定量策略周报：“小哑铃”科技小盘继续表现，“大哑铃”红利假摔即将结束

证 券 研2024年07月21日 究 报“小哑铃”科技小盘继续表现，“大哑铃”红利 告假摔即将结束 —定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 七月的定量配置中我们特别强调了，过去三年中最流行的两个宏观交易，“ABB”和“ABC”可能面临转向，海外波动率有上行可能；VIX指数本周大涨14%，突破两个月高点。我们认为当前纳指的向下调整是下半年“着陆”和“川普”交易的【第一次预演】，后续大类资产进入宽幅震荡阶段，逢低关注宏观胜率更高的美债（QDII基金筛选欢迎联系索取）、黄金（降息前价值凸显）、并坚定长期配置“洼地”市场港股、A股。 1、《宽基ETF放量净买入超八百亿， 推荐关注中证1000ETF》2024-07-21 2、《首批两只沙特ETF下周上市，纳指生物科技调入后涨5.86%》 2024-07-14 3、《增量资金将至未至： 北向长钱继续流入，内资偏向超跌和防御》2024-07-07 相关研究 金融工程研究 国内来看，交易盘在会议周【重回大幅流出】；ETF-Tracker来看，重要被动资金大幅流入。EPFR数据显示资金继续流入中国，但对比北向判断基本为配置型；美股上市的中国ETF则普遍流出。港股方面，资金流入港股更为坚决，且南向体现出一定的边际定价权。建议下半年坚持对港股央企大盘的配置，风格跟随南向的高股息、周期成长。 【板块建议】： 我们七月一直在推荐的“大小哑铃”配置中的“小哑铃”科创科技股表现出色。科创50、100本周领涨包括北证50在内所有宽基指数：科创芯片上涨7.2%，短期在红利“假摔”、海外担心川普的收缩性政策下，小盘科技股有望继续发挥；主要关注军工（低空经济）、电子（自主可 控）、算力、汽车（车联网）。 7月12日我们点评美国CPI数据中提示，降息(着陆）交易预期中高股息有短期止盈可能。本周红利风格普遍调整。我们认为原因来自分红季扰动，以及美国降息交易， 可以认为是假摔；从公募Q2仓位来看，红利股尚未明显进入报团，长期空间仍大。建议在下周开始逐步回补高股 息，【优先关注港股能源、电力、通信运营商】。仓位建议：维持80%。 ▌风格观点 周期、成长。 ▌宽基观点 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 ▌行业/主题观点 行业建议： 调出：食品饮料。调入：军工。 持仓：通信、医药、有色金属、电力公用事业、（电子、农林牧渔）（石油石化、军工）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：6 1.4、风格7 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾8 3、外围市场跟踪9 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览14 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性6 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）9 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图14 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 - - - CRB ICE Wind 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 6 A股市场 4.33美股市场 大类资产表现（%） 欧洲权益亚太市场 大宗商品 国债汇率 4 2.49 2 1.831.92 1.20 0 0.370.56 0.72 0.00 0.02 0.00 0.100.100.09 0.26 0.00 0 -2 -0.66 -0.42 -0.96 -1.16 -1.18 -1.44 -1.04 -1.08 -1.97 -1.56 -2.46 -2.15 -2.68 -2.74 -4 -3.07 -2.90 -3.65 -3.54 -3.67 -3.47 -4.79 -6 -5.10 -5.63 -5.42 -6.49 -8 -7.72 -10 名 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南 称证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 中中中美人 偏综成 股指指 混合基金指数 板指 斯达 工克 业指 指数 数 指中科 数国技 企指 业数指 数 综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 布力纹矿华商债债债元民 合加指普现现 指坡数 连连连品指财债用数指 八八八指数富总债数 数 总财总 值富财 指总 富 数值总 指值 数指数 金融 -1.71 周期 消费 成长 稳定 -1.77 小盘价值 小盘成长 中盘价值 中盘成长 大盘价值 大盘成长 -2.00 -1.41 -1.50 -0.79 -1.00 -0.23 0.00 -0.50 0.00 0.22 0.50 0.92 1.50 1.00 1.44 1.62 1.61 2.50 2.00 2.52 3.00 风格表现（%） 图表1：全球大类资产表现一览 ( ) ( ) ( ) Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 七月的定量配置中我们特别强调了，过去三年中最流行的两个宏观交易，“ABB”和“ABC”可能面临转向，海外波动率有上行可能；VIX指数本周大涨14%，突破两个月高点。我们认为当前纳指的向下调整是下半年“着陆”和“川普”交易的【第一次预演】，后续大类资产进入宽幅震荡阶段，逢低关注宏观胜率更高的美债（QDII基金筛选欢迎联系索取）、黄金（降息前价值凸显）、并坚定长期配置“洼地”市场港股、A股。 国内来看，交易盘在会议周【重回大幅流出】；ETF-Tracker来看，重要被动资金大幅流入。EPFR数据显示资金继续流入中国，但对比北向判断基本为配置型；美股上市的中国ETF则普遍流出。港股方面，资金流入港股更为坚决，且南向体现出一定的边际定价权。建议下半年坚持对港股央企大盘的配置，风格跟随南向的高股息、周期成长。 【板块建议】： 我们七月一直在推荐的“大小哑铃”配置中的“小哑铃”科创科技股表现出色。科创50、100本周领涨包括北证50在内所有宽基指数：科创芯片上涨7.2%，短期在红利“假摔”、海外担心川普的收缩性政策下，小盘科技股有望继续发挥；主要关注军工（低空经济）、电子（自主可控）、算力、汽车（车联网）。 7月12日我们点评美国CPI数据中提示，降息(着陆）交易预期中高股息有短期止盈可能。本周红利风格普遍调整。我们认为原因来自分红季扰动，以及美国降息交易，可以认为是假摔；从公募Q2仓位来看，红利股尚未明显进入报团，长期空间仍大。建议在下周开始逐步回补高股息，【优先关注港股能源、电力、通信运营商】。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出发”》《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》《回踩是机会，周期加消费》《坐稳扶好，逢跌增配》《拾级而上》 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》《坚定信心，否极泰来》 50% TMT 0.05 -1.95 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 40% 信创、消费 0.59 3.04 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 60% 中药 0.63 -2.26 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 40% 基建、汽车、中药 3.30 0.15 40% 数字经济、AI、消费电子、金融科技、一带一路、“金 -2.51 -3.47 -0.56 0.91 40% 星链通信、中药、医药商业、汽车电子 50% 汽车、军工、电子、石油石化、煤炭等 -0.44 -0.53 行业轮动速率高+轮动强 50% 度低=挖掘底部困境反 1.92 4.37 转 50% 高业绩确定板块+高位