高频半月观：不只是需求弱

宏观定期 高频半月观—不只是需求弱 每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最 新宏观高频数据的边际变化，本期为7月29日-8月11日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近期经济的核心变化在于：需求延续疲软，供给也有转弱迹象，主要体现在：1）高炉、沥青等开工环比降幅扩大，汽车半钢胎开工率持续走平、中枢有所下降；2）18城二手房销售明显走弱，30大中城市新房销售近1周同样有所回落；3）钢材表需超季节性回落，可能与近期降雨停工有关；4）地方专项债发行仍慢；参考 沥青开工、水泥出货、钢材表需等高频指标，实物工作量也未改善；5）略好的是，汽车销售情况有好转，7月汽车零售同比-0.3%、6月为-7.4%，此外，人员出行延续高位。总体看，近期高频数据有忧有喜、忧大于喜，继续提示：当前经济下行压力不小，实现全年目标亟待 证券研究报告|宏观经济研究 2024年08月11日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步 松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。一、供给：上游开工延续分化，下游开工稳中有升。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降1.8个百分点至80.7%，相比2023年和2019年分别偏低2.9、0.1个百分点。焦化企业开工率环比微升0.1个百分点至71.4%，相比2023年偏高2.8个百分点、相比2019年仍偏低2.3个百分点。沥青开工率先降后升，近 半月均值环比再度回落1.7个百分点至25.6%、仍为同期最低，同比2023年和2019年分别偏低14.5、16.6个百分点。水泥粉磨开工率有所回升、均值环比续升1.2个百分点至46.8%、仍为同期最低，同比2023年、2019年分别偏低1.1、17.4个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工环比持平前值79.1%，仍为同期最高；相比2023年、 2019年同期分别偏高7.1、11.4个百分点。江浙涤纶长丝开工环比再度回升1.5个百分点至 88.4%，同比偏高2.3个百分点、相比2019年同期仍然偏低1.3个百分点。 二、需求：地产、土地成交续弱，钢材、挖掘机需求再降，汽车销售降幅收窄。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比续增3.2%至约240.1万吨、续创同期新高，弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增5.9%）；同比偏高6.2%、相比2019年同期偏高22.5%。百城土地成交均值1352.1万㎡、仍为近年同期次低，环比增12.9%，强于2019-2023年同期均值-3.7%，同比增10.8%，相比2019-2021年分别降37.1%、26.7%、18.3%。钢材表需环比续降6.3%，弱于2019-2023年同期均值-3.5%；螺纹表需环比续降11.4%，同样弱于2019-2023年同期均值-5.1%，绝对值均续创同期新低，可能跟近期多地降雨停工有关。 >线下消费：地产销售延续偏弱。具体看，近半月30大中城市新房销售先升后降、均值环比增9.4%，绝对值续创近年同期新低，同比下降11.4%，相比2019-2021年同期分别下降53.6%、60.0%、50.2%。18城二手房销售环比续降12.1%至约20.5万㎡、2017-2023年同期环比均值为降4.5%，同比偏高6.8%、相比2019年同期偏低7.5%。 三、价格：南华指数、中上游大宗商品价格续跌，下游价格延续上涨。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌3.8%，同比偏高1.8%。重点商品中：布油收于79.7美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%；黄骅港Q5500动力煤价环比微跌0.1%；可能跟近期降雨增加、水力发电偏强有关；铁矿石价格均值环比续跌2.8%，同比偏低约13.0%。 >中游工业品：螺纹钢价格环比续跌4.5%，绝对值创2017年初以来新低，同比下跌11.6%；水泥价格指数均值环比由涨转跌、录得跌1.9%，同比仍然偏高6.0%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续涨2.4%至约25.6元/公斤，同比偏高约16.0%；蔬菜价格均值环比续涨8.7%，强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨2.8%）。 四、库存：电煤、钢材、水泥、沥青库存续降，电解铝库存逆势增加。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续降1.5%，降幅小于2017-2023年同期均值降3.8%。 >工业金属：钢材库存环比续降1.8%；电解铝环比续升4.4%，2017-2023年同期均值-1.0%。 >建材：沥青延续去库，近半月续降9.4万吨；水泥库容比均值环比回落0.3个百分点至65.5%。 �、交通物流：航班数量续升，货运流量、航线运价回落。 >人员流动：近半月，由于暑期影响，商业航班执飞数量均值环比续升1.8%、绝对值续创同期新高；整车货运流量指数环比再降0.6%，同比偏低4.1%。 >出口运价：BDI环比续降10.0%、同比偏高49.8%；CCFI环比降1.4%，同比仍偏高142.2%。六、流动性跟踪：国债到期收益率先降后升，专项债发行仍然偏慢。 >货币市场流动性：跨月之后，近半月央行通过OMO净回笼9635亿元。货币市场利率、中枢有所回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落4.4bp、8.4bp、8.1bp。同业存单利率有所回落，3月期AAA、AA+同业存单收益率分别回落5.7bp、5.9bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行11906亿，环比多发2218亿；地方政府专项债发行 2402亿，年初以来累计发行19198亿，发行进度49.2%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落9.5bp、6.6bp，分别收于2.188%、1.468%，节奏上先降后升。 >汇率&海外市场：美元指数续降0.6%、收于103.15；美元兑人民币（央行中间价）均值小幅升值。截止8.9，10Y美债收益率均值回落25.0bp、收于3.94%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 相关研究 1、《高频半月观：关注3点变化》2024-07-29 2、《不少新提法—央行二季度货币政策报告6大信号》2024-08-10 3、《CPI时隔三月再升，成色几何？》2024-08-09 4《政策半月观：下半年政策可能有三大类》2024-08- 04 5、《PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？》2024- 07-31 6、《枕戈待旦—2024年中期经济与资产展望》2024- 07-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上游开工延续分化，下游开工稳中有升4 需求：地产、土地成交续弱，钢材、挖掘机需求再降，汽车销售降幅收窄5 生产复工：发电耗煤续升，钢材表需、挖掘机需求续降5 线下消费：地产销售延续偏弱，汽车销售降幅收窄，观影人次再降7 价格：南华指数、中上游大宗商品价格续跌，下游价格延续上涨8 库存：电煤、钢材、水泥、沥青库存续降，电解铝库存逆势增加9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：航班数量续升，货运流量、航线运价回落11 流动性跟踪：国债到期收益率先降后升，专项债发行仍然偏慢12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示14 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续降4 图表2：近半月焦化企业开工率均值环比微升4 图表3：近半月石油沥青装置开工率先降后升、均值环比再度回落4 图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率均值环比持平前值5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率再度回升5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤延续回升、强于季节性5 图表8：近半月百城土地成交环比再度明显回落5 图表9：近半月钢材表观需求环比续降、弱于往年同期均值6 图表10：近半月螺纹钢表需环比续降、弱于往年同期均值6 图表11：7月挖掘机销售环比续降6 图表12：7月挖掘机开工小时数续降、再创近年同期新低6 图表13：近半月30大中城市商品房销售先升后降7 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比延续回落7 图表15：近半月乘用车日均销售情况7 图表16：近半月全国电影观影人次环比再度回落7 图表17：近半月南华综合指数环比续降8 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比续跌8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比微跌8 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比续跌8 图表21：螺纹钢现货价格环比续跌9 图表22：水泥价格指数均值环比再度回落9 图表23：近半月猪肉价格均值延续上涨9 图表24：近半月蔬菜价格环比续涨9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比续降10 图表26：近半月全美原油和石油产品延续补库10 图表27：近半月钢材库存环比续降10 图表28：近半月电解铝库存环比续升10 图表29：近半月沥青库存环比续降11 图表30：近半月全国水泥库容比环比再度回落11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比续升、续创同期新高11 图表32：近半月全国整车货运流量指数先降后升11 图表33：近半月BDI指数环比续降12 图表34：近半月CCFI指数环比再度回落12 图表35：近半月，央行通过OMO加大流动性回笼12 图表36：近半月，货币市场利率先降后升、中枢有所回落12 图表37：近半月R007与DR007利差先升后降13 图表38：近半月同业存单到期收益率再度回落13 图表39：近半月利率债发行情况13 图表40：截至8月9日，2024年地方政府专项债发行进度约49.2%13 图表41：近半月国债到期收益率先降后升、中枢有所回落14 图表42：近半月美元指数延续回落、人民币汇率小幅贬值14 图表43：近半月美国国债收益率明显回落14 供给：上游开工延续分化，下游开工稳中有升 上游开工仍然有涨有跌，其中：高炉、沥青开工回落较多。近半月来（7.29-8.11），全国247家样本高炉开工率均值续降1.8个百分点至80.7%，相比2023年和2019年同期分别偏低2.9、0.1个百分点。焦化企业开工率均值环比微升0.1个百分点至71.4%，相比2023年偏高2.8个百分点、相比2019年仍然偏低2.3个百分点。石油沥青装置开工率 先降后升，近半月均值再度回落1.7个百分点至25.6%，近1周有所回升、但仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低14.5、16.6个百分点。水泥粉磨开工率有所回升，近半月均值环比续升1.2个百分点至46.8%、仍为近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低1.1、17.4个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续降图表2：近半月焦化企业开工率均值环比微升 %高炉开工率（247家）：全国 95 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 9080 8575 8070 7565 7060 55 65 50 601 13 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率先降后升、均值环比再度回落图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续升 %开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） 70 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153周 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1月 水泥：粉磨开工率 201920202021202220232024 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 中下游开工稳中有升。近半月来，汽车半钢