比上涨0.21%。TL2403基差为0.13，较上周下跌0.16，净基差为-0.12，较上周下跌0.12；T2403基差为-0.08，较上周下跌0.07，净基差为-0.17，较上周下跌0.005。 ★套保策略 3月合约基差T2403（-0.08），TL2403（0.13）低于T的季节性 国中枢为0.67，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.56；3月合约净基差T2403（-0.17）和TL2403（-0.12）低于T的季节性 债中枢为0.51，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.37水平。 期基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2403为 货2.70bp，T2403为-1.41bp，TF2403为-3.74bp，TS2403为-11.31bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.81/-0.09），TF2403（0.87/-0.03）与T2403（0.71/-0.19）。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.16低于季节性均值0.31，TF的03-06合约跨期价差0.10低于季节性均值0.19，TS的03-06合约跨期价差-0.02低于季节性均值0.10。TF的06-09跨期价差仅0.07，远低于季节性均值0.32，建议关注TF2406-TF2409的跨期套利机会。 ★跨品种策略 考虑到部分合约基差升水，根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为 0.38元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略11 6、风险提示14 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差11 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势12 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势13 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2403 100.60 1.05% 16681 -8.7% 34978 19.0% 220008.IB TL2406 100.41 1.06% 957 25.1% 4123 27.3% 220008.IB TL2409 100.22 NA 213 NA 229 NA 220008.IB T2403 102.53 0.47% 61226 4.9% 179803 9.6% 230019.IB T2406 102.34 0.47% 3786 116.2% 11588 6.9% 230012.IB T2409 102.20 NA 332 NA 316 NA 230012.IB TF2403 102.31 0.43% 57093 7.7% 108236 13.8% 230015.IB TF2406 102.19 0.45% 1847 26.1% 3428 3.8% 230021.IB TF2409 102.11 NA 335 NA 313 NA 220012.IB TS2403 101.16 0.21% 43008 17.7% 59015 5.6% 230020.IB TS2406 101.18 0.20% 2805 315.7% 2770 36.6% 210002.IB TS2409 101.14 NA 491 NA 232 NA 210002.IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2403 18.55 0.13 0.29 -0.16 -0.12 0.00 -0.12 TL2406 18.55 0.38 0.23 0.15 -0.18 -0.52 0.34 TL2409 18.55 0.57 NA NA -0.26 NA NA T2403 6.08 -0.08 -0.02 -0.07 -0.17 -0.18 0.00 T2406 8.29 0.53 0.63 -0.10 0.29 0.26 0.04 T2409 8.29 0.62 NA NA 0.27 NA NA TF2403 4.25 -0.17 -0.07 -0.10 -0.22 -0.18 -0.04 TF2406 4.43 -0.16 -0.07 -0.10 -0.30 -0.30 0.00 TF2409 4.99 -0.04 NA NA -0.45 NA NA TS2403 1.72 -0.19 -0.16 -0.03 -0.20 -0.23 0.03 TS2406 2.10 0.40 -0.14 0.54 -0.02 -0.41 0.39 TS2409 2.10 0.44 NA NA -0.18 NA NA 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 11708 4933 2 东证期货 6611 2993 3 国泰君安 3682 1078 4 国金期货 2421 1272 5 海通期货 2391 860 T2406 1 中信期货 4726 3007 2 东证期货 1337 1301 3 国泰君安 823 696 4 银河期货 622 328 5 �一创业 410 NA T2403 1 中信期货 47917 6848 2 东证期货 15245 1148 3 国泰君安 9087 1622 4 海通期货 6258 930 5 华泰期货 3286 745 TF2403 1 东证期货 36958 6336 2 中信期货 17254 -1333 3 国泰君安 11317 2532 4 银河期货 6475 -363 5 海通期货 4821 1525 TS2403 1 东证期货 40301 14276 2 国泰君安 11799 4186 3 银河期货 8719 3914 4 华泰期货 5274 1081 5 中信期货 4463 -1052 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 国金期货 5031 689 2 广发期货 3993 313 3 华泰期货 3451 1181 4 银河期货 3437 1551 5 宏源期货 3237 493 T2406 1 �一创业 4544 -646 2 兴证期货 1591 781 3 格林大华 1586 221 4 中泰期货 802 7 5 国信期货 632 2 T2403 1 东证期货 25782 -364 2 中信期货 15851 776 3 招商期货 12597 581 4 国投安信 11244 1134 5 银河期货 11077 -99 TF2403 1 东证期货 21601 7641 2 银河期货 9445 -411 3 招商期货 9297 825 4 中信期货 8607 1429 5 海通期货 8371 235 TS2403 1 东证期货 9563 1971 2 银河期货 7649 827 3 中信期货 5952 -378 4 海通期货 4789 -361 5 华泰期货 4321 900 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2403合约分时走势图表7：TS2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp) TL2403 16681 0.13 NA 2.57 3.00 2.70 TL2406 957 0.38 0.8% 2.44 3.01 3.74 TL2409 213 0.57 0.8% 2.43 3.02 4.60 T2403 61226 -0.08 NA 2.91 2.58 -1.41 T2406 3786 0.53 1.0% 1.66 2.73 8.28 T2409 332 0.62 0.8% 1.88 2.74 9.55 TF2403 57093 -0.17 NA 3.07 2.44 -3.74 TF2406 1847 -0.16 -0.3% 2.78 2.46 -3.90 TF2409 335 -0.04 0.0% 2.81 2.52 -3.58 TS2403 43008 -0.19 NA 3.01 2.22 -11.31 TS2406 2805 0.40 0.8% 2.22 2.31 2.22 TS2409 491 0.44 0.6% 2.43 2.22 -6.80 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR1M） 反套空间 (DR007） 反套空间 （DR1M）