AI行业跟踪报告第35期：英伟达产品持续迭代，胜宏科技受益AI浪潮

英伟达Blackwell GPU产品投产，Rubin将是下一代平台。英伟达推出Blackwell架构GPU。GB200超级芯片将两个B200 GPU与一个基于Arm的Grace CPU配对；将两个GB200超级芯片合并安装到一块主板上组成一个Blackwell计算节点；将18个Blackwell计算节点组合在一起形成新一代计算单元GB200 NVL72。英伟达FY25Q1法说会上预计Blackwell相关新品在2024Q2初生产出货、2024Q3加速出货、2024Q4实现大规模出货。下一代Rubin GPU（8S HBM4）和相应的平台将于2026年上市，随后于2027年推出Rubin Ultra GPU（12S HBM4）版本。 算力需求持续高涨，英伟达FY25 Q2指引超预期。英伟达FY25 Q1营收创新高，实现收入260亿美元，同比增长262%，环比增长18%，远高于公司240亿美元的预期;实现Non-GAAP净利润152亿美元，同比增长462%，环比增长19%。FY25 Q1数据中心业务营收同比增长427%至226亿美元，其中计算业务收入为194亿美元，同比增长超过5倍，环比增长29%，增长的主要来源为训练推理和生成式人工智能等带动下Hopper GPU销售的增长。英伟达指引FY25Q2营收280亿美元（正负2%），实现GAAP和Non-GAAP毛利率74.8%和75.5%（正负50bp）；GAAP和Non-GAAP口径下营业费用分别是40亿美元和28亿美元。 胜宏科技营收持续增长，持续加大研发投入。公司主营高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品有高端多层板、HDI板、FPC、软硬结合板等，广泛应用于新能源、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、人工智能、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。24Q1公司实现营收23.92亿元，同比增长36.06%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%。24Q1公司销售毛利率为19.49%，销售净利率为8.76%；24Q1公司研发费用为0.90亿元，占营收比例为3.76%。 胜宏科技有望受益AI浪潮。在低碳化、智能化等因素的驱动下，数字经济、人工智能、云计算及数据中心、智能汽车、绿色能源、AR/VR、卫星通讯等PCB下游应用领域将蓬勃发展，Prismark的预测数据显示，2028年全球PCB市场规模将超过900亿美元。AI服务器、数据中心、高端路由器、大数据存储均已出现了高速的增长，其对更高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求则更为强劲。 胜宏科技专注于人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿（PCIe 6, Oak stream平台），提前储备新技术、进行新产品研发。公司已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。 投资建议：AI带动PCB行业增长，建议关注胜宏科技。根据Wind一致预期，胜宏科技2024-2026年归母净利润为11.61/14.91/17.99亿元，同比增速分别为73.03%/28.42%/20.66%，目前市值对应PE为23/18/15X。 风险分析：下游需求不及预期；市场竞争风险；原材料供应紧张及价格波动的风险。 1、英伟达：产品持续迭代，算力需求高速增长 1.1英伟达发布Blackwell与Rubin 2024年3月19日英伟达GTC大会上，黄仁勋在发布Blackwell产品。 图表1：英伟达 图表2： Blackwell架构拥有2080亿个晶体管。两块晶片之间通过一条细线贴合，组成B200 GPU（Largest Die Possible×2 = B200），也叫做Blackwell GPU。这是两块晶片首次以这样的方式进行贴合并组成一块晶片。晶片之间进行带宽互联，数据传输速率达每秒10TB。2080亿个晶体管几乎同时访问与芯片连接的内存，因此Blackwell芯片不存在内存局限和缓存的问题。 图表3：Blackwell GPU Blackwell Ultra将于2025年发布，下一代平台名为Rubin。英伟达以每年一次的更新节奏，构建覆盖整个数据中心规模的解决方案，将这些解决方案分解为各个部件，以每年一次的频率向全球客户推出。英伟达采用最先进的工艺技术、封测技术、内存技术和光学技术，推动产品性能的不断提升。英伟达的计算机平台能够向后兼容，且架构上与已有软件完美契合时，产品的上市速度将显著提升。 因此Blackwell平台能够充分利用已构建的软件生态基础，实现较高的市场响应速度。Blackwell Ultra将会确保所有产品都保持100%的架构兼容性。 图表4：Blackwell GPU 1.2算力需求持续增长，FY2025Q2指引超预期 FY25Q1英伟达实现收入260亿美元，同比增长262%，环比增长18%，远高于公司240亿美元的预期。 图表5：英伟达FY22 Q2-FY25Q1营业收入及同环比增速 英伟达FY25 Q1实现Non-GAAP净利润152亿美元，同比增长462%，环比增长19%。 图表6：英伟达FY22 Q2-FY25Q1 Non-GAAP净利润及同环比增速 英伟达FY25 Q1数据中心业务营收同比增长427%至226亿美元。其中计算业务收入为194亿美元，同比增长超过5倍，环比增长29%，增长的主要来源为训练推理和生成式人工智能等带动下Hopper GPU销售的增长。网络业务收入为32亿美元，同比增长超过3倍，环比下降5%。目前英伟达Blackwell已全力投入生产。此外，英伟达开始交付针对人工智能优化的Spectrum-X以太网解决方案，预计一年内将会成为价值数十亿美元的产品线。 图表7：英伟达数据中心业务FY24 Q1-FY25Q1营业收入（单位：百万美元） 英伟达FY25 Q1游戏业务实现营收26.47亿美元，同比增长18%，环比下滑8%。GeForce RTX 40 SUPER GPU市场反响热烈。GeForce RTX GPU能为游戏玩家、创作者和人工智能爱好者在PC上运行人工智能应用程序提供更好的性能。NVIDIA和微软宣布对Windows进行AI性能优化，NVIDIA GeForce RTX AI PC上运行LLM的速度有望提高3倍。 图表8：英伟达游戏业务FY24 Q1-FY25Q1营业收入（单位：百万美元） 英伟达FY25 Q2指引超预期。英伟达指引FY25 Q2营收280亿美元（正负2%），实现GAAP和Non-GAAP毛利率74.8%和75.5%（正负50bp）；GAAP和Non-GAAP口径下营业费用分别是40亿美元和28亿美元。 图表9：英伟达FY25 Q2指引 2、胜宏科技：深度受益AI浪潮 2.1营收持续增长 胜宏科技主营高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品有高端多层板、HDI板、FPC、软硬结合板等，广泛应用于新能源、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、人工智能、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。 公司近年来营业收入持续增长，24Q1公司实现营收23.92亿元，同比增长36.06%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%。 图表10：胜宏科技营业收入及增速 图表11：胜宏科技归母净利润及增速 从利润率情况来看，24Q1公司销售毛利率为19.49%，销售净利率为8.76%。 图表12：胜宏科技毛利率及净利率情况 公司立足自主研发，持续加强研发投入，推进技术创新。2023年公司加大研发投入，开展了“高端人工智能控制用电路板研发”、“服务器硬盘用高频主板研发”等研究开发。2024Q1公司研发费用为0.90亿元，占营收比例为3.76%。 图表13：胜宏科技研发费用及占比 2.2AI带动成长 PCB是电子信息技术产业的核心基础组件，在全球电子元件细分产业中产值占比最大。根据Prismark的报告，受复杂多变的国际环境和美元升值带来的汇率变化等问题的影响，2023年全球PCB市场产值同比下降15%，为695亿美元。 在低碳化、智能化等因素的驱动下，数字经济、人工智能、云计算及数据中心、智能汽车、绿色能源、AR/VR、卫星通讯等PCB下游应用领域将蓬勃发展，相关领域的市场需求扩大将进一步带动PCB需求的持续增长。Prismark的预测数据显示，2028年全球PCB市场规模将超过900亿美元，2023-2028年的年均复合增长率为5.4%。 图表14：全球PCB市场规模预测 随着电子电路行业技术迅速发展，元器件的片式化和集成化应用日益广泛，电子产品对PCB板的高密度、高精度、高性能、高效率的要求更加突出。在汽车电子、服务器/数据储存、航空航天等下游行业需求增长驱动下，多层板、封装基板、FPC、HDI板产品需求有望持续增长。 随着人工智能技术的不断进步和应用场景的持续拓展，AI服务器的市场需求持续增长。根据TrendForce的预测，2026年全球AI服务器的出货量有望达到236.9万台。 图表15：全球AI服务器出货量预测（单位：万台） AI服务器出货量的持续增长，有望带动PCB的需求增长。PCB产品应用于服务器中主板、电源背板、硬盘背板、网卡等核心部分。 图表16：PCB在服务器中的应用 同时，服务器厂商通常随CPU厂商的芯片平台迭代，研发和推出服务器新品，进而带动PCB产品迭代更新。以Intel为例，公司已经发布基于Purley、Whitley及Eagle stream各世代芯片平台的服务器，并已针对下一代Birch stream芯片平台开发，进而PCB产品持续迭代。 图表17：Intel各平台PCB产品迭代 随着AI的发展，AI市场已经迎来了较大增量，AI PC、AI手机、高清图像、游戏、机器视觉等领域均已开始快速发展，数据创建量明显增长，数据存储容量也随之增长。AI服务器、数据中心、高端路由器、大数据存储均已出现了高速的增长，其对更高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求则更为强劲。 胜宏科技专注于人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿（PCIe 6, Oak stream平台），提前储备新技术、进行新产品研发。公司应用于Eagle / Birch Stream级服务器领域的产品均已实现产业化作业。伴随AI算力技术需求提升，公司持续加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破，如基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品。 胜宏科技已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。在HPC领域，公司实现了AIPC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。 在高阶数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD已实现产业化作业。 同时，公司继续加大对工业机器人和高端人工智能领域产品的布局研发。 3、投资建议 投资建议：AI带动PCB行业增长，建议关注胜宏科技。根据Wind一致预期，胜宏科技2024-2026年归母净利润为11.61/14.91/17.99亿元，同比增速分别为73.03%/28.42%/20.66%，目前市值对应PE为23/18/15X。 图表18：胜宏科技盈利预测 4、风险分析 下游需求不及预期 AI需求存在波动的可能性，如果下游需求不及预期则可能对产业链相关公司经营及业绩产生影响。 市场竞争风险 全球PCB产业重心逐渐从欧美向亚洲转移，目前已经形成以亚洲为主导的新格局，PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈。如果相关公司不能充分抓住市场机遇，公司的市场竞争优势将可能被削弱，并面临市场份额下降的风险。 原材料供应紧张及价格波动的风险 PCB行业生产所需的原材料主要为覆铜板、半固化片等，