股权激励草案发布，提振市场信心

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月12日 股权激励草案发布，提振市场信心 锦江酒店(600754) 评级： 买入 股票代码： 600754 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 48.1/21.47 目标价格： 总市值(亿) 253.39 最新收盘价： 23.68 自由流通市值(亿) 216.45 自由流通股数(百万) 914.04 事件概述 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，对利润、开店、主业利润率等方面设立目标，彰显经营信心。 分析判断: ►本次股权激励草案解锁目标涵盖扣非归母净利润、新开店数量、主业利润率等，考核全面 本次股权激励针对利润增长、规模扩张、收益质量等多方面设置考核指标，彰显经营信心： 1）扣非归母净利润：2024-2026年同比增长率不低于30%/27%/21%,对应扣非净利润10.1/12.8/15.5亿元； 2）开店数量：2024-2026年新开店分别不低于1200/1200/1200（或累计不低于1200/2400/3600）家； 3）主业利润率：2024-2026年主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%； 4）扣非归母净资产收益率：2024-2026年扣非归母净资产收益率分别不低于5.8%/7%/8%. ►授予对象包含公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，员工激励进一步市场化 本次股权激励授予股份数不超过800万股，占总股本0.75%，激励对象148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。酒店为人力密集型行业，管理及运营的精细化对经营成果至关重要，推行股权激励将进一步使得员工薪酬体系市场化，助力激发经营活力。 ►本次股权激励股份来自二级市场回购，摊销成本可控 公司计划通过二级市场回购股份的方式实施股权激励，降低对公司股本的摊薄。公司公告估算股权激励总成本7584.57万元，在24-28年摊销，24-28年预计分别摊销948/2844/2339/1074/379万元，对利润端影响较小。 投资建议 我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入154.16/160.90/167.11亿元，分别同比 +5%\+4%\+4%，实现归母净利润13.9/18.1/20.7亿元，分别同比38%/31%/15%，对应EPS分别为1.29/1.69/1.94元，按照2024年8月9日收盘价23.68元计算，2024-2026年PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧，本次股权激励草案实施具有不确定性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,310 14,649 15,416 16,090 16,711 YoY（%） -0.8% 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 归母净利润(百万元) 127 1,002 1,386 1,810 2,074 YoY（%） 32.4% 691.1% 38.3% 30.7% 14.5% 毛利率（%） 33.3% 42.0% 46.2% 48.4% 49.5% 每股收益（元） 0.12 0.94 1.29 1.69 1.94 ROE 0.7% 6.0% 7.7% 9.1% 9.4% 市盈率 200.17 25.29 18.29 14.00 12.22 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,649 15,416 16,090 16,711 净利润 1,277 2,132 2,586 2,962 YoY(%) 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 折旧和摊销 2,222 364 365 367 营业成本 8,498 8,293 8,305 8,435 营运资金变动 1,403 -749 11 44 营业税金及附加 163 171 179 186 经营活动现金流 5,162 2,008 3,292 3,635 销售费用 1,160 1,156 1,126 1,170 资本开支 -724 -577 -585 -591 管理费用 2,745 2,775 2,896 2,924 投资 1,899 30 10 10 财务费用 690 595 549 474 投资活动现金流 1,111 -225 -225 -222 研发费用 24 23 24 25 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 279 2,846 -300 0 投资收益 206 308 299 309 筹资活动现金流 -3,569 2,158 -992 -637 营业利润 1,801 2,850 3,456 3,957 现金净流量 2,735 3,932 2,075 2,776 营业外收支 -7 -7 -7 -7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,793 2,842 3,448 3,950 成长能力 所得税 516 711 862 987 营业收入增长率 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 净利润 1,277 2,132 2,586 2,962 净利润增长率 691.1% 38.3% 30.7% 14.5% 归属于母公司净利润 1,002 1,386 1,810 2,074 盈利能力 YoY(%) 691.1% 38.3% 30.7% 14.5% 毛利率 42.0% 46.2% 48.4% 49.5% 每股收益 0.94 1.29 1.69 1.94 净利润率 6.8% 9.0% 11.3% 12.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.0% 2.5% 3.2% 3.4% 货币资金 10,295 14,227 16,302 19,078 净资产收益率ROE 6.0% 7.7% 9.1% 9.4% 预付款项 157 166 166 169 偿债能力 存货 67 81 81 82 流动比率 1.07 1.19 1.33 1.51 其他流动资产 3,032 3,217 3,326 3,412 速动比率 1.02 1.14 1.27 1.45 流动资产合计 13,551 17,690 19,874 22,741 现金比率 0.81 0.96 1.09 1.26 长期股权投资 512 512 512 512 资产负债率 65.7% 64.5% 61.4% 58.5% 固定资产 4,965 5,452 5,921 6,375 经营效率 无形资产 6,951 6,871 6,802 6,742 总资产周转率 0.29 0.29 0.29 0.28 非流动资产合计 37,036 37,172 37,394 37,623 每股指标（元） 资产合计 50,587 54,862 57,268 60,364 每股收益 0.94 1.29 1.69 1.94 短期借款 361 361 361 361 每股净资产 15.59 16.89 18.58 20.52 应付账款及票据 1,449 1,497 1,499 1,523 每股经营现金流 4.82 1.88 3.08 3.40 其他流动负债 10,862 12,970 13,087 13,198 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,672 14,828 14,948 15,082 估值分析 长期借款 9,893 9,893 9,593 9,593 PE 25.29 18.29 14.00 12.22 其他长期负债 10,662 10,639 10,639 10,639 PB 1.92 1.40 1.27 1.15 非流动负债合计 20,555 20,532 20,232 20,232 负债合计 33,226 35,359 35,179 35,313 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 少数股东权益 684 1,430 2,205 3,094 股东权益合计 17,361 19,503 22,089 25,051 负债和股东权益合计 50,587 54,862 57,268 60,364 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董