策略研究周度报告：等待改善契机，向景气或滞涨方向倾斜

等待改善契机，向景气或滞涨方向倾斜 策略研究 周度报告 报告日期：2024-11-24 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《市场有望回归冷静，配置着眼轮动接力》2024-11-10 2.策略周报《市场波动可能加剧，景气消费品轮动接力》2024-11-03 3.策略月报《千帆轻过，更上层楼》 2024-10-27 市场注意力聚焦中央经济工作会议政策定调，在政策基调出现更加积极的信号或基本面持续明显改善之前，预计市场风险偏好提振仍需等待。配置上，成长和前期领涨板块仍然存在调整压力，但调整后仍是中期最主要机会主线。前期滞涨以及有景气或潜在政策催化支持的景气消费品如汽车、家电、医药、农牧有望迎来配置契机。 市场观点：等待更加积极的政策信号或基本面持续显著改善 市场风险偏好提振有待更加积极的政策信号或基本面持续显著改善。10月宏观经济数据明显改善，消费和地产销售回暖，国内有效需求不足的问题有所缓解，经济基本面呈改善态势，对A股形成一定支撑。但上述数据在此前高频数据中已有充分体现，并且临近年末，市场注意力聚焦在明年政策定调与规模，在基调更加明朗或基本面出现明显改善前，预计A股风险偏好提振仍需等待。 市场热点1：近期政策与基本面修复预期有何变化？当前市场对政策预期偏高、对经济修复预期偏低，建议降低政策预期、提高经济短期修复预期。随着9、10月一系列政策落地推动宏观经济数据改善，年内政策再加码概率偏低。政策层面，市场博弈中央经济工作会议，我们认为政策基调有望维持积极，但具体举措和规模有待确认，可能加剧市场波动。后续市场的支撑可能主要来自于经济基本面超预期修复，等待更多高频与中频数据验证。 行业配置：成长及前期领涨方向仍存在调整压力，向景气或滞涨方向倾斜 本周市场波动较大、整体收跌，行业上前期领涨方向和部分消费品如社服、食饮跌幅靠前。市场走向冷静的态势较为明确，等待新的上涨契机。配置上，前期强势板块仍然存在调整压力，短期建议关注景气消费品和前期滞涨板块：1）前期滞涨和景气消费品短期迎来配置契机，包括汽车、家电、医药、农牧。2）成长科技主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工。 配置热点1：农林生猪板块为何近期表现仍旧不佳？尽管Q3业绩大幅增长，农牧生猪在924行情以来的普涨和震荡行情中，涨幅落后而跌幅靠前，整体表现不佳。主要原因在于近期猪价持续下跌未见企稳。我们认为市场对猪价预期过度悲观，一是猪价走弱情形下猪企态度谨慎，预计不会出现产能大幅增长情况；二是政府对通缩重视程度不断提高，多政策协同发力下明年通胀有望上行，猪价受益。当前只需等待产能、价格出现改善，农牧板块有望重迎上涨行情。 配置热点2：电力设备行情能否确认趋势性拐点？本周市场整体回调，成长等前期涨幅较多方向跌幅较大，电力设备在此前行情中涨幅领先，因此回调压力更大。展望后市，电力设备内部结构分化加大，光伏方面新出台政策力度并未超预期导致市场仍然较悲观，预计整体走势乏力；锂电方向短期海外减产挺价不断，实际价格有所改善，对指数形成支撑。明年看，海外政策不确定上升，供给端也未明显出清，电力设备业绩仍存在较大不确定性。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；中美关系演绎节奏的不确定性等。 正文目录 1市场观点：等待更加积极的政策信号或基本面持续显著改善4 1.1市场热点1：近期政策与基本面修复预期有何变化？4 2行业配置：成长及前期领涨方向仍存在调整压力，景气消费品和滞涨板块迎来配置契机5 2.1配置热点1：农林牧渔（生猪）为何近期表现仍不佳？5 2.2配置热点2：电力设备行情能否确认趋势性拐点？6 2.3成长及前期领涨方向仍存在调整压力，景气消费品和滞涨板块迎来配置契机7 风险提示8 图表目录 图表1产能恢复仍旧处于偏慢水平6 图表2当前生猪养殖仍有可观利润6 1市场观点：等待更加积极的政策信号或基本面持续显著改善 1.1市场热点1：近期政策与基本面修复预期有何变化？ 我们的观点：当前市场对政策预期偏高、对经济修复预期偏低，建议降低政策预期、提高经济短期修复预期。随着9、10月一系列政策落地推动宏观经济数据改善，年内政策再加码概率偏低。政策层面，市场博弈中央经济工作会议，我们认为政策基调有望维持积极，但具体举措和规模有待确认，可能加剧市场波动。后续市场的支撑可能主要来自于经济基本面超预期修复，等待更多高频与中频数据验证。 当前市场对政策预期偏高、对宏观经济修复预期偏低，后续市场支撑可能主要来自于短期经济基本面修复。10月财政支出亦有所提速、指向政策逐步发力，而10 月一系列政策落地推动宏观经济数据向好，短期内政策加码概率偏低。如，11月20日LPR报价为1年期3.1%、5年期以上3.6%，均与上次持平，并未再度降息。一方面，近期增量政策落地见效，经济运行总体保持回升向好态势，本月调整LPR并无迫切性。另一方面，近期人民币汇率压力再度增大，降息外部掣肘增多。随着特朗普上台推升再通胀、导致美联储放缓降息节奏担忧再起，美元指数和10Y美债利率攀升，美元兑人民币升至7.25附近，人民币汇率压力明显增加，也对降息形成掣肘。 政策层面，市场转向博弈中央经济工作会议、聚焦明年政策定调与规模。按照往年经验，临近11月末，市场开始博弈中央经济工作会议对明年政策定调，我们认为政策基调维持积极态势不改，但市场关注的赤字率、超长期特别国债等财政增量政策力度、促消费相关举措与支持资金规模、货币政策降息幅度等还有待确认，短期内可能加剧市场波动。因而，短期来看，后续市场支撑可能主要来自于政策发力背景下经济基本面超预期修复。 我们认为，9月末以来政策针对性明显提升、力度不弱，基本面有望延续改善态势，这使得一方面增量政策出台迫切性下降，但另一方面也可能意味着后续市场政策逐步转向基本面修复。需要注意的是，房地产销售数据在9月24日之后明显回暖， 进入11月第三周后出现了一定放缓迹象，后续可密切跟踪。如地产销售延续改善，则有望接续春节前后地产销售旺季、带动地产基本面改善；但如果地产销售再度恶化，再度出台增量政策稳定地产之前可能出现一段时期地产下行拖累全社会信心。 2行业配置：成长及前期领涨方向仍存在调整压力，景气消费品和滞涨板块迎来配置契机 2.1配置热点1：农林牧渔（生猪）为何近期表现仍不佳？ 我们的观点：尽管Q3业绩大幅增长，农牧生猪在924行情以来的普涨和震荡行情中，涨幅落后而跌幅靠前，整体表现不佳。主要原因在于近期猪价持续下跌未见企稳。我们认为市场对猪价预期过度悲观，一是猪价走弱情形下猪企态度谨慎，预计不会出现产能大幅增长情况；二是政府对通缩重视程度不断提高，多政策协同发力下明年通胀有望上行，猪价受益。当前只需等待产能、价格出现改善，农牧板块有望重迎上涨行情。 本周（11月18日-11月22日）农林牧渔板块于普跌行情中表现仍然较差，周跌幅为2.8%，位于第24名，其中种植业、渔业、动物保健、农产品加工、饲料、养殖业跌幅均在2.1%-3.2%左右，于二级行业中排名均相对靠后。 近期猪价仍在持续下跌，市场信心不足。截至11月22日，猪肉平均批发价、生猪出栏价分别为23.5元/KG、16.4元/KG，较8月中旬的高点分别下降15.4%、22.6%。猪价8月达到高点后于9月开始快速回落，10-11月延续下跌但是斜率有所趋缓。猪价延续下降趋势且未见企稳，导致市场对于农牧（生猪）板块业绩的预期仍定义为短期改善且不可持续。指数上基本也反应了相同预期，在农牧板块2024Q3业绩大幅增长的条件下，9月24日至11月7日市场普涨期间，农牧指数仅上涨32.8%，而其余消费方向上的社服、商贸、美护等涨幅均超40%，食饮板块也上涨了36.0%，农牧涨幅明显靠后，而在11月8号至11月22日的调整行情中，农牧板块下跌9.9%，排名倒数第4。 通过对农牧指数的复盘能发现由于对猪价机制的研究已将较为成熟，生猪板块的边际博弈性较强，近三年以来猪价的预期博弈行为频繁演绎，若市场预期价格即将见底则会提前布局价格企稳后的反弹，若对反弹后价格上涨的持续性信心不足，预期交易性质的资金会开始转移，此时便出现猪价上涨指数下跌的情况。9月底至今农牧板块行情可概括为，猪价由高位下跌，实际业绩大幅增长，但未来预期较差认为猪价中期反转向上动力不足，未来将继续下跌，信心在价格调整后依旧不足，导致在普涨行情中涨幅靠后而调整行情中跌幅居前，指数表现总体不佳。 当前产能增长偏缓慢，未来业绩仍有保障。今年能繁母猪存栏数环比于5月由负转正至0.2%，市场预期产能将逐步恢复，随后于0.2%-1.1%区间低位震荡，仅8月单月略有下降，五月份农牧指数出现的向下拐点基本与产能拐点同步。但总体看，今年能繁母猪存栏数则仍然偏低，9月同比增速为-4.2%，今年产能较去年仍处于缩减 的状态，整体看今年产能恢复仍然偏慢，环比弱势增加，同比持续收缩。明年猪价仍有支撑，一方面四季度在气温下降疫病多发以及猪价弱势的情况下，猪企增产态度仍然偏谨慎，预计产能不会大幅度增加，市场信心有望提振。另一方面，当前政府对于通缩的重视程度正在不断提升，今年在通缩在多个重要场合被提及，明年或提出对于通胀目标的具体要求，在多政策协同发力下明年CPI有望继续改善，猪价作为通胀中重要的影响因子有望在通胀上行过程中受益。当前对于未来猪价预期过于悲观，但我们认为未来价格下探幅度有限，农牧板块有望在产能、价格等具体数据回升时期出现反弹性行情。 图表1产能恢复仍旧处于偏慢水平图表2当前生猪养殖仍有可观利润 能繁母猪存栏数环比（左轴，单位：%） 能繁母猪存栏数同比（右轴，单位：%） 猪粮比价（左轴） 10 5 0 -5 -10 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -15 60 40 20 0 -20 -40 -60 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 自繁自养生猪利润（右轴，单位：元/头） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-01-302023-07-302024-01-302024-07-30 资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。 2.2配置热点2：电力设备行情能否确认趋势性拐点？ 我们的观点：本周市场整体回调，成长等前期涨幅较多方向跌幅较大，电力设备在此前行情中涨幅领先，因此回调压力更大。展望后市，电力设备内部结构分化加大，光伏方面新出台政策力度并未超预期导致市场仍然较悲观，预计整体走势乏力；锂电方向短期海外减产挺价不断，实际价格有所改善，对指数形成支撑。明年看，海外政策不确定上升，供给端也未明显出清，电力设备业绩仍存在较大不确定性。 本周（11月18日-11月22日）电力设备板块跌幅相对靠前，下跌1.7%，在申万一级行业中排名第17，细分行业表现看，电机、其他电源设备分别小幅上涨1.0%、0.4%，而电网设备、电池、风电、光伏分别下跌0.6%、0.7%、2.2%、4.7%，风电、光伏板块下跌较多。 电力设备等成长风格板块前期涨幅较多，在回调行情中相对弱势。10月18日至