食品饮料行业：复合调味料行业概览，舌尖上的生意

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020年08月31日 食品饮料 复合调味料行业概览：舌尖上的生意 复合调味料应用场景多元，火锅调味料占比约20%。所谓复合调味料是相对于单一调味料（酱油、醋、盐等基础调味料）而言，是指用两种或两种以上的调味品经过特殊加工而制成的调味料。从整体的复合调味料的结构来看，鸡精仍为我国复合调味料的最大组成部分，其次为火锅调味料（占比约20%），中式复合调味料占比约17%。相较于日本调味品消费结构，我国复合调味料品类仍有较大的扩充空间。 复合调味料、基础调味料全面对标。相较于发展较为成熟的基础调味品，复合调味料行业仍处于发展初期阶段。我们试图从行业发展现状、竞争格局以及产业链等多个维度将复合调味料与基础调味料进行对比，从而全方位透视复合调味料行业。综合而言：1）行业发展现状方面：复合调味料行业高速增长，渗透率仍处于低位。我们认为复合调味料目前尚处加速扩容、渗透的阶段，同时行业盈利能力尚未进入稳步上行通道，仍为量增市场；2）行业竞争格局：复合调味料行业竞争格局极其分散，尚未有龙头出现。复合调味料行业鱼龙混杂，参与者众多，目前尚未有龙头出现，竞争格局分散；3）产业链：复合调味料进驻门槛相对低，C端渠道依赖性相对高。上游原材料采购方面，复合调味料原材料种类繁多，且包材成本占比相对较低；生产环节壁垒相对较低，更加看重原料及配方；下游渠道方面，复合调味料行业对家庭渠道的依赖度更高。 多角度透视未来：1）行业空间：预计复合调味料市场空间近5000亿。我们试图从B、C两端来看行业的成长空间，中性预计我国的复合调味料市场空间约为4696亿元，仍有较大的发展空间，并且我们认为量增是主要驱动因素。现有参与者产能大幅扩充、一级市场关注度提升以及其他调味品企业开启复合调味料业务布局支撑行业增长边际加速。2）渠道端：B、C端双轮驱动复合调味料行业发展。从餐饮端来看：餐饮连锁化率有较大提升空间，复合调味料应用有助于降低餐饮店厨房面积、人力成本。从家庭端来看：随着户型缩小，复合调味料有效缓解家庭做饭规模不经济现象。同时我们总结复合调味料企业突围之道，B端渠道应当抓产品+服务，C端渠道应当抓营销+渠道。3）未来竞争格局透视：对标日本，味之素在复合调味料C端市场占据半壁江山。综合经济和监管等多方面分析，我们认为行业集中度提升为必然趋势。同时，我们在草根调研过程中了解到，行业内已经存在过渡性质的“共享模式”，部分未上市企业通过“品牌共享”+“产能、渠道协同”的方式捆绑，我们认为这将是整合前的雏形。另外我们认为，目前复合调味料行业尚处于前期导入期，海天味业、涪陵榨菜等基础调味品加盟，将有助于行业扩容、市场消费习惯培育，对复合调味料竞争格局冲击有限。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 方一苇 邮箱：fangyiwei@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：软饮料专题之可口可乐》2020-08-10 2、《食品饮料：软饮料行业专题之农夫山泉》2020-08-02 3、《食品饮料：本周专题：山东白酒实地调研反馈》2020-08-02 2020年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、复合调味料行业概览 .......................................................................................................................................... 4 1.1 复合调味料定义及行业细分 ........................................................................................................................ 4 1.2 复合调味料应用场景多元，火锅调味料占比约20% ...................................................................................... 4 2、复合调味料、基础调味料全面对标 ...................................................................................................................... 5 2.1 发展现状：复合调味料行业高速增长，渗透率仍处于低位 ............................................................................. 6 2.2 竞争格局：复合调味料行业竞争格局极其分散，尚未有龙头出现 ................................................................. 10 2.3 产业链：复合调味料进驻门槛相对低，C端渠道依赖性相对高 ..................................................................... 12 3、多角度透视未来 ............................................................................................................................................... 15 3.1 预计复合调味料市场空间近5000亿 .......................................................................................................... 15 3.2 B、C端双轮驱动复合调味料行业发展 ........................................................................................................ 17 3.3 未来竞争格局透视.................................................................................................................................... 22 风险提示 .............................................................................................................................................................. 25 图表目录 图表1：调味品的分类 ............................................................................................................................................. 4 图表2：复合调味料行业细分 ................................................................................................................................... 4 图表3：复合调味料相对于基础调味料优势明显 ........................................................................................................ 4 图表4：我国复合调味料的构成 ............................................................................................................................... 5 图表5：日本调味品消费结构 ................................................................................................................................... 5 图表6：川渝地区某复合调味品企业部分产品结构一览 .............................................................................................. 5 图表7：酱油行业零售额及同比增速 ......................................................................................................................... 6 图表8：我国酵母产能增长情况（万吨） .................................................................................................................. 6 图表9：中国复合调味料规模及增速 ......................................................................................................................... 6 图表10：我国中式复合调味料规模保持快速增长 ...................................................................................................... 6 图表11：我国川菜调料市场规模及增速 ................................................................................................................... 7 图表12：我国火锅底料市场规模及增速 ................................................................................................................... 7 图表13：复合调味料预计将保持快速增长（十亿元） ............................................................................................... 7 图表14：各国复合调味料在调味品中的占比对比 ............................................................................