事件:公司发布2022年半年报,2022年上半年,公司收入10.81亿元,同比+11.5%,实现归母净利润3.44亿元,同比+41.16%,扣非归母净利润3.22亿元,同比+41.18%。 2022Q2,公司收入5.47亿元,同比+12.99%,实现归母净利润1.72亿元,同比+44.86%,扣非归母净利润1.64亿元,同比+48.92%。 业绩略超预期,生长激素继续保持高增长。公司在2022H1疫情扰动不利情况下,依然实现了41%的业绩增长,而且业绩增速实现季度环比提升,超出市场此前的预期。据公司公告,2022H1,生物制品(生长激素+干扰素)收入7.28亿元,同比+23.7%;人生长激素销售收入持续较快速增长,其中,人生长激素注射液(水剂)同比实现大幅增长,销售收入占比也不断提升,是公司业绩变动的主要因素。2022H1,公司母公司(主要为生长激素+干扰素)实现净利润3.46亿元,同比+52.44%。我们判断,生长激素实际收入增速快于生物制品(干扰素拖累),且盈利能力更强的生长激素水针占比提升带动了母公司净利率提升。我们在此前的报告曾分析过,公司年产2000万支重组人生长激素生产线于22年3月获批,解决产能问题;公司水针6IU,8IU规格21年8月初已经获批,解决了规格不全的问题,同时,公司生长激素粉针在9月获批增加“特发性矮小”适应症,取得重要突破,生长激素业务整体处于向上趋势。此前市场担忧的生长激素地方集采尚未对公司业务造成实质性影响。 子公司明显改善。2022H1,公司中成药收入1.97亿元,同比-18.50%,但余良卿(中药子公司)净利润实现0.23亿元,同比+51.6%,股权激励效果显现;化学合成药收入0.65亿元,同比-1.79%,子公司安科恒益(化学药)通过优化品种结构、控制运营成本,净利润同比+20.92%;原料药收入0.34亿元,同比+26.21%,子公司苏豪逸明(多肽原料药)净利润945万元,同比+152.51%,技术服务收入0.21亿元,同比+6.22%;无锡中德美联净利润0.34亿元,同比扭亏。 研发持续推进,mRNA疫苗带来新看点。公司重组人HER2单克隆抗体NDA申请已按照CDE的要求提交补充资料,我们预计有望年底前获批;控股子公司瀚科迈博自主研发的1类抗肿瘤创新药“ZG033注射液”已正式启动临床试验,并完成首例受试者入组。与揽微医学就人生长激素微针剂型项目达成独家合作。此前就“新冠奥密克戎等突变株mRNA疫苗”的临床前研究、临床研究、产业化及市场销售等方面与阿法纳开展排他性合作。 新激励出台有望提振投资者信心。公司公告,拟向董事、高管、中层及技术业务人员787人授予4000万股限制性股票,占股本2.44%,价格4.81元/股;上市解锁条件为2022年净利润不低于6.36亿元,22-23年累计净利润不低于13.98亿元;22-24年净利润累计净利润不低于23.14亿元,22-25年累计净利润不低于34.12亿元,22-26年累计净利润不低于47.3亿元,相当于至少2023年起至少20%的复合增长(肿瘤事业部考核22-26年5个解锁期;其余部门考核22-24年3个解锁期)。 盈利预测:预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.8,8.6,10.8亿元,对应增速228.9%,25.9%,26.5%,当前股价对应PE为22/17/14X,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险;生长激素集采大幅降价风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)