建筑装饰行业周报：当前中观基建实物工作量如何？

新签订单方面：央企Q2新签订单明显放缓，7月建筑PMI新订单指数创 三年新低。我们统计八大建筑央企2024H1订单同增仅0.1%，较Q1放缓 6.6pct；其中Q2单季订单同降6.0%，较Q1大幅放缓12.7pct，其中中国 铁建、中国中铁等基建占比较高的央企降幅较大。7月建筑业PMI 51.2%， 环比下降1.1pct；其中新订单指数仅40.1%，环比下降4.0pct，降幅在所 有细分项中最大，创出近三年新低。今年以来建筑业PMI新订单指数持续 处于50%以下，7月进一步加速下行，显示业主整体项目招投标需求走弱。 融资方面：基建资金面整体偏紧，5-7月专项债发行提速。专项债上看， 2024年1-7月合计发行地方政府新增专项债1.78万亿，同降29%，年内 仍有2.13万亿额度待发，今年专项债发行及使用将较去年整体延后，但5 月起发行有所提速，5-7月合计发行10525亿元，同比增长20%。社融上 看，根据我们搭建的基建社融资金测算框架，2024H1新增社融中流入基建 规模同降10.5%，5-6月降幅有所收窄，预计主要因专项债发行边际提速。 今年以来受地方化债及专项债发行偏慢影响，基建资金面承压，社融流入 基建资金累计同比仍处于负增长区间，制约实物工作量形成。预计随着后 续专项债及特别国债加速发行，基建整体资金面有望进一步改善。 大宗商品量价：水泥、螺纹钢价格走弱，沥青开工率大幅低于去年同期。 1）水泥方面：2024年6月水泥价格有小幅反弹，但7月继续保持低位震 荡态势；6月单月我国水泥产量同降10.7%（今年3月以来持续同比下滑）， 较上月降幅扩大2.5pct，水泥需求继续走弱。2）螺纹钢方面：2024年4- 5月螺纹钢价格有所反弹，但6月份以来呈加速下行趋势，截止8月9日， 螺纹钢(HRB400,20mm)3340元/吨，较去年底下降18%。3）沥青装置开 工率方面：今年以来开工率持续保持低位震荡，2024Q2周度开工率均值仅 26.0%，较去年同期下降8.5pct，显示今年道路等相关施工需求偏弱。7月 至今开工率均值为25.9%，与Q2基本持平，未出现明显修复迹象。 工程机械使用：Q2挖掘机使用小时同比减少。挖掘机开工小时数方面： 2024年4-7月我国挖掘机开工小时数分别同比变化-3.6%/+0.7%/-2.8%/- 0.3%，除5月同比小幅增长外，Q2以来各月开工小时数均少于去年同期， 未出现明显恢复迹象。 投资建议：目前各项指标看6-7月中观基建实物工作量仍较为低迷，6月建 筑板块下跌较多主要也因基建资金面紧张，实物工作量落地偏慢，市场担 心半年报业绩不达预期。但近期政治局会议和国常会指出要“坚定不移完 成全年经济社会发展目标任务”，明确释放下半年稳增长政策加码信号： 财政政策方面，政治局会议强调要加快专项债发行使用（截至7月底还有 2.1万亿待发）、用好超长期特别国债，当前中央杠杆率较低，财政政策发 力空间充足（不排除下半年增加超长期特别国债或政策性金融工具的可 能）。货币政策方面，近期央行已下调LRP，若美联储在下半年步入降息周 期，则有望进一步打开下半年我国货币政策发力空间，国内降息/降准可能性增大，驱动建筑项目融资成本下降。若下半年稳增长增量政策持续出台， 基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方， 将核心受益，三季度收入与业绩增长有望提速，驱动估值加快修复。重点 推荐：中国建筑(PB-LF0.54X，2024预期股息率5.2%)、中国电建(PB-LF 0.72X)、中国中铁(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.52/0.28X，股息率分别为 3.9%/7.0%)、中国铁建(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.45/0.24X，股息率分 别为4.6%/8.3%)、中国交建(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.52/0.25X，股息 率分别为3.7%/6.9%)、中国中冶(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.66/0.27X)、 中国建筑国际（PB-MRQ 0.91X，股息率5.8%）。此外还推荐受益政策加 码、经济预期修复的钢结构龙头鸿路钢构（PE7X）。同时，政治局会议强 调“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”，上海等财政资金充裕省份投资 有望加力，叠加近期上海推动国企市值管理纳入任期考核，有望驱动上海 上市国企估值修复，重点推荐和关注隧道股份(PE 7X，股息率5.1%)、浦 东建设(PE 8.7X，股息率4.2%)、上海建工(PE 10X，股息率3.3%)、华建 集团(PE 9X，股息率3.7%)。 风险提示：下半年稳增长政策不及预期，建筑公司签单及执行不及预期， 坏账风险等。 重点标的 当前中观基建实物工作量如何 新签订单方面：央企Q2新签订单明显放缓，7月建筑PMI新订单指数创三年新低。我们统计八大建筑央企2024H1订单同增仅0.1%，较Q1放缓6.6pct；其中Q2单季订单同降6.0%，较Q1大幅放缓12.7pct，其中中国铁建、中国中铁等基建占比较高的央企降幅较大。7月建筑业PMI 51.2%，环比下降1.1pct；其中新订单指数仅40.1%，环比下降4.0pct，降幅在所有细分项中最大，创出近三年新低。今年以来建筑业PMI新订单指数持续处于50%以下，7月进一步加速下行，显示业主整体项目招投标需求走弱。 图表1：建筑央企新签订单季度增速 图表2：建筑业PMI及分项情况（单位：%） 融资方面：基建资金面整体偏紧，5-7月专项债发行提速。专项债上看，2024年1-7月合计发行地方政府新增专项债1.78万亿，同降29%，年内仍有2.13万亿额度待发，今年专项债发行及使用将较去年整体延后，但5月起发行有所提速，5-7月合计发行10525亿元，同比增长20%。社融上看，根据我们搭建的基建社融资金测算框架，2024H1新增社融中流入基建规模同降10.5%，5-6月降幅有所收窄，预计主要因专项债发行边际提速。今年以来受地方化债及专项债发行偏慢影响，基建资金面承压，社融流入基建资金累计同比仍处于负增长区间，制约实物工作量形成。预计随着后续专项债及特别国债加速发行，基建整体资金面有望进一步改善。 图表3：专项债月度发行情况（单位：亿元） 图表4：新增社融流入基建数据测算 图表5：基建投资增速及社融投向基建增速对比 大宗商品量价：水泥、螺纹钢价格走弱，沥青开工率大幅低于去年同期。1）水泥方面：2024年6月水泥价格有小幅反弹，但7月继续保持低位震荡态势；6月单月我国水泥产量同降10.7%（今年3月以来持续同比下滑），较上月降幅扩大2.5pct，水泥需求继续走弱。2）螺纹钢方面：2024年4-5月螺纹钢价格有所反弹，但6月份以来呈加速下行趋势，截止8月9日，螺纹钢(HRB400,20mm)3340元/吨，较去年底下降18%。3）沥青装置开工率方面：今年以来开工率持续保持低位震荡，2024Q2周度开工率均值仅26.0%，较去年同期下降8.5pct，显示今年道路等相关施工需求偏弱。7月至今开工率均值为25.9%，与Q2基本持平，未出现明显修复迹象。 图表6：水泥产量增速 图表7：水泥价格走势（元/吨） 图表8：螺纹钢价格走势（元/吨） 图表9：石油沥青装置开工率走势（%） 工程机械使用：Q2挖掘机使用小时同比减少。挖掘机开工小时数方面：2024年4-7月我国挖掘机开工小时数分别同比变化-3.6%/+0.7%/-2.8%/-0.3%，除5月同比小幅增长外，Q2以来各月开工小时数均少于去年同期，未出现明显恢复迹象。 图表10：挖掘机当月开工小时数（小时/月）及当月增速（%，右轴） 投资建议 目前各项指标看6-7月中观基建实物工作量仍较为低迷，6月建筑板块下跌较多主要也因基建资金面紧张，实物工作量落地偏慢，市场担心半年报业绩不达预期。但近期政治局会议和国常会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，明确释放下半年稳增长政策加码信号：财政政策方面，政治局会议强调要加快专项债发行使用（截至7月底还有2.1万亿待发）、用好超长期特别国债，当前中央杠杆率较低，财政政策发力空间充足（不排除下半年增加超长期特别国债或政策性金融工具的可能）。货币政策方面，近期央行已下调LRP，若美联储在下半年步入降息周期，则有望进一步打开下半年我国货币政策发力空间，国内降息/降准可能性增大，驱动建筑项目融资成本下降。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益，三季度收入与业绩增长有望提速，驱动估值加快修复。重点推荐：中国建筑(PB-LF0.54X，2024预期股息率5.2%)、中国电建(PB-LF0.72X)、中国中铁(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.52/0.28X，股息率分别为3.9%/7.0%)、中国铁建(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.45/0.24X，股息率分别为4.6%/8.3%)、中国交建(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.52/0.25X，股息率分别为3.7%/6.9%)、中国中冶(A+H，PB-LF/MRQ分别为0.66/0.27X)、中国建筑国际（PB-MRQ 0.91X，股息率5.8%）。此外还推荐受益政策加码、经济预期修复的钢结构龙头鸿路钢构（PE7X）。同时，政治局会议强调“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”，上海等财政资金充裕省份投资有望加力，叠加近期上海推动国企市值管理纳入任期考核，有望驱动上海上市国企估值修复，重点推荐和关注隧道股份(PE 7X，股息率5.1%)、浦东建设(PE 8.7X，股息率4.2%)、上海建工(PE 10X，股息率3.3%)、华建集团(PE 9X，股息率3.7%)。 图表11：建筑行业重点公司估值表 图表12：重点央国企股息率和估值对比 风险提示 下半年稳增长政策不及预期，建筑公司签单及执行不及预期，坏账风险等。