发布24员工持股计划草案，提振市场信心

2024年10月20日 发布24员工持股计划草案，提振市场信心 盛泰集团(605138) 评级： 买入 股票代码： 605138 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.45/4.4 目标价格： 总市值(亿) 29.33 最新收盘价： 5.28 自由流通市值(亿) 15.70 自由流通股数(百万) 297.32 事件概述 2024年10月20日，公司发布《2024年员工持股计划（草案）》，拟向不超过134名中层管理人员和核 心骨干人员授予1208.56万股，占当前股本的2.18%，其中首次受让1066万股，预留142.56万股，授予价格 为2.63元/股。业绩考核目标为：以24年为基数，25/26/27年收入增速不低于10%/21%/33%，且27年净利不 低于3亿元。本次持股计划总费用预计2287.62万元，预计25-28年分别分摊1223.2/726.14/286.43/51.86万元。 分析判断: 我们分析，业绩条件有望提振市场信心：（1）在公司近些年受产能收缩及客户流失影响后，收入实现双位数增长实属不易，我们分析主要驱动来自新客户拓展、澳洲农场收购、以及河南和越南仍在扩产。（2）净利率端，23年存在较多一次性管理费用和财务费用，主要由于澳洲农场并购、产能搬迁和处置下的人员安置补偿、海外咨询费、美国加息影响财务费用等。 从公司质地来说，公司成功完成了梭织到针织的转型，未来在优衣库、LACOSTE、FILA等仍存在份额提升，以及新客户拓展空间，且净利率弹性较大。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司23年完成了产能调整、收购澳洲农场也有助于海外溯源完成，但由于下游需求低迷、公司部分客户流失仍难弥补从而收入下滑；（2）利润端弹性更大，23年管理费用中存在对海内外基地进行整合和调整产生的一次性费用；财务费用也由于美国加息、收购澳洲农场高企，财务费用有望下降。24H管理费用减少1100万，但财务费用由于美国降息晚于预期、财务费用上半年同比持平。（3）长期来看，公司扩产及净利率改善长逻辑不变。维持24/25/26年收入预测43.24/49.13/55.22亿元；预计24/25/26年归母净利预测为1.53/2.47/3.33亿元；对应24-26EPS为0.28/0.45/0.60元，2024年10月20日收盘价 5.28元对应24/25/26年PE分别为19/12/9X，维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；限售股解禁风险；原材料波动风险；汇兑风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,966 4,651 4,324 4,913 5,522 YoY（%）15.7% -22.0% -7.0% 13.6% 12.4% 归母净利润(百万元)376 104 153 247 333 YoY（%）29.1% -72.2% 46.5% 61.8% 34.7% 毛利率（%）18.4% 16.2% 15.4% 18.5% 19.3% 每股收益（元）0.68 0.19 0.28 0.45 0.60 ROE14.8% 4.0% 5.5% 8.2% 10.0% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市盈率7.7627.7919.1811.868.80 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,651 4,324 4,913 5,522 净利润 97 156 252 340 YoY(%) -22.0% -7.0% 13.6% 12.4% 折旧和摊销 352 328 372 425 营业成本 3,896 3,657 4,003 4,455 营运资金变动 73 399 -104 -108 营业税金及附加 33 26 29 33 经营活动现金流 689 962 665 868 销售费用 110 108 113 127 资本开支 -811 -555 -667 -802 管理费用 336 249 319 303 投资 -150 76 -4 -5 财务费用 187 97 148 198 投资活动现金流 -934 -462 -651 -785 研发费用 47 43 49 55 股权募资 109 0 0 0 资产减值损失 -82 0 0 0 债务募资 -269 3,147 3,757 4,297 投资收益 1 17 20 22 筹资活动现金流 -451 3,046 3,587 4,059 营业利润 99 178 291 395 现金净流量 -688 3,546 3,601 4,143 营业外收支 5 5 6 5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 104 184 297 400 成长能力 所得税 6 28 45 60 营业收入增长率 -22.0% -7.0% 13.6% 12.4% 净利润 97 156 252 340 净利润增长率 -72.2% 46.5% 61.8% 34.7% 归属于母公司净利润 104 153 247 333 盈利能力 YoY(%) -72.2% 46.5% 61.8% 34.7% 毛利率 16.2% 15.4% 18.5% 19.3% 每股收益 0.19 0.28 0.45 0.60 净利润率 2.1% 3.6% 5.1% 6.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.4% 1.4% 1.7% 1.7% 货币资金 521 4,066 7,667 11,809 净资产收益率ROE 4.0% 5.5% 8.2% 10.0% 预付款项19789偿债能力 存货 1,011 701 768 854 流动比率 1.13 1.04 1.02 1.01 其他流动资产 1,054 923 1,038 1,158 速动比率 0.69 0.91 0.94 0.95 流动资产合计 2,604 5,698 9,481 13,831 现金比率 0.23 0.74 0.82 0.86 长期股权投资 340 340 340 340 资产负债率 61.8% 72.2% 78.2% 81.7% 固定资产2,8773,1103,4103,792经营效率 无形资产 822 822 822 822 总资产周转率 0.63 0.40 0.33 0.28 非流动资产合计 4,757 4,990 5,290 5,672 每股指标（元） 资产合计 7,361 10,688 14,771 19,502 每股收益 0.19 0.28 0.45 0.60 短期借款 1,453 4,600 8,357 12,654 每股净资产 4.69 4.97 5.41 6.01 应付账款及票据 415 521 570 635 每股经营现金流 1.24 1.73 1.20 1.56 其他流动负债 427 345 369 400 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计2,2965,4669,29713,689估值分析 长期借款 1,408 1,408 1,408 1,408 PE 27.79 19.18 11.86 8.80 其他长期负债 844 844 844 844 PB 1.65 1.14 1.05 0.94 非流动负债合计 2,252 2,252 2,252 2,252 负债合计 4,548 7,718 11,549 15,941 股本 556 556 556 556 少数股东权益 205 209 214 220 股东权益合计 2,813 2,969 3,222 3,562 负债和股东权益合计 7,361 10,688 14,771 19,502 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。