国债期货策略周报

周度报告金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年12月17日 市场回顾 截止周五收盘，TL2403环比上涨105，T2403环比上涨047，TF2403环比上涨043，TS2403环比上涨021。TL2403基差为013，较上周下跌016，净基差为012，较上周下跌012；T2403基差为008，较上周下跌007，净基差为017，较上周下跌0005。 套保策略 3月合约基差T2403（008），TL2403（013）低于T的季节性 国中枢为067，历史季节性中枢可能下周震荡下行至056；3月合约净基差T2403（017）和TL2403（012）低于T的季节性 债中枢为051，历史季节性中枢可能下周震荡上行至037水平。 期基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2403为 货270bp，T2403为141bp，TF2403为374bp，TS2403为1131bp。 期现套利策略 测算基于DR007DR1M的正套空间TS2403（081009），TF2403（087003）与T2403（071019）。 跨期价差策略 T的0306合约跨期价差016低于季节性均值031，TF的0306合约跨期价差010低于季节性均值019，TS的0306合约跨期价差002低于季节性均值010。TF的0609跨期价差仅007，远低于季节性均值032，建议关注TF2406TF2409的跨期套利机会。 跨品种策略 考虑到部分合约基差升水，根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多30Y10Y久期中性组合（测算carry为 038元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621633258883975 Email：onglewangorientfuturescom 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuanfanorientfuturescom 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略11 6、风险提示14 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差11 图表19：TLT价差走势12 图表20：TTFTS跨品种价差走势12 图表21：T2TFTS蝶式价差走势13 图表22：TL2TTF蝶式价差走势13 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2403 10060 105 16681 87 34978 190 220008IB TL2406 10041 106 957 251 4123 273 220008IB TL2409 10022 NA 213 NA 229 NA 220008IB T2403 10253 047 61226 49 179803 96 230019IB T2406 10234 047 3786 1162 11588 69 230012IB T2409 10220 NA 332 NA 316 NA 230012IB TF2403 10231 043 57093 77 108236 138 230015IB TF2406 10219 045 1847 261 3428 38 230021IB TF2409 10211 NA 335 NA 313 NA 220012IB TS2403 10116 021 43008 177 59015 56 230020IB TS2406 10118 020 2805 3157 2770 366 210002IB TS2409 10114 NA 491 NA 232 NA 210002IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2403 1855 013 029 016 012 000 012 TL2406 1855 038 023 015 018 052 034 TL2409 1855 057 NA NA 026 NA NA T2403 608 008 002 007 017 018 000 T2406 829 053 063 010 029 026 004 T2409 829 062 NA NA 027 NA NA TF2403 425 017 007 010 022 018 004 TF2406 443 016 007 010 030 030 000 TF2409 499 004 NA NA 045 NA NA TS2403 172 019 016 003 020 023 003 TS2406 210 040 014 054 002 041 039 TS2409 210 044 NA NA 018 NA NA 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 11708 4933 2 东证期货 6611 2993 3 国泰君安 3682 1078 4 国金期货 2421 1272 5 海通期货 2391 860 T2406 1 中信期货 4726 3007 2 东证期货 1337 1301 3 国泰君安 823 696 4 银河期货 622 328 5 一创业 410 NA T2403 1 中信期货 47917 6848 2 东证期货 15245 1148 3 国泰君安 9087 1622 4 海通期货 6258 930 5 华泰期货 3286 745 TF2403 1 东证期货 36958 6336 2 中信期货 17254 1333 3 国泰君安 11317 2532 4 银河期货 6475 363 5 海通期货 4821 1525 TS2403 1 东证期货 40301 14276 2 国泰君安 11799 4186 3 银河期货 8719 3914 4 华泰期货 5274 1081 5 中信期货 4463 1052 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 国金期货 5031 689 2 广发期货 3993 313 3 华泰期货 3451 1181 4 银河期货 3437 1551 5 宏源期货 3237 493 T2406 1 一创业 4544 646 2 兴证期货 1591 781 3 格林大华 1586 221 4 中泰期货 802 7 5 国信期货 632 2 T2403 1 东证期货 25782 364 2 中信期货 15851 776 3 招商期货 12597 581 4 国投安信 11244 1134 5 银河期货 11077 99 TF2403 1 东证期货 21601 7641 2 银河期货 9445 411 3 招商期货 9297 825 4 中信期货 8607 1429 5 海通期货 8371 235 TS2403 1 东证期货 9563 1971 2 银河期货 7649 827 3 中信期货 5952 378 4 海通期货 4789 361 5 华泰期货 4321 900 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2403合约分时走势图表7：TS2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp TL2403 16681 013 NA 257 300 270 TL2406 957 038 08 244 301 374 TL2409 213 057 08 243 302 460 T2403 61226 008 NA 291 258 141 T2406 3786 053 10 166 273 828 T2409 332 062 08 188 274 955 TF2403 57093 017 NA 307 244 374 TF2406 1847 016 03 278 246 390 TF2409 335 004 00 281 252 358 TS2403 43008 019 NA 301 222 1131 TS2406 2805 040 08 222 231 222 TS2409 491 044 06 243 222 680 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR1M） 反套空间 DR007） 反套空间 （DR1M） TL2403 257 220 310 037 053 117 027 TL2406 244 220 310 024 066 104 014 TL2409 243 220 310 023 067 103 013 T2403 291 220 310 071 019 151 061 T2406 166 220 310 054 144 026 064 T2409 188 220 310 032 122 048 042 TF2403 307 220 310 087 003 167 077 TF2406 278 220 310 058 032 138 048 TF2409 281 220 310 061 029 141 051 TS2403 301 220 310 081 009 161 071 TS2