金属与材料行业研究周报：衰退预期边际降温，基本金属有所反弹

一周一议：氧化铝在涨什么？氧化铝涨的是供需基本面好及宏观衰退预期降温的刺激。宏观上，美国上周 首次申请失业救济人数23.3万人，低于预期24万人和前值24.9万人，创一年来最大降幅。续请失业金人 数上升至33个月新高，削弱市场对美联储降息50个基点的预测。而国内早前虽持续释放利好，但政策传 导落实同样需时间。基本面上，现货TC始终保持在低位，废铜供应受到政策影响。供给方面，国内氧化铝 生产企业受制于铝土矿资源紧缺，部分企业长单交货量不足，氧化铝供应表现偏紧，给予市价支撑；需求 方面，自云南7月上旬电解铝厂复产完成以来，氧化铝需求已处于年内偏高位水平，需求端增量后趋于稳 定；成本方面，国内铝土矿复产缓慢，主要的铝土矿进口国几内亚正值雨季，进口铝土矿外运减少，且成 本增加，氧化铝生产成本有支撑。 基本金属：就业市场有所回暖，衰退交易弱化。1）铜：本周铜价下跌，沪铜收盘于71510元/吨。宏观方 面，美国上周首次申请失业救济人数23.3万人，低于预期24万人和前值24.9万人，创一年来最大降幅。 就业市场有所回暖。基本面维度，供给端，本周进口铜矿TC均价小幅上涨至7美元/吨，TC价格回升， 阶段性供需矛盾缓解，当前冶炼厂原料较为充裕，对精矿采购需求有限。需求端，本周铜价持续大幅走低， 升贴水涨跌有限。精铜杆方面，铜价下跌幅度较大，下游企业点价情绪上涨，叠加精废差持续缩减，部分 前期采购再生铜杆的中小型企业采购精铜杆意愿增强，多数企业成交有所回暖。但跌价行情中，下游没有 订单支撑，提货速度放缓，部分企业出货受阻。2）铝：本周沪铝价格整体下行，收盘于19125元/吨。宏 观：中国财新制造业PMI公布值49.8，预期51.5，结束8个月扩张区间势头，2023年11月以来首次 低于荣枯线；7月份中国大宗商品价格指数为114.5点，连续3个月实现同比正增长，但环比来看回落2% ——经济数据不佳导致宏观情绪回落，叠加市场成交依旧表现非常一般，沪铝周均价格下行。供给端，本 周中国电解铝行业并无增减产情况，行业运行产能维持稳定。需求端，本周铝棒铝板行业产量均有减少， 主要体现在贵州、山东以及河南地区，对电解铝的理论需求减少。库存端，本周LME铝库存继续减少，目 前LME铝库存91.45万吨，较上周93.31万吨减少1.87万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目 前库存在83.66万吨，较上周82.16万吨增加1.5万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、 紫金矿业、金诚信、五矿资源。 贵金属：全球流动性危机引发白银价格显著回撤，后期依旧看好。本周（8.2-8.8）金银价格下跌。截至8月 8日，国内99.95%黄金市场均价为558.94元/克，较上周下跌0.11%，上海现货1#白银市场均价为7089 元/千克，较上周下跌3.00%。周内数据显示，美国上周首次申请失业救济人数23.3万人，低于预期24万 人和前值24.9万人，创一年来最大降幅，就业市场有所回暖。市场恐慌情绪引发的短期影响已基本兑现， 随着市场可能从衰退交易再度转向降息交易，贵金属价格有望企稳回升。从历史数据看，过去每轮降息周 期初期，贵金属通常会受到股指下跌的拖累而形成显著回撤，但中期看来依然将随着经济逐步复苏而走出 阶段新高。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。 小金属：就业市场回暖，锡锭价格震荡反弹。本周（2024.8.2-2024.8.8）伦锡重心下移。截至8月7日收 盘，伦锡收盘29990美元/吨，较上周同期相比下跌405美元/吨，跌幅1.33%。宏观方面，美国上周首次 申请失业救济人数23.3万人，低于预期24万人和前值24.9万人，创一年来最大降幅。就业市场有所回暖。 锡价上行动能承压，周内震荡偏弱为主。近期国内精锡供应量较为稳定，终端电子消费淡季订单不振，整 体接货意愿有限。宏观层面年内降息预期为宏观定价提供支撑。因此，我们继续看好年内锡价表现，建议 关注 ：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 稀土永磁：需求边际改善，稀土价格走势趋稳。本周氧化镨钕小幅上涨至37.4万元/吨，中重稀土表现亦趋 稳，氧化镝收于173万元/吨，氧化铽收于518.5万元/吨，磁材需求边际回暖带动下稀土价格趋稳。上周稀 土市场活跃度提升，本周体现修复行情，尤其在成本端支撑下，需求的边际复苏导致稀土价格回升明显。 综合来看，供应端无较大变化，需求侧正逐步修复，稀土在大方向上持续向好转变。建议关注：北方稀土， 正海磁材。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：就业市场有所回暖，衰退交易弱化 1.1.铜：铜价重心下移明显，现货升水企稳上涨 综述：本周铜价重心下移明显，现货升水企稳上涨。随着周内铜价进一步下跌，虽下游接货仍存谨慎观望情绪，但消费整体有所回升，入市采购需求表现增加，同时部分加工企业对于少数低价非注册类品牌货源青睐度更高，且国内社会库存进一步去化，持货商表现看涨后市升水情绪，周内挺价意愿相对明显。本周（8.1~8.8）国内电解铜产量24.7万吨，环比减少0.5万吨，部分再生铜冶炼企业受政策影响以及原料紧张产量有所减少，加之部分企业利润不多也开始减产，因此产量环比小幅减少。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.3万吨，环比减少0.2万吨；周内铜价震荡下行，成交表现升温，下游企业逢低入市积极采购，因此冶炼厂发货增加，厂库表现减少。本周（8.1~8.8）国内市场电解铜现货库存33.64万吨，较1日降1.0万吨，较5日降1.28万吨；本周上海市场库存继续下降，主因周内铜价继续回落，下游低价非注册类货源接货积极性较好，仓库出库尚可，库存去库明显。广东市场库存延续去库，主因下游消费好转，然后仓库到货较少，加上部分冶炼厂直接发货到厂，出库增加入库减少，库存继续下降。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计7.46万吨，较1日降0.21万吨，较5日降0.66万吨；保税区库存有所下降，近期美金铜市场升水走高，进口窗口表现打开，保税区货源周内有所清关进入国内，库存因此去库。 后市预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在8700-9000美元/吨之间，沪铜区间69000-73000元/吨。虽国内经济整体预期偏稳，但短期市场交易外围经济衰退预期，恐慌蔓延至全球金融市场，美国衰退担忧引发的全球风险资产抛售情绪预计难逆转，铜价仍弱势运行。基本面，国内社库虽有减少，但LME铜库存大幅增库，全球显性库存依旧维持高位，盘面走低后，国内铜价下跌后终端订单部分释放消费小幅回暖。整体来说，短期铜价受累库和宏观压力影响将继续弱势运行。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：外盘铝价上涨，沪铝价格以及现货铝价下跌 综述：本周（2024.8.2-2024.8.8）外盘铝价上涨，沪铝价格以及现货铝价下跌。本周外盘铝均价为2275美元/吨，较上周相比上涨3美元/吨，涨幅0.13%。沪铝主力均价18955元/吨，较上周相比下跌198元/吨，跌幅1.03%。华东现货均价为18846元/吨，与上周相比下跌234元/吨，跌幅1.23%。华南现货均价为18782元/吨，与上周相比下跌186元/吨，跌幅0.98%。铝价不断下跌，但市场铝锭成交仍旧不多，铝锭流通货源充足，叠加宏观情绪受到经济数据影响回落，现货铝价下行。 供应方面：本周中国电解铝行业并无增减产情况，行业运行产能维持稳定。 需求方面：本周铝棒铝板行业产量均有减少，主要体现在贵州、山东以及河南地区，对电解铝的理论需求减少。终端方面，各地继续发布提振政策，但汽车数据表现不尽如意。 成本方面：氧化铝方面，市场现货成交有限，氧化铝价格变化较小。本周中国国产氧化铝均价为3910.24元/吨，较上周均价3910.74元/吨下跌0.50元/吨，跌幅为0.01%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场观望情绪加剧，动力煤价格变化不大，按电价周期计算，本周火电价格变化不大；丰水期水电电价预计保持在较低位置。综合来说，预计本周电解铝理论成本基本持稳。 利润方面：预计本周电解铝理论成本基本持稳。铝价下跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比继续收窄。 库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存91.45万吨，较上周93.31万吨减少1.87万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在83.66万吨，较上周82.16万吨增加1.5万吨。 走势预测： 据百川盈孚预测下周现货铝价震荡运行 ，预计下周电解铝价格运行区间18600-19300元/吨。中国电解铝行业基本面利空将持续，但国际局势严峻，海外铝价有上涨预期，受战争影响，能源价格上涨或也将影响中国国内能源价格，进一步影响宏观情绪以及现货铝价。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：美联储降息预期加强，金银价格回落调整 综述：本周（8.2-8.8）金银价格下跌。截至8月8日，国内99.95%黄金市场均价为558.94元/克，较上周下跌0.11%，上海现货1#白银市场均价为7089元/千克，较上周下跌3.00%。 周内数据显示，美国7月季调后非农就业人口远低于预期，就业市场降温加强了市场对9月降息50基点的押注，多头热情一度达到顶峰，COMEX金银主力合约分别涨至2522.5和29.355美元/盎司。但因失业率的逐月攀升，市场对经济衰退的担忧进一步加剧，伴随三大指数集体大幅下挫，金银价格跟随有色板块整体走势逐步回落。COMEX黄金价格弱稳于2400美元/盎司上方，白银价格下破27美元/盎司。国内金银主力短时跟涨至575.38元/克和7582元/千克后跟随下行，主力金价至555元/千克附近，白银主力跌破7000元/千克整数位。 后市预测：据百川盈孚预计COMEX黄金主力合约价格运行在2380-2480美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在550-570元/克之间；COMEX白银价格运行在25.0-30.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在6800-7300元/千克之间。美国上周五公布疲软的非农就业数据，引发美国陷入衰退的担忧，在令美股暴跌后引发全球范围更广泛的市场抛售。伴随金融市场开始消化美国可能出现的经济衰退，恐慌情绪释放后无论美联储9月降息25还是50基点，实际利率的下行都有推升金银价格回涨可能。但当下风险不确定因素尚存，金银价格震荡调整空间尚存。关注多空预期博弈程度，白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：铅价下跌，利润继续收缩 综述：本周（2024.8.2-2024.8.8）铅价下跌。截至本周三（8月7日），LmeS_铅 3M 结算价1918美元/吨，较上周同期下跌106美元/吨，跌幅5.24%；一周结算均价1957元/吨，较上周均价下降65美元/吨，跌幅3.20%。截至本周四（8月8日），沪铅主力结算价18150元/吨，较上周同期下跌1370元/吨，跌幅7.02%；一周结算均价18358元/吨，较上周均价下跌1206元/吨，跌幅6.16%。百川盈孚原生铅现货交易指导价18000元/吨，较上周同期下跌1450元/吨，跌幅7.46%；一周均价18290元/吨，较上周均价下跌1170元/吨，跌幅6.01%。 后市预测：据百川盈孚预测，预计下周铅价或以震荡修复为主。关注持仓变化和下游开工变化 ， 预计伦铅价格运行在1950-2050美元/吨之间 ， 沪铅主力合约运行区间为17300-17800元/吨之间。沪铅抛售压力暂缓，08、09合约暂稳于18200和17300元/吨位置。废电瓶价格企稳，但再生铅厂生产成本对应早期高位原料价格，铅价下行利润继续收缩。原生铅供应暂稳，再生铅减复产并行，短时市场流通货源相对宽松，0