策略深度报告：中报业绩披露窗口，寻找改善景气方向

策略深度报告20240811 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 中报业绩披露窗口，寻找改善景气方向2024年08月11日 7月以来市场震荡整固，伴随着核心红利资产的补跌，主题交易再度活跃，以商业航天、低空经济、无人驾驶为代表的热门题材成为交易主线，跑出明显的超额，市场风格实现“大切小”。这一方面是美国经济放缓、失业数据触发萨姆法则使得“硬着陆”预期升温，日央行加息等宏观经济变量集中发生边际变化，市场波动率上升、此前过度拥挤的交易结构出现松动，以银行、石油、电力、运营商为主的核心红利资产补跌，市场风格出现切换。另一方面是在业绩预告披露截止后、中报业绩密集披露尚未到来前，顺应产业叙事、关注远期基本面、受活跃资金偏爱的偏主题性交易更占优。 但近期热门题材交易开始退潮，或意味着资金风格再度发生变化。8月中下旬，大盘进入密集的中报披露期，胜率思维下，产业景气度较好、业绩能见度较高且在本轮指数调整下出现偏离基本面的标的具备配置性价比。我们通过梳理各行业基本面情况，挖掘预期景气改善、景气持续的板块。 上游周期大宗板块：黄金仍处于景气上行阶段，化工品中维生素价格有望延续上涨趋势，航运景气可能超预期。原油行业价格短期具备一定支撑，但后续下跌因素或占主导。煤炭需求端受新能源发电分流影响表现较弱，叠加进口煤冲击，行业景气或将偏弱运行。黄金处在景气上行阶段，工业金属景气普遍承压。化工品景气分化，维生素价格有望延续上涨趋势。航运景气可能超预期 中游大制造板块：光伏产业链迎来改善，机械设备延续景气。新能源产业链：光伏主产业链8月排产超预期，价格低位企稳，需求端持续改善。风电行业新装机下半年有望提速。锂电产业仍在等待拐点。电网设备景气延续。机械设备板块：铁路设备行业景气延续。船舶行业量价齐升。工程机械行业有望迎来内外需求共振。商用车板块景气延续。 大消费板块：7月生猪价格周期延续上行，预计8月猪价景气延续、后续偏高位震荡运行。汽车景气边际回暖，预计“以旧换新”政策对需求形成提振。白酒批价止跌修复，乳业产能出清进行时。商贸零售消费复苏相对波折。服务消费价格边际回落，关注后续政策面变化。美元利率下行创新药产业预期改善。 科技硬件/TMT：半导体景气度延续复苏，消费电子需求持续扩张，预计Q3及全年维持高景气 地产金融板块：地产延续“以量换价”，金融行业景气偏承压。地产整体仍处于“以量换价”的状态，景气承压。建材行业景气季节性回落，改善需待地产企稳。金融行业景气整体偏承压。 总结而言，临近中报密集披露期，基于业绩确定性/中期基本面的胜率交易往往占优，而基于产业发展趋势/远期基本面的赔率交易有较大的“跑输”风险。景气行业方向可能成为接下来交易的重心。具体而言：景气持续/景气迎来拐点的行业可能是：上游周期大宗板块的黄金/航运/化工 部分分支如维生素。中游大制造业中，新能源板块的光伏主产业链/逆变 器风电/电网设备；机械设备板块的铁路设备/船舶/工程机械；商用车重卡/客车。大消费板块中的生猪/汽车/创新药；科技TMT板块的半导体/消费电子。 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理蒋珺逸 执业证书：S0600123040067 jiangjy@dwzq.com.cn 相关研究 《海外震动可能会引发A股风格变化》 2024-08-09 《海外巨震，A股科技成长能否崛起的六问六答》 2024-08-03 1/23 东吴证券研究所 内容目录 1.上游周期大宗板块：黄金仍处于景气上行阶段，化工品中维生素价格有望延续上涨趋势，航运景气可能超预期5 2.中游大制造业：光伏产业链迎来改善，机械设备延续景气9 2.1.光伏主产业链迎来改善，逆变器确定性改善，锂电拐点仍需等待9 2.2.中游机械设备板块景气延续11 2.3.以旧换新政策支撑下，商用车板块维持景气13 3.大消费板块：商贸零售消费复苏相对波折，服务消费价格边际回落，创新药产业预期改善14 4.科技硬件/TMT：半导体景气度延续复苏，消费电子需求持续扩张，预计Q3及全年维持高景气18 5.地产金融板块：地产延续“以量换价”，金融行业景气偏承压20 6.风险提示22 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：7月中下旬，市场风格呈现“大切小”，核心红利标的回调，主题交易活跃（单位：%）.5 图2：前期热门的题材交易在近期退潮（单位：%）5 图3：6-8月正值美国燃油消费旺季，全美原油处于去库阶段6 图4：近期煤价整体震荡下行（单位：元/吨）6 图5：7月环渤海港煤炭日均调出量同比下降13.5%，处于历史同期低位（单位：万吨）6 图6：2023年以来黄金价格（单位：美元/盎司；%）6 图7：铜库存高位、价格承压（单位：美元/吨；吨）7 图8：铝处于传统淡季，行业开工产能基本在历史最高点附近（单位：美元/吨；万吨/月）7 图9：重点化工品价格变动8 图10：近期集运价格指数上行（单位：点）9 图11：干散运、油运价格指数边际回落（单位：点）9 图12：光伏产业加速出清，上游价格低位企稳（单位：点）10 图13：逆变器出口量价拐点均已现（单位：%）10 图14：上半年风电动工整体放缓（单位：%）10 图15：碳酸锂、六氟磷酸锂价格仍在筑底（单位：万元/吨）11 图16：今年电网投资高增，2024上半年累计同比增速超20%（单位：%）11 图17：铁路固定投资增速维持高位；铁路客运量在高基数下维持高增长（单位：%）11 图18：过去两次投产高峰在2014、2019年，今年在更新周期+政策支持下需求有支撑（单 位：公里；%）11 图19：24Q2船舶手持订单持续上行，完工量下滑，或预示供需缺口扩大（单位：%）12 图20：船价上行斜率放缓但仍持续走高，同时钢材成本回落，船企利润将上升（单位：点；元/吨）12 图21：挖掘机、叉车、装载机销量整体改善（单位：%）13 图22：油气价差维持高位（单位：元/吨）13 图23：客车迎来政策+更换周期双重驱动下的新一轮周期（大中型公交车历年销量）（单位：辆）13 图24：7月生猪价格及猪粮比价延续反弹态势14 图25：7月乘用车零售及批发同环比均正增长14 图26：7月汽车经销商库存预警指数位于荣枯线之上15 图27：7月汽车出口延续增长、汽配出口景气回落15 图28：7月白酒批价企稳15 图29：生鲜乳价格延续下行15 图30：7月小商品景气回落16 图31：6月免税购物销售额及人数同比延续负增16 图32：我国7月服务业CPI同比增幅收窄17 图33：7月电影票房收入同比2019年降幅有所收窄17 图34：7月旅游季开启、旅游消费价格上行17 图35：7月末海南酒店价格反弹、餐饮价格震荡17 图36：近几年全球&中国创新药投融资概况（单位：个；亿美元）18 图37：半导体、PCB销售额总体处于回暖趋势中19 图38：6月以来DXI指数加速上涨19 图39：2024Q2，平板电脑恢复强劲增长19 3/23 东吴证券研究所 图40：2024Q2个人电脑市场出货表现19 图41：全球智能手机市场连续第三季度实现同比增长20 图42：今年以来，30大中城市商品房销售面积持续承压，处于历史低位水平（单位：万平方米）20 图43：二手房成交热度提升（单位：平方米）20 图44：二手房价格同比增速仍偏承压（单位：%）21 图45：7月，70大中城市新房价格同比进一步下探（单位：%）21 图46：截至8月9日，螺纹钢、钢坯价格回落至3220、3070元/吨，均较年中降约7%（单位：元/吨）21 图47：水泥淡季需求疲软，价格震荡调整，玻璃期货收盘价下跌（单位：点；元/吨）21 图48：6月手工补息整改和银行业增加值核算形成的信贷挤水份压力延续（单位：%）22 4/23 7月以来市场震荡整固，伴随着核心红利资产的补跌，主题交易再度活跃，以商业航天、低空经济、无人驾驶为代表的热门题材成为交易主线，跑出明显的超额，市场风格实现“大切小”。这一方面是美国经济放缓、失业数据触发萨姆法则使得“硬着陆”预 期升温，日央行加息等宏观经济变量集中发生边际变化，市场波动率上升、此前过度拥挤的交易结构出现松动，以银行、石油、电力、运营商为主的核心红利资产补跌，市场风格出现切换。另一方面是在业绩预告披露截止后、中报业绩密集披露尚未到来前，顺应产业叙事、关注远期基本面、受活跃资金偏爱的偏主题性交易更占优。 但近期热门题材交易开始退潮，或意味着资金风格再度发生变化。8月中下旬，大盘进入密集的中报披露期，胜率思维下，产业景气度较好、业绩能见度较高且在本轮指 数调整下出现偏离基本面的标的具备配置性价比。我们通过梳理各行业基本面情况，挖掘预期景气改善、景气持续的板块。 图1：7月中下旬，市场风格呈现“大切小”，核心红利标的回调，主题交易活跃（单位：%） 7.18-7.31部分标的、指数区间涨跌幅 14.80 12.13 7.56 2.37 (0.45)(1.02)(1.70)(3.24) 20 15 10 5 0 -5 -10 图2：前期热门的题材交易在近期退潮（单位：%） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15 (11.10) -15% 商业航天低空经济无人驾驶 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.上游周期大宗板块：黄金仍处于景气上行阶段，化工品中维生 素价格有望延续上涨趋势，航运景气可能超预期 原油行业价格短期具备一定支撑，但后续下跌因素或占主导：从支撑油价的积极因素来看，一方面，美国经济衰退预期暂歇，致使油价短期内超跌反弹，8月7日Brent原油价格涨幅达4.8%；另一方面，6-8月正值美国燃油消费旺季，全美原油处于去库阶段，截至8月2日，商业原油库存量周环比下降0.86%至4.29亿桶，因此短期内原油价格或 5/23 东吴证券研究所 有支撑。但后续行业景气度情况或仍由供给端主导，考虑到OPEC+会议表示四季度将严格执行增产计划，预计油价后续上行空间有限。 煤炭需求端受新能源发电分流影响表现较弱，叠加进口煤冲击，行业景气或将偏弱运行：入夏以来，全国多地出现大范围、持续性的超高温天气，拉动发电需求高涨，但由于水电新能源分担火电压力明显，叠加进口煤增量较大，国内煤炭需求增长乏力，7月环渤海港煤炭日均调出量同比下降13.5%，处于历史同期低位，煤价整体震荡下行。截至8月8日，京唐港山西主焦煤库提价、秦皇岛港山西产动力末煤平仓价分别较5月末下跌15.8%、3.2%。 图3：6-8月正值美国燃油消费旺季，全美原油处于去库阶段 图4：近期煤价整体震荡下行（单位：元/吨） 150 500,000 4,500 1,800 4,000 1,600 130 480,000 3,500 1,400 110 460,000 3,000 1,200 2,500 1,000 90 440,000 70 420,000 50 400,000 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03 2,000 1,500 800 600 WTI原油价格（美元/桶）Brent原油价格（美元/桶） 美国:库存量:商业原油（千桶）（右轴） 京唐港:库提价(含税):主焦煤 (A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产) 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)(右轴) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：7月环渤海港煤炭日均调出量同比下降13.5%，处于历史同期低位（单位：万吨） 图6：2023年以来黄金价格（单位：美元/盎司；%） 环渤海港:煤炭调度:调出量:周:合计值