定量策略周报：倒春寒如期结束，人民币资产成避风港

证 券 研2024年04月28日 究 报倒春寒如期结束，人民币资产成避风港 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 上周地缘风险事件暂缓，商品整体震荡回落，美元资产交易滞胀担忧，人民币资产吸引力抬升。 外盘来看美国一季度GDP低预期和核心PCE超预期的组合引发市场对滞胀担忧，降息预期大幅推后至年内仅一次，美元和美债收益率继续偏强，但纳指分子端强劲在谷歌等公司超预期业绩带动下反弹+4.23%。 当前降息预期调整最陡峭的阶段大概率已过去，重点关注下周财政部发债、FOMC及5月中旬的CPI有望逐步开启下一轮利率下→股票涨→商品涨的循环，建议短期回调布局相关利率敏感资产。 1、《坚持，倒春寒有望较快结束》 2024-04-21 2、《中字头资金共识加强，推荐关注红利50ETF》2024-04-21 3、《避险情绪下资源主线延续，倒春寒后有望迎来更佳配置时点》2024-04-15 相关研究 金融工程研究 上周报告我们提到《倒春寒有望较快结束》，结果人民币资产在海外担忧滞胀、汇率波动和地缘风险发酵的背景下，提前触发资本的再平衡选择，“AnythingbutChina”的逻辑反向逼空，恒生科技+13.43%，北向也在周五单日净买入+224亿创新高，成为资本避风港的共识选择。资金面来看内资公私募仓位都有低位回补，ETF净流入超百亿形成合力，周五各指数放量突破，短期来看业绩披露尾声，外围担忧缓解前可以跟随反弹，但中期来看流畅上行仍需基本面支撑。 风格方面再通胀全球资源板块有资金止盈，红利资产荒下维持底仓配置，短期资金高切低涌入成长。 板块建议： 大类资产层面，再通胀交易贵金属及全球大宗短期适当止盈，美债确定性高，开始关注新兴权益布局下一轮降息预期交易。 板块方面适度止盈再通胀全球资源主线板块，资产荒下红利中期主线配置，短期跟随增配高切低成长： 1、AI资本开支和中美缓和：计算机、电子、通信。 2、央国企红利：非银、电公、石油石化、建筑。 3、出口和资源：汽车、家电、猪周期。仓位建议：提升至80%。 主题建议：本周高热度交易主题包括【数字金融、创新药、光通信、IDC、网络游戏、白酒】等。 ▌风格观点 周期、成长。 ▌宽基观点 风格方面市值从【微盘向中盘】均衡；成长反弹走弱重回主题轮动，资产荒下红利价值拥挤度缓解后主线配置。 ▌行业/主题观点 行业以反弹弹性为主 调入：医药、计算机、消费者服务。调出：银行、建筑装饰。 持仓：通信、医药、（家电、消费者服务）、（基础化工、电力公用事业）、（煤炭、有色金属）、（计算机、纺织服装）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和家电ETF（159996）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪13 6、全景图一览14 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况13 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况13 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图14 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 CRB ICE 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 大类资产表现（%） 12.00 A股市场 美股市场 欧洲权益 10.77 亚太市场 大宗商品 国债汇率 10.00 8.00 7.728.03 6.00 4.00 3.34 3.40 2.442.03 2.90 2.00 1.60 1.77 2.09 1.812.01 2.17 1.23 1.66 1.13 0.47 0.930.68 0.410.42 0.88 0.41 0.81 0.82 1.09 0.00 0.000.05 0.42 0.05 0.00 0.00 -0.38 -0.08 -0.12-0.18 -0.07 -2.00 -0.87 -1.52 -1.74 -4.00 -3.69 -6.00 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南 证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 中中中美人 偏综成 股指指 混合基金指数 板指 斯 达 工克 业指 指数 数 指中科 数国技 企指 业数指 数 综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 布力纹矿华商债债债元民 合加指普现现指坡 数 连连连品指财债用数指 八八八指数富总债数 数 总财总 值富财 指总 富 数值总 指值 数指数 金融 周期 消费 成长 稳定 小盘价值 小盘成长 中盘价值 中盘成长 大盘价值 大盘成长 -1.21 -1.20 -1.50 -0.84 -0.85 -1.00 -0.18 0.00 -0.50 0.02 0.00 0.43 0.50 0.68 1.50 1.00 1.56 2.00 2.03 2.21 2.50 风格表现（%） 图表1：全球大类资产表现一览 - ( ) - ( ) - ( ) Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 上周地缘风险事件暂缓，商品整体震荡回落，美元资产交易滞胀担忧，人民币资产吸引力抬升。 外盘来看美国一季度GDP低预期和核心PCE超预期的组合引发市场对滞胀担忧，降息预期大幅推后至年内仅一次，美元和美债收益率继续偏强，但纳指分子端强劲在谷歌等公司超预期业绩带动下反弹+4.23%。 当前降息预期调整最陡峭的阶段大概率已过去，重点关注下周财政部发债、FOMC及5月中旬的CPI有望逐步开启下一轮利率下→股票涨→商品涨的循环，建议短期回调布局相关利率敏感资产。 上周报告我们提到《倒春寒有望较快结束》，结果人民币资产在海外担忧滞胀、汇率波动和地缘风险发酵的背景下，提前触发资本的再平衡选择，“AnythingbutChina”的逻辑反向逼空，恒生科技+13.43%，北向也在周五单日净买入+224亿创新高，成为资本避风港的共识选择。资金面来看内资公私募仓位都有低位回补，ETF净流入超百亿形成合力，周五各指数放量突破，短期来看业绩披露尾声，外围担忧缓解前可以跟随反弹，但中期来看流畅上行仍需基本面支撑。 风格方面再通胀全球资源板块有资金止盈，红利资产荒下维持底仓配置，短期资金高切低涌入成长。 【板块建议】： 大类资产层面，再通胀交易贵金属及全球大宗短期适当止盈，美债确定性高，开始关注新兴权益布局下一轮降息预期交易。 板块方面适度止盈再通胀全球资源主线板块，资产荒下红利中期主线配置，短期跟随增配高切低成长： 1、AI资本开支和中美缓和：计算机、电子、通信。 2、央国企红利：非银、电公、石油石化、建筑。 3、出口和资源：汽车、家电、猪周期。 主题建议：本周高热度交易主题包括【数字金融、创新药、光通信、IDC、网络游戏、白酒】等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：提升至80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出发”》《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》《回踩是机会，周期加消费》《坐稳扶好，逢跌增配》《拾级而上》 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》《坚定信心，否极泰来》 50% TMT 0.05 -1.95 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 40% 信创、消费 0.59 3.04 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 60% 中药 0.63 -2.26 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 40% 基建、汽车、中药 3.30 0.