定量策略周报：解绑交易还未结束但会更加有序，套息资产继续“缩圈”

证 券 研2024年08月11日 究 报解绑交易还未结束但会更加有序，套息资产继续 告“缩圈” 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 1、《流动性风险暂未恶化， A股避风港地位仍未凸显，资金仍有反复》2024-08-11 2、《大盘ETF净买入延续收窄，推荐关注养殖ETF》2024-08-05 3、《衰退交易加速riskoff，波动率放缓后布局》2024-08-05 相关研究 金融工程研究 上周日元套息交易解绑和美国衰退预期交易叠加催化下，全球风险资产经历黑色星期一快速去杠杆，VIX一度飙升超65仅次于2008和2020年；随后美国服务业的PMI超预期表现及初请失业金人数减缓了市场的衰退恐慌，日央行受迫出面偏鸽喊话稳定市场情绪，日元美元汇率下探 141.69后回升至146.7企稳，投机净空头仓位释放充分，短期进入一个风险资产修复期。目前降息预期交易定价9月50BP较为充分，后续仍需注意摇摆风险，当前主要矛盾转至对衰退的分歧，关注下周美国通胀和零售数据；预计波动率再次放大可能在月底PMI、英伟达业绩，及8月22开始的JacksonHole会议联储表态。推荐适当参与美股科技短反弹，美十债4%向下空间有限主要看多利率曲线陡峭化，黄金避险+降息逻辑落地前配置价值仍高。 国内来看上周权益继续与海外呈现一定的抗跌负相关性，但后续并未跟随rmb汇率走强，全周回调成交缩量至日均仅6477亿元，宽基中仅wind微盘收涨+0.38%。数据方面CPI环比回升修复但季节性旅游、天气影响因素较大，出口相比6月略有回落。资金面增量主动资金仍匮乏，公募被动新发和申报放缓，宽基ETF净买入边际收窄至+186亿元，北向流出-147.60亿仍偏向buydip海外。整体继续偏震荡防御，等待海外降息落地打开国内宽松空间，和政策预期的逐渐改善。板块方面，继续提示注意公募季报披露后对科技增持的落地兑现，关注内需消费政策加码后预期修复的食品、家电、社会服务，安全资产的农林牧渔、军工、黄金，高股息调整后仍是确定性较高的主线之一。 【解绑交易未结束】纳斯达克科技股机构多头头寸未止损；美股散户在四个主要美股杠杆ETF上仓位仍然过高；对冲基金在美股反弹后平多并加空。整体上我们认为海外资产在如期出现超跌反弹后，后续或逐步具备再次下行条件；交易层面可以参与，配置层面更多关注【美债、黄金、以及洼地资产AH股】。 【多资产策略】核心变量并不是“衰退”或者“降息”— —实际上美股的下跌自身会改变美国经济衰退概率——当前仍处自四月开始的流动性危机，只是局限在政府流动性层面；市场流动性除部分衍生品市场外，尚未被完整定价。 【套息资产“缩圈”】因此广义的套息交易资产（美股朋友圈、中国长债红利）可能在下半年继续完成“缩圈”的过程：一旦风险规避退潮，预计偏向高质量和稳定成长风格将成为反弹核心。 【板块建议】： 关注能源、涨价、内需三条线： 1、石油、煤炭左侧轻仓打底，右侧加仓位置仍要等。 2、“涨价”策略：本周维生素、贵金属、鸡。 3、内需：医药、建材、消费电子半导体。 仓位建议：维持80%。 ▌风格观点 消费、成长。 ▌宽基观点 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 ▌行业/主题观点 调出：机械、通信。 调入：煤炭、石油石化、建材。 持仓：商贸零售、建材、银行、（石油石化、煤炭）、（家电、农林牧渔）、（传媒、电子）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点5 1.3、择时观点：6 1.4、风格7 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾8 3、外围市场跟踪9 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪13 6、全景图一览14 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性6 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）9 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况13 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况13 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图15 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 风格表现（%） 1.00 0.63 0.00 0.00 -1.00 -2.00 -1.64 -1.81 -2.01 -2.36 -2.50 -2.51 -3.00 -2.90 -2.96 -3.14 -4.00 -5.00 -4.94 -6.00 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 稳定 成长 消费 周期 金融 2 1 A股市场 美股市场欧洲权益 0 大类资产表现（%） 亚太市场 0.00 大宗商品 0.00 0.87国债汇率 0.020.00 0 -0.08 -0.12-0.13 -1 -0.63 -0.78 -1.24-1.13-1.14 -1.14 -2 -1.39-1.37 -1.80 -2.11 -1.88 -1.99-1.94 -1.94 -3 -2.39 -2.62 -2.56-2.73 -2.61 -2.61 -2.47 -2.41 -2.91 -2.72 -3.23 -4 -3.60 -3.71 -4.22 -4.15 -5 -4.51 -4.29 -4.62 -6 -7 -6.81 -8 -8.13 -9 名上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南中中中美人 称证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 偏综成 股指指 混合基金指数 板斯达 指工克 指中科综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 布力纹矿华商债债债元民 业 指 数国技合加指普现现连连连品指财债用数指 指数 数 企指指坡 业数数 指数 八八八指数富总债数 数 总财总 值富财 指总 富 数值总 指值 数指数 图表1：全球大类资产表现一览 - ( ) - ( ) - () CRB ICE Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 上周日元套息交易解绑和美国衰退预期交易叠加催化下，全球风险资产经历黑色星期一快速去杠杆，VIX一度飙升超65仅次于2008和2020年；随后美国服务业的PMI超预期表现及初请失业金人数减缓了市场的衰退恐慌，日央行受迫出面偏鸽喊话稳定市场情绪，日元美元汇率下探141.69后回升至146.7企稳，投机净空头仓位释放充分，短期进入一个风险资产修复期。目前降息预期交易定价9月50BP较为充分，后续仍需注意摇摆风险，当前主要矛盾转至对衰退的分歧，关注下周美国通胀和零售数据；预计波动率再次放大可能在月底PMI、英伟达业绩，及8月22开始的JacksonHole会议联储表态。推荐适当参与美股科技短反弹，美十债4%向下空间有限主要看多利率曲线陡峭化，黄金避险+降息逻辑落地前配置价值仍高。 国内来看上周权益继续与海外呈现一定的抗跌负相关性，但后续并未跟随rmb汇率走强，全周回调成交缩量至日均仅6477亿元，宽基中仅wind微盘收涨+0.38%。数据方面CPI环比回升修复但季节性旅游、天气影响因素较大，出口相比6月略有回落。资金面增量主动资金仍匮乏，公募被动新发和申报放缓，宽基ETF净买入边际收窄至+186亿元，北向流出-147.60亿仍偏向buydip海外。整体继续偏震荡防御，等待海外降息落地打开国内宽松空间，和政策预期的逐渐改善。板块方面，继续提示注意公募季报披露后对科技增持的落地兑现，关注内需消费政策加码后预期修复的食品、家电、社会服务，安全资产的农林牧渔、军工、黄金，高股息调整后仍是确定性较高的主线之一。 【解绑交易未结束】纳斯达克科技股机构多头头寸未止损；美股散户在四个主要美股杠杆ETF上仓位仍然过高；对冲基金在美股反弹后平多并加空。整体上我们认为海外资产在如期出现超跌反弹后，后续或逐步具备再次下行条件；交易层面可以参与，配置层面更多关注【美债、黄金、以及洼地资产AH股】。 【多资产策略】核心变量并不是“衰退”或者“降息”——实际上美股的下跌自身会改变美国经济衰退概率——当前仍处自四月开始的流动性危机，只是局限在政府流动性层面；市场流动性除部分衍生品市场外，尚未被完整定价。 【套息资产“缩圈”】因此广义的套息交易资产（美股朋友圈、中国长债红利）可能在下半年继续完成“缩圈”的过程：一旦风险规避退潮，预计偏向高质量和稳定成长风格将成为反弹核心。 【A/H择时】对冲基金对中国大陆仓位流入在周五出现减弱迹象（但尚未反转），偏防御但不会降仓。 【A股板块】关注能源、涨价、内需三条线： 1、石油、煤炭左侧轻仓打底，右侧加仓位置仍要等。 2、“涨价”策略：本周维生素、贵金属、鸡。 3、内需：医药、建材、消费电子半导体等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出