餐饮行业研究系列报告一：概览篇，舌尖上的传承，激流下的前行

证券研究报告 舌尖上的传承，激流下的前行 ——餐饮行业研究系列报告一：概览篇 食品饮料强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001 王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 王星云投资咨询资格编号：S1060523100001 2024年8月11日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 行业概况：万亿级空间，行业正在迈向高质量发展。 随着国民经济的腾飞，我国餐饮行业的发展经历了从“吃得上”到“吃得饱”，再到“吃得好”的转变。在经历疫情的重大挑战后迅速复苏，根据国家统计局的数据，2023年疫情管控措施全面放开后，餐饮行业收入迅速回升至52889.7亿元，同比增长20.37%。2024年上半年，餐饮单月收入同比上年均有所提升，6月为4609亿元，同比增长5.4%，展现出强大的韧性。 行业特征：竞争激烈，品类分化，连锁化率提升。 特征一：竞争激烈。由于餐饮行业进入门槛低，前期投入小，导致行业进出容易，使得餐饮行业成为消费行业中最内卷的赛道之一。根据Euromonitor数据，2022年中国餐饮行业的CR3仅为3%，远低于其他消费行业。 特征二：品类分化。相对于传统餐饮品类的需求稳定，咖啡、茶饮和中式快餐市场规模过去五年复合增长率最快，分别为23.5%、8.5%和3.7%。新兴品类如咖啡和茶饮的快速增长显示出消费者多元化饮食需求的上升，而中式快餐的增长表明消费者外出消费性价比便餐的需求增长。 特征三：连锁化率提升。连锁化助力餐饮企业降本增效，2022年我国餐饮连锁化率仅为18%，与发达国家相比存在较大差距，后续仍有较大提升空间。 行业趋势：消费者需求多元化，为行业带来新的挑战与机遇。 在消费者多元化的需求推动下，餐饮行业呈现五大发展趋势：（1）后疫情时代，追求品质和健康成为消费者共识。（2）随着中国消费者文化自信增强，国潮崛起，具有地方特色的菜品受到消费者的青睐，西餐的本土化创新也成为潮流。（3）消费者用餐的场景和需求正在变得多元化，除刚需外，探店、社交、休闲悦己等用餐场景正在逐步提升，行业进入“餐饮+”时代。（4）进入“第四消费时代”，餐饮消费者趋于理性，“性价比”成为关键词。（5）外卖市场的持续扩容，助力餐饮企业横向拓展。 投资建议：餐饮行业作为日常生活中不可或缺的消费领域，在宏观经济趋势偏弱的大环境下依然具备经营韧性。我们认为具备强大的品牌力、创新能力、供应链管理水平，同时能够打磨单店模型并不断扩张门店数量的企业能够在激烈的市场竞争和不断变化的外部环境中持续胜出。建议关注A股的广州酒家、同庆楼、全聚德，以及港股的百胜中国、海底捞、特海国际、达势股份、九毛九、大家乐集团、奈雪的茶和海伦司。 1 风险提示：1）宏观经济波动；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）成本波动影响；5）行业竞争加剧。 目录CONTENTS 行业概况：万亿级空间，行业正在迈向高质量发展 行业特征：竞争激烈，品类分化，连锁化率提升 行业趋势：消费者需求多元化，为行业带来新的挑战与机遇 公司案例：具备何种特征的企业能够在竞争中胜出 投资建议及风险提示 柳暗花明又一村，餐饮行业经历疫情阵痛期后快速复苏。根据国家统计局数据，我国餐饮行业自2014年至2019年收入从27860.23亿元增长至46720.70亿元， CAGR达到10.89%。然而，2020年至2022年，疫情导致餐饮行业收入大幅波动。2023年，随着疫情管控措施的全面放开，餐饮行业收入迅速回升至 52889.7亿元，同比增长20.37%。2024年上半年，餐饮单月收入同比上年均有所提升，6月为4609亿元，同比增长5.4%，展现出强大的韧性。 限额以上餐饮企业收入占比逐年攀升，推动行业高质量发展。根据国家统计局的数据，限额以上企业的餐饮收入表现突出，在全部餐饮企业收入中的占比从2019年的20.22%上升至2023年的25.25%，呈现逐年攀升的态势。限额以上企业凭借标准化供应链和优质服务，推动了整个餐饮行业的高质量发展。 中国餐饮行业收入及增速 2023-2024全国餐饮市场分月收入及同比增速 2014-2023年限额以上餐饮企业收入情况 资料来源：Wind，国家统计局，平安证券研究所 民以食为天，餐饮行业传承千年。自古以来民以食为天，在中国文化中，美食不仅是一种日常享受，更是一种艺术和文化传承。中国人对美食的追求反映 了他们对生活品质的重视和对传统饮食文化的尊重。国家统计局将餐饮行业定义为：通过即时制作加工、商业销售和服务性劳动等，向消费者提供食品、消费场所及设施的服务。随着生活水平的提升、饮食习惯的改变和健康观念的提高，餐饮行业也在不断创新，以满足消费者日益多元化的需求。 行业百花齐放，品类发展多元化。根据中国饭店协会和新华网联合发布的《2023中国餐饮业年度报告》，餐饮的主营业态范围包括：正餐、快餐、火锅、 茶饮、烘焙（面包甜点）、烧烤。按照地方菜系分类，可以分为川菜、粤菜、湘菜、江浙菜、东北菜、西北菜、京鲁菜、云南菜、徽菜、湖北菜、淮扬菜 等。多样化的细分品类构成了丰富多彩的餐饮市场，推动了餐饮行业的繁荣发展。餐饮行业各细分品类品牌举例 资料来源：各公司官网，平安证券研究所 直营与加盟为主，餐饮行业多模式发展。餐饮行业商业模式主要分为直营和加盟两种。直营模式是指餐饮企业拥有并直接运营门店，这种方式有助于企业 更好地塑造品牌形象，提升服务质量，但需要较高的资金和管理成本。加盟模式则允许第三方投资者按照特定标准来运营餐饮品牌的门店，这种方式可以帮助品牌快速扩张，同时降低企业的资金成本和运营风险。除此之外，餐饮行业的商业模式还包括混合模式、特许经营模式、合伙模式等多种形式。 中式快餐门店数量一马当先，川菜风头正劲。从细分品类来看，中式快餐门店数量遥遥领先。根据窄门餐眼的数据，截至2024年7月6日，全国共有约 122.25万家中式快餐门店。火锅因其麻辣可口的成瘾性和强大的社交属性，以49.87万家门店数量排名第二。卤味凭借便携易食的特点，门店数量排名第三 ，达到25.96万家。从菜系来看，川菜门店数量一骑绝尘，全国共有约14.74万家川菜门店，其次是以精致鲜香为特点的粤菜和江浙菜，分别有约13.43万和 10.43万家门店。 部分餐饮品类门店数(家）部分菜系门店数（家） 资料来源：窄门餐眼，平安证券研究所（数据截止2024年7月6日） 1955年成立饮食业管理局； 1960年餐饮业全面实行凭粮票 供应； 1961年餐饮企业收支一律纳入国家预算。 1978年改革开放； 1980年首家合资餐饮企业成立； 1985年取消农产品统购派购制度； 1987年中国烹饪协会成立； 1992年全国推行粮食购销同价改革。 1993年启动社会主义经济改革； 2012年八项规定，限制公款消费； 2016年全面实行营改增，企业税负减少。 2020年新冠疫情爆发； 2023年疫情全面解封。 居民生活水平的提高，推动餐饮行业飞速发展。中国餐饮行业的发展历程可以概括为三个阶段：“吃得上”、“吃得饱”和“吃得好”。随着中国经济的腾飞，居民对食物的要求日渐提高，不再仅仅满足于温饱，而是追求更健康的食材、更有创意的菜品和更多元的口味，推动餐饮行业步入发展的新阶段。 1978年以前 发展受限负重前行 1978-1992年 改革开放积极探索 1993-2019年 消费升级黄金时代 2020年-2023年 疫情来袭巨大挑战 改革开放前，我国生产资料相对匮乏，餐饮业处于“吃得上”的阶段。在计划经济体制下 ，许多餐饮企业转化为国有或集体企业，这导致其经营活动受制于行政行为，运营机制不灵活，生产效率较低。当遇到三年自然灾害和十年“文革”等天灾人祸时，行业缺乏抗风险的能力。 随着中国经济的高速发展，人均可支配收入逐渐提高，居民消费快速升级，餐饮行业迎来黄金时代，居民开始追求“吃得好”。与此同时，本土餐企纷纷创立，并通过连锁经营的模式实现快速扩张，逐渐成为中国餐饮行业的基石。根据国家统计局数据，社会消费品零售总额餐饮收入从2010年的约1.76万亿元增长至 2019年约4.67万亿元，CAGR约为 11.45%。 改革开放后，中国的餐饮市场焕发新的活力，国际餐饮连锁企业积极布局，合资企业迅速发展。随着我国市场逐步开放，市场经济开始活跃，餐饮个体户如雨后春笋般涌现。中国餐饮业迎来"吃得饱"时代，代表着中国餐饮业从封闭走向开放。 2020上半年，新冠疫情来袭，餐饮业行业面临巨大的挑战。根据国家统计局数据，社会消费品零售总额餐饮收入2020年为3.95万亿元，同比下降15.40%。市场需求曾在2020年底及2021年上半年得到短暂复苏，2021年的整体餐饮收入也恢复到了2019年的水平。然而，2021年下半年及2022年的疫情反复与严格的防疫措施再次极大地影响了餐饮行业的运转，导致餐饮收入大幅降低，行业在3年疫情中大量出清。但从2023年起，餐饮行业已重新步入高质量发展的新阶段。 资料来源：中国烹饪协会，立鼎产业研究网，国家统计局，平安证券研究所 1.4产业链：我国餐饮行业上中下游参与者众多 我国餐饮行业参与者众多，由上中下游产业链构成。我国餐饮行业的上游主要由食材、包装和餐具供应商构成；中游涵盖了多种业态，包括正餐、休闲餐饮、快餐等；下游主要面向消费市场，可以简单分为个人消费者和团体消费者。 中国餐饮行业产业链结构 资料来源：嘉世咨询，平安证券研究所 目录CONTENTS 行业概况：万亿级空间，行业正在迈向高质量发展 行业特征：竞争激烈，品类分化，连锁化率提升 行业趋势：消费者需求多元化，为行业带来新的挑战与机遇 公司案例：具备何种特征的企业能够在竞争中胜出 投资建议及风险提示 餐饮行业集中度低，是消费行业中最内卷的赛道之一。根据Euromonitor的数据，2022年我国餐饮行业CR3仅为3%。相比之下，其他消费行业的集中度明 显更高，如功能饮料的CR3为70%，方便面的CR3为58%，彩妆的CR3为48%。由于餐饮行业进入门槛低，前期投入小，导致行业进出容易，使得餐饮行业成为消费行业中最内卷的赛道之一。 菜系多元，导致市场竞争更加激烈。分菜系来看市场份额，弗若斯特沙利文的数据显示，四川菜最受欢迎，占比22.8%，其次是粤菜和江浙菜，分别占比 11.9%和7.3%。中国饮食文化源远流长，菜系的多样性进一步分散了市场，使得行业竞争更加激烈。 2022年餐饮行业与其他消费行业CR3对比2022年中餐分菜系市场份额 资料来源：Euromonitor，弗若斯特沙利文，平安证券研究所 8 火锅市场相对分散，品牌优势助推现制茶饮市场相对集中。我国火锅行业市场集中度较低，根据弗若斯特沙利文的数据，2020年火锅市场中占比最大的两家企业是海底捞（5.8%）和呷哺呷哺（1.2%），我国火锅行业的CR3仅为7.3%，CR5仅为7.9%。这主要是由于市场参与者众多、地域特色鲜明、消费者口 味多样和行业进入门槛较低导致的。相比火锅市场，现制茶饮市场的集中度更高，根据嘉世咨询的数据，2023年前三季度，我国现制茶饮CR5为44.2%，其他现制茶饮品牌市场份额为55.8%。主要原因是知名茶饮品牌相对火锅品牌有更高的消费者忠诚度，高端现制茶饮行业的进入壁垒较高，加上资本市场对现制茶饮行业的青睐加速了行业的连锁化和规模化发展。 2020年火锅市场份额（营收口径）2023年前三季度中国现制茶饮市场份额(零售额统计） 资料来源：弗若斯特沙利文，嘉世咨询，平安证券研究所 9 2.2特征二：细分品类之间产生分化，部分赛道景气度仍高 餐饮传统品类需求稳定，新兴品类增长势头强劲。从细分品类来看，根据lpsos分析数据，中式正餐、火锅和卤味熟食市场规模最大，分别为10201亿元、 5996亿元和3180亿元，但