有色：基本金属行业周报：美就业数据有所降温关注黄金机会，铝继续去库旺季消费可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年4月8日 美就业数据有所降温关注黄金机会，铝继续去库旺季消费可期 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美PCE走弱令加息预期再缓和，旺季已至消费支撑铝价》 2023.4.2 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储加息25bp符合预期，加息渐尽 &衰退渐近令黄金价值凸显》 2023.3.23 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美就业数据有所降温，“去美元化”关注度提升令黄金长期配置价值凸显 本周COMEX黄金上涨1.29%至2,023.70美元/盎司，COMEX白银上涨4.51%至25.13美元/盎司。SHFE黄金上涨1.92%至447.32元/克，SHFE白银上涨5.72%至5,599元/千克。本周金银比走低至80.53。本周SPDR黄金ETF持仓增加92,944.91金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加3,173,299.60盎司。 周五晚公布的美国3月非农就业人数录得23.6万人，小幅 低于预期的23.9万人，并大幅低于前值的32.6万人，而过去6 个月平均每月增加33.4万人，3月新增非农就业为2020年12月以来的最小增幅。同时，美国3月失业率为3.5%，低于前值与预期的3.6%，而劳动力参与率略有上升；美国3月平均每小时工资同比增长4.2%，不及预期的4.30%及前值的4.60%；但环比仍有0.3%的上行，符合预期，略高于前值的 0.2%。数据公布之后，美元指数短线跳涨，美联储利率掉期显示，美联储5月加息的概率由数据公布前的55.1%小幅上升至56.8%。 而本周公布的美国“小非农”3月ADP就业数据录得14.5万人，大幅低于前值的26.1万人与预期的20万人，已令市场对非农就业数据的放缓有所预期，3月非农就业数据略低于预期而大幅低于前值，同样显示劳动力市场有更多降温迹象。虽然公布的劳动力参与率略有上升，而失业率呈现下滑，但除了科技行业外，更多不同的行业近期也加入了裁员的行列，持续高利率所带来的影响将愈发显著，且银行危机的影响尚未完全显现，未来就业数据或将维持降温态势。目前服务业通胀有回落信号，时薪同比也有所降温，关注下周CPI数据对5月议息会议提供的更多指引。随着劳动力参与率的提升，就业市场压力或将有所缓解，但OPEC+减产也给未来通胀带来更多不确定性。 短期来看，美国银行危机难言结束，同时持续维持高利率的负面效应正愈加显著，美国经济继续显示疲弱迹象，为了抗击通胀，未来仍有一次25bp的加息空间。中期而言，更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，加息渐近尾声。而近期多国选择用本地货币、人民币进行双边贸易结算，央行增持黄金趋势延续，我国央行连续第4个月增持黄金，从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。 总体而言，美国加息弊端显性化，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►基本金属：美国3月失业率走低短期关注宏观压力，铝继续去库消费可期 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌 1.55%、2.17%、4.22%、0.87%、5.19%。SHFE市场，铅价格 较上周上涨0.10%，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌0.89%、0.03%、3.13%、5.00%。 铜：供应面临增长压力，消费亦有考验关注旺季表现 宏观方面，本周五公布的美国3月非农就业人数新增小幅低于预期并大幅不及前值，但失业率有所回落，令市场预期美联储5月加息25bp的概率有所上行，宏观短时承压，关注下周将公布的CPI数据。 基本面上，一季度南美矿山扰动逐渐结束，上周CPST敲定的二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark，而本周进口铜精矿指数环比继续上行，市场共识仍是铜矿整体延续走向宽松格局。而从冶炼端来看，虽有检修影响，但3月国内电 解铜产量同环比均呈现增长，且高于预期；进入4月，仍有一些冶炼厂密集检修，或影响电解铜供应的增长节奏，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4月冶炼产量预计仍是呈现增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 铜供应面临增长压力，而消费同样面临考验。虽4月为传统消费旺季，市场预期消费有望较前期改善，但目前下游线缆及漆包线订单不佳影响铜杆消费，同时铜棒面临外贸受阻局面，消费亦是面临考验，有待关注旺季消费成色。 铝：印尼政府考虑暂缓禁矿，铝继续去库消费可期 海外方面，本周海外供应面临一定扰动，美铝Alumar氧化铝工厂因运输系统发生故障，利用现有库存进行运营，为保证现有铝土矿库存，将在10天内约减产25%；而俄铝牙买加工程遭遇罢工导致运营中断，但纠纷解决即可重新复产，并非是地缘政治因素导致的长期减停产。而增量方面，上周印尼华青铝业通电投产，将贡献增量，海外增量及减量并存。 国内方面，随着印尼禁矿时间点的临近，国内氧化铝厂使用印尼矿的产能降幅明显，已经转至使用几内亚矿。而由于疫情阻碍冶炼厂建设，印尼政府正考虑在6月10日后恢复原材料和加工矿物出口，将给冶炼厂建设受到障碍的公司颁发出口许可，目前仍在敲定过程中。氧化铝端，新投氧化铝产能逐步释放，氧化铝供应增加的压力愈发显著，3月氧化铝依旧过 剩，预计未来对海外氧化铝依赖度将再降低。而3月在贵州、四川、广西等地区部分企业复产的推动下，电解铝运行产能小幅抬升，且整体仍是呈现同比增长态势。进入4月，前期限电 地区限电未扩大，而复产继续进行之下，预计4月运行产能继续抬升。中期而言，未来在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，且水电荷载之下，电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性。 近期铝下游进入旺季，消费显著回升，去库表现较好，但部分消费表现仍受价格抑制。整体上，后续对国内消费预期较好，利好铝下游需求。海内外供应增加缓慢，而消费边际好转或带动铝价反弹。 铅：原生及再生铅进入检修供应收紧，供需两淡铅价预计弱势 供应端，再生铅方面，3月在企业恢复正常生产及部分企 业提产的背景下，再生铅产量录得同比及环比的增长，而进入 4月，有部分企业将进入检修，增量及减量并存，本周开工率已有所下滑，但4月整体预计呈现减量；原生铅3月亦是恢复生产，但同时也受矿偏紧的影响产量未完全释放。4月原生及再生铅均有企业进入检修，供应收紧，本周库存呈现降幅。而消费端，铅蓄电池处于淡季，叠加本周假期，消费走弱，预计下周再淡季背景下消费依旧较弱，出口窗口有开启或部分带动消费。供应即将面临减量，需求小幅走弱，供需两淡之下预计铅价仍是弱势。 锌：利润高位下供应继续增长，消费旺季之下本周延续去 库 原料端，4月4日泰克资源和韩国锌业将2023年亚洲锌精 矿benchmark价格确定为274美元/干吨，高于市场预期的270美元/干吨，同比230美元/干吨也增长19%，显示目前对矿偏宽松的预期。本周矿加工费仍在继续下行，继续压缩冶炼利润，但整体利润仍足以令冶炼厂整体保持高开工状态，且目前冶炼厂库存依旧相对充足，产量维持增速，预计后续冶炼端产量仍是维持增速。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。 消费端，旺季消费对需求有所支撑，本周仍延续去库态势，整体库存仍在相对低位，前期补库之后短期需求或有所放缓，关注未来终端需求是否有进一步带动，供应增长压力之下，关系户需求表现。 锡：原料紧张但供应仍相对高位，消费暂弱关注起色 原料端，锡矿紧张之下，上周已有炼厂由于加工费过低，接近成本，而导致产量小幅受到影响，其他冶炼厂生产暂稳，虽加工费低位但暂无减产计划，3月精锡产量环比增长，同比小幅下降，而本周精锡供应端开工率大致稳定，关注后续进口原料补充是否有所抬升，从而缓解供应紧张局面。消费端，3月锡焊料开工率环比有所提升，但进入4月淡季消费较弱，且终端电子产品消费仍待看到更多起色。目前供应仍在相对高位，关注矿供应是否带来扰动，以及需求端的起色。 ►小金属：跌价后需求释放钼价有所反弹，钒价弱势有待需求回暖 本周钼精矿价格较上周上涨1.69%，钼铁价格较上周上涨1.75%。本周钼产品价格有所反弹，主因是钼产品大幅跌价之后下游需求得到提振，且基建、建筑施工提升带来钢材用量需求的增长；同时原料端挺价，成本支撑有所增强。当下钼价走势仍在于需求，但钢招跟进缓慢，有待关注后续需求进一步的修复情况,中期原料端难放量仍有利好。 本周五氧化二钒价格较上周下跌1.85%至13.30万元/吨，钒铁价格较上周下跌3.78%至14.00万元/吨，钒电池指数本周下跌0.43%报收1469.19点。本周钒价整体依旧呈现弱势震荡状态，月初钢招不及预期，市场观望氛围较浓，交投氛围不 佳，影响需求。上游原料端有成本支撑，且未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，就业降温，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海内外供应增加缓慢，铝下游进入旺季，消费显著回升，去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费旺季对需求有预期，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美就业数据有所降温关注黄金机会，铝继续去库旺季消费可期6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属18 1.4.行情回顾21 2.风险提示23 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）16 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）16 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）17 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）17 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）17 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）17 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）17 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）17 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）18 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）18 图21钨精矿价格（万元/吨）20 图22钨产品价格（万元/吨）20 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）20 图24海绵钛价格（万元/吨）20 图25镁锭价格（元/吨）20 图26锗产品价格（元/千克）20 图27精铟价格（元/千克）21 图